天风证券：给予舒华体育买入评级

2022-03-15天风证券股份有限公司吴立,刘章明对舒华体育进行研究并发布了研究报告《2021年实现归母净利润1.16亿同减15.45%，疫情叠加原材料价格上涨带来业绩波动，看好未来to G端驱动放量成长》，本报告对舒华体育给出买入评级，当前股价为12.16元。

　　舒华体育(605299)
　　公司发布 2021 年度报告。 2021 年实现营业收入 15.62 亿元，同比增长5.25%；实现归母净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%。其中， 2021Q4 实现营业收入 4.73 亿元，同比减少 8.28%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比减少 39.58%。
　　收入端： 公司实现营业收入 15.62 亿元，同比增长 5.25%，主要由于 2021 年疫情影响减缓，展示架终端客户需求增长。 分产品来看，展示用品/室内健身器材/室内健身路径/其他分别实现营业收入 3.10/9.71/2.42/0.40 亿元，分别 同 比 增 长 35.94%/0.85%/-9.10%/44.46% ， 分 别 占 营 业 收 入19.80%/62.15%/15.51%/2.55%。
　　毛利率： 公司 2021 年度毛利率为 28.2%，同比减少 2.20pct，主要由于原材料价格上涨影响。其中，展示用品毛利率为 29.93%，同比减少 1.45pct，主要由于销量增加及客户产品结构改变造成外购成品增加；室内健身器毛利率为 26.99%，同比减少 3.48 pct；室外健身路径毛利率为 26.4%，同比增加 0.63pct；其他业务毛利率为 55.35%，同比减少 9.06 pct。
　　费用端： 公司 2021 年期间费用率为 17.36%，同比增加 0.2pct。其中，销售费用率和管理费用率稍有增加， 财务费用率同比减少 0.71pct，主要由于公司 2021 年资金较为充裕提前偿还借款并缩减贷款规模。利润端：公司 2021 年度实现归母净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%，主要由于原材料价格上涨和销售费用同比增加；归母净利率为 7.41%，同比减少 1.82 pct。 季度方面， 2021 年 Q3/Q4 归母净利润分别同比减少2.92%/39.58%，主要由于钢材等原材料价格上涨。
　　产品端： 积极打造全场景解决方案，产品智能化驱动满足全人群运动所需。公司拥有六大产品线，致力于实现全场景运动解决方案，满足全人群运动所需。 后续公司将持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭代与产品创新。
　　渠道端： 经销渠道不断扩张，线上渠道注入新活力， to G 渠道有望快速驱动增长。经销商保持稳定，公司共有经销商 230 余家;强化线上渠道，新增了抖音销售模式;积极开展 to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。
　　投资建议： 在未来体育政策刺激、行业需求增量背景下，培育自主品牌、产品研发创新、 to G 端资源持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司22-23年归母净利润为2.1/2.4亿元，对应 PE分别为25x/21x。
　　风险提示： 展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.5。证券之星估值分析工具显示，舒华体育（605299）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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