东南电子：毛利率与存货周转率相异

作者：林然

东南电子股份有限公司（以下简称“东南电子”）主要负责微动开关产品的设计、研发、生产及销售。2021年6月，东南电子递交招股书，正式申请登陆创业板。同时公司拟发行股票不超过2146万股，募资约4.21亿元，用于年产3.3 亿只微动开关智能工厂建设项目、年产625万只汽车（新能源）开关及其他部件生产线建设项目、研发中心建设项目的建设，以及补充流动资金。

在翻阅东南电子招股书后，《股市动态分析》发现公司存在两个问题需要投资者多加关注：一是东南电子毛利率报告期持续走高且高于同行水平，一定程度表明公司产品竞争力较强，但同时公司存货周转率又在下降，与毛利率表现矛盾；二是公司客户集中度较高，且愈发依赖美的集团这一单一大客户，令人担忧公司话语权是否会因此降低，拉高应收账款，损害资金流动性。

毛利率与存货周转率变动趋势不符

招股书显示，东南电子报告期内毛利率较高，分别为41.65%、45.93%、42.81%和37.40%，处于同行企业前列，明显超过行业平均水平。（见表一）

表一：东南电子与同行企业毛利率对比

数据来源：招股书

东南电子称，目前国内尚无与公司从事完全相同业务的上市企业，公司主要产品销售毛利率高于同行业企业均值，主要系公司与同行业企业在产品种类、收入结构、业务模式等方面存在一定差异。

纵向整年来看，东南电子毛利率也在持续向好，2014年来不断上升，尤其是2018年显著增长（见表二）。而同行上市公司的毛利率波动较小，徕木股份、航天电器的毛利率整体还呈下降趋势。

表二：东南电子2014-2020年销售毛利率

数据来源：2018-2021H1取自公司招股书，2014-2017取自东方财富Choice

然而，东南电子同期存货周转率却持续显著下跌，从2014年的8.18降至2021年上半年的2.95，且普遍低于同行业企业。

据财经分析人士表述，通常存货周转率下降，表明公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长速度，产品竞争力可能下降，因此其毛利率应趋同下降才合理。总之两者变动趋势应一致。

而对于存货周转率表现，东南电子仅解释道，公司该指标低于同行业企业均值，主要系同行业企业产品种类、工艺流程和生产周期与公司产品有一定差异，使得各公司存货周转率有所不同。公司备货周期和生产周期符合实际经营状况，不存在大额跌价风险。

存货周转率与毛利率表现背道而驰，再结合没有完全契合的对比标的、报告期第一年毛利率刚好显著增加的情况，公司是否存在调节相关财务指标的行为？对此东南电子未有明确说明。

客户集中度高企

报告期内，东南电子客户集中度越来越高，前五大客户销售金额占总销售额比例2021年上半年已达40.22%，其中美的集团销售份额一直独大且报告期内波动上升，2021年上半年占到20.99%。

表三：东南电子前五大客户销售情况

数据来源：招股书

东南电子称，公司主要客户营业收入的占比较高，原因包括：第一，公司主要客户包括国内外主流家电生产厂商，如美的集团、格力电器等，公司经过严格的审核程序并满足供货要求后，已成功进入该等家电生产厂商的供应链体系，与其建立了长期、稳定的战略合作关系。

第二，随着近年国内家电销量的快速增长，上述大客户的订单总量持续增长，多品种、多批次、非标化的订单产品需求逐年增多，且相应的产品升级较快。

第三，报告期内公司产能利用率接近饱和，产能情况不能满足公司短期内开发大量新客户的需求。

而随着客户集中度的提升，东南电子对单一大客户美的集团应收账款数额和比重也逐年增加。2018年至2021年上半年，美的集团的应收账款分别为1389.05万元、2519.72万元、3768.71万元和4254.62万元，一直排在公司应收账款第一位，占每年应收账款的比例分别为28.87%、40.75%、44.52%和50.32%。

这是否体现出东南电子在越来越依赖单一大客户的同时，销售话语权有所降低？报告期内公司现金含量和净现比波动降低（见表四），若对单一大客户依赖持续加深，应收款增高，现金质量又是否会进一步下降？这些问题均需投资者多加关注。

表四：东南电子现金质量情况

数据来源：东方财富Choice