经营现金流净额下滑超90%，格力电器2021年年报及2022年1季报解读

大家好，我是量子熊猫，这篇文章主要是对格力电器2021年年报和2022年一季报的解读。

整篇文章主要根据三份报表，即利润表、资产负债表和现金流量表逐步挑选亮点和槽点进行拆解分析。

在今年1月份的家电行业2022年投资分析文章中，熊猫曾对格力和美的的2021年年报做了测算，根据目前披露情况看，格力营收和利润都比较精准的落在了悲观预期上，不过如果剔除新并表的格力钛亏损业绩，应该调整为中性，也就是符合预期（业绩测算未考虑格力钛）。

而美的营收落在了中性水平，利润再掉入悲观水平，说明美的在利润控制上面略低于预期，后续将对美的年报进行单独分析，欢迎大家持续关注。

2021年营收1896.54亿元，同比增长11.24%，其中4季度为501.05亿元，同比增长16.44%；

归母净利润230.64亿元，同比增长4.01%，其中4季度为74.19亿元，同比下滑12.48%；

扣非净利润218.50亿元，同比增长7.71%，其中4季度为70.88亿元，同比下滑8%；

2021年对比2019年全年业绩看，营收下滑了5.41%，归母净利润下滑了10.21%。

从2021年业绩看属于典型的增收不增利，具体我们在毛利率部分再做拆解，如果从扣非净利润角度看，利润情况有所改善，说明公司基本业务的经营情况相对要好一些，如果剔除格力钛亏损情况看，传统主业表现实际要更好一些。

2022年1季度营收355.35亿元，同比增长6.02%；

归母净利润40.03亿元，同比增长16.28%；

扣非净利润37.75亿元，同比增长14.4%。

2022年1季度利润增速远超营收，并且这个表现是在一季度持续深化渠道改革下拿到的，可以说非常的漂亮，具体我们在后面具体拆解。

利润率方面，主要看毛利率、三项费用和净利润率。

2021年毛利率为24.28%，同比降低1.86pct，4季度为24.7%，同比降低9.71pct，2022年1季度为23.65%，同比降低0.77pct。

首先4季度的毛利率是要高于全年水平的，但同比下滑却更大，而2022年1季度同比和环比均再次出现了下滑，其中的主要原因有：

1，上游原材料价格上涨，这个不用多说，大家都知道；

2，2021年财报应用了新的会计准则，其中销售商品产生的运输费用将转入成本，因此会对毛利率产生一定的挤压，同时由于部分费用可能会挤压到4季度，引出对4季度影响更大；

3，2020年4季度34.4%高毛利率的高基数影响，预计跟年末统一支付大规模销售返利有关，而2021年在渠道改革下对于销售返利要明显减少，参考资产负债表其他流动负债中，2021年销售返利同比减少了31.5亿元；

4，新并入业务绿色能源的毛利率水平拖累，绿色能源毛利率仅为6.1%，虽然营收占比不高但也会有一定负面影响；

三项费用率方面，2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.11%、2.14%、3.32%和-1.19%，同比+1.54、+0.02、-0.23和-0.06pct；

其中4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56%、2.18%、3.06%和-0.96%，同比-3.20、-0.36、-1.74和+0.05pct。

2022年1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%、3.49%、3.72%、-1.59%，同比-2.28、+0.98、-0.26、+0.48pct。

其中波动较大的主要是销售费用率和研发费用率。

先说研发费用率，下滑主要跟研发人员数量减少直接相关，2021年研发人员同比下滑1.56%；

而销售费用率下滑主要是跟前面提到的会计准则调整了运输成本有关，其次是销售返利的减少。

因此应该用毛销差指标综合来看，2021年全年毛销差为18.12%，其中4季度为21.1%，说明4季度费用管控效果还是有明显提升的。

净利率方面，2021年全年为12.04%，同比下降1.03pct，其中4季度为14.26%，同比下降5.47pct，而2022年1季度为10.08%，同比下降0.22pct。

从净利率单季环比变化情况看，虽然仍然在持续下滑，但已经明显开始收窄，考虑到费用管控效果有所提升，预计净利率还是有希望同比转正的。

各业务线方面，由于只有年报披露具体业务线数据，因此下述均为2021年年报业绩：

空调仍然是绝对主业，营收同比增长13.96%，营收占比进一步提升至70.11%，从产销数据情况看，2021年上半年实现了高增长，但下半年内销出货的同比增速大幅回落至5.5%，预计主要原因一方面是淡季渠道改革缩量影响较大，另一方面也是因为去年2季度历史最高业绩有部分收入提前确认原因；

生活电器营收同比增长7.96%，营收占比下滑0.09pct为2.60%，唯一的亮点是年报披露了几个落地扇都是行业第一，当然也不知道具体统计口径，整体看生活电器依然没有起色；

工业制品属于2B业务，营收同比增长38.60%，营收占比提升0.33pct至1.70%，表现不错，但可惜占比也很低；

智能装备也属于2B业务，营收同比增长42.77%，但营收占比仅为0.46%，迟迟未见起色；

绿色能源为新增加的格力钛业务，主要为新能源车、锂电池、储能、再生能源等，营收29.07亿元，同比增长63.13%，记得董明珠说过去年格力新能源业务订单接到手软，目前看增速确实很不错，可惜就是亏钱，并且营收占比仅1.55%也很低；

其他业务主要是原材料倒卖，去年上游价格暴涨这部分营收同比也增长了13.92%；

销售结构方面，分地区看2021年内销增长10.78%，外销增长12.56%，虽然内销仍占绝对大头，但是外销这两年发力还是比较明显的。

资产负债表分析

资产负债表方面，比较显眼的数据有两个，分别是存货大幅增长和合同负债大幅增长。

其中2021年存货同比增长53.39%至427.66亿元，合同负债同比增长32.8%至155.05亿元，2022年一季度存货继续维持高位，而合同负债同比也继续增长21.32%。

简单理解就是格力仓库压了很多货，经销商那边需求又很旺盛在积极顶货，跟渠道改革串起来理解，主要就是通过增加公司库存削减了渠道库存，基本上跟去年下半年至今的空调产销数据也对上了。

至于这么做的好处一方面是渠道占款依然能拿到（合同负责），另一方面通过公司集中库存管理，新零售分发实现降费控制，从前面谈到的毛销差指标看还可以。

现金流量表分析

现金流量表方面，大家比较关注的还是2021年的经营性现金流净额下滑超90%至18.94亿元，其中4季度的经营性现金流净额更是-45.67亿元，然后2022年1季度经营性现金流净额又恢复到33.94亿元...

搞得雪球上很多人看完年报刚想喊暴雷，结果看完一季报又憋回去不知道怎么说了...

首先从经营性现金流入情况看同比是继续增长的，而问题主要出现在经营活动现金流的大幅流出方面。

其实这部分在格力年报里面已经有解释了，主要系购买商品、接受劳务支付的现金、客户贷款及垫款净增加额增加所致，跟去年中报的情况其实是一致的，不存在什么暴雷风险，其中购买商品的费用不是很明显已经全部转化为存货了么。

而2022年1季度经营性现金流净额快速改善至33.94亿元，说明公司回款能力不存在问题。

最后做个简单小结

格力的分红还是一样大方，算下来年报的股息率就超过6%了，再加上去年的中期分红，股息率真的超高，同时手上的现金也依然稳健，暴雷发生在格力身上的风险可以说非常非常小。

至于说格力的这份成绩单，2021年年报只能给60分，即符合预期，而2022年1季报可以拿到75分，略超预期。

格力的问题是空调之外的业务虽然布局了很多，包括很多2B业务，但营收和利润也迟迟未见起色，同时今年预期的空调内需回暖和上游压力也未见缓解，格力当前风险仍未解除仍需继续观察。

只能说如果重点是为了想吃稳健股息并顺带搏一搏的话，那格力确实是一个防守反击的好标的。