青瓷游戏（06633）经调整净利同增超150% “爆款制造机”如何炼成？

一半海水，一半火焰。这无疑是当下游戏行业最好的注解。元宇宙热潮有多么的炙手可热，游戏市场的停滞就多么的令人迷茫。2021年游戏行业蛰伏之际，“黑马”青瓷游戏（06633）脱颖而出，敲开IPO大门，让些许沉寂的游戏市场泛起涟漪。

上市约2个月，青瓷游戏2021年业绩预告出炉。公告称，公司2021年经调整净利润约为4.15亿元（单位：人民币，下同）至4.40亿元，同比增长约150%至165.1%。净利润亮眼增长背后，是公司标志性游戏《最强蜗牛》持续发力和《提灯与地下城》渐入佳境，基本面优质。

另外，在采用国际财务报告准则（国际财务报告准则）的基础上，2021年公司的净利润比2020年12月31日减少不少于400%。主要由于可转换可赎回优先股的公允价值变动及向投资者发行的金融工具的亏损，两项合计约7.45亿元。

经调整净利润同增逾150% 盈利能力持续增强

青瓷游戏的业绩预告有两个重点：其一，公司的净利润同比下降明显，主要受到可转换可赎回优先股的公允价值变动及向投资者发行的金融工具等非经常性事项影响（合计7.45亿元），这两个因素不会持续影响公司的财务水平，也不会影响其业务表现；其二，青瓷游戏经调整后的净利润增长强劲，再次验证公司爆款游戏惊艳的盈利能力。

具体而言，可转换可赎回优先股公允价值变动所带来的亏损只是一个会计处理，对公司净利润产生的影响其实是一项非现金项目，本质上对公司的持续经营不会产生影响。相反，可转换可赎回优先股公允价值变动损失表明公司前景明朗，估值上升。

从会计处理过程来看，当公司具有良好的发展前景时，其本身公允价值增加，可转换可赎回优先股中包含的可转换期权的公允价值也会增加。由于可转换可赎回优先股视为公司的负债项目，所以可转换优先股公允价值的增加部分，就会被视为“负债”的增加，计为公司亏损项目。所以可转换可赎回公允价值变动损失仅仅是会计处理造成的账面损失，不但不是企业盈利能力下降的反映，反而是公司前景良好使得公司估值高涨带来的。

事实上，消除对青瓷游戏业务表现具指示性的非经常性项目，经调整的财务指标有助于了解及评估公司的业务表现及经营趋势，并有利于管理层及投资者透过该财务指标评估其财务表现。招股书显示，青瓷游戏2018-2020年收入复合增长率高达253.1%，经调整净利润复合增长率达106.8%，2021年经调整净利润更是增超150%，盈利强劲。公司业绩的靓丽表现，缘于其相继出炉的爆款游戏。

两大游戏助力 收入更均衡

青瓷游戏能够一战成名，在于其十年专注如Rogue-like RPG及放置游戏领域。厚积薄发，2020年凭借内部开发游戏《最强蜗牛》出圈，名利双收。而《提灯与地下城》顺利接棒，则助力青瓷游戏业绩稳中有升。

招股书显示，《最强蜗牛》在推出首个月录得超4亿元的高额流水，2020年6月至12月的平均MAU为440万人。截至2021年8月，《最强蜗牛》录得流水总额20亿元，累计注册玩家超过2060万人，在中国iOS游戏畅销榜上排名第二，在2020年连续超过80天登上中国iOS十大游戏畅销榜，并被评为「Google Play 2020年度最佳榜单 — 最具创新力游戏」。2020年《最强蜗牛》产生收入为11.7亿元，占同期公司总收入的95.3%。

2021年3月，青瓷游戏代理运营的《提灯与地下城》上线，首个月内流水突破1.85亿元，推出后连续六日在中国iOS十大免费游戏排行榜登上榜首，并在中国iOS游戏畅销榜上排名第四。

两大游戏共同发力，2021年上半年，青瓷游戏的营收延续增长态势，走高至7.6亿元，其中《最强蜗牛》占比67.7%，《提灯与地下城》占比30.1%，两者合计占比超97%。不难看出，随着《提灯与地下城》的发行，青瓷游戏的收入已经趋于均衡。

《最强蜗牛》及《提灯与地下城》的热度，离不开青瓷游戏的营销助推。然而，随着更大规模的营收与盈利，公司的费用率得到明显优化，2021年上半年，公司的销售费用率为32.1%，比2020年下降13.5个百分点。

此外，新游戏发行前期投入的营销费用，会在游戏进入成熟期被摊薄。获客成本不断降低的同时，也为下一款游戏引流奠定基础。比如，截至2021年3月31日，新游戏《提灯与地下城》的380万名注册玩家中约170万名从青瓷游戏的其他游戏转化而来。同时，公司的每位付费用户平均花销从2018年的49元增长至2020年的206元，高于行业平均水平。

更重要的是，在手游速生速死的时代，青瓷游戏目前正在运营的游戏产品也保持着旺盛的生命力，其生命周期在60-96个月之间，长于放置类游戏及Rogue-like RPG的行业平均水平（分别为10个月及12个月）。另外，出色的游戏发行及运营能力，使得青瓷游戏拥有广泛而活跃的玩家群。截至2021年8月31日，公司所有游戏的平均MAU为293.5万人。

进击的爆款，带来青瓷游戏营收高速增长。而如何打造爆款，才是该公司的护城河。在智通财经APP看来，强大的内容制造能力、庞大、忠诚且活跃的玩家社群及稳健的发行及运营能力，是青瓷游戏的核心优势。

换句话说，青瓷游戏凭借强大的内容制造能力，推出爆款产品。接着在活跃的青瓷玩家社群中迅速走红，之后形成稳定的营销和推广体系，然后借助已有的稳定运营的游戏收入来支撑未来若干款游戏的研发，基本形成青瓷游戏的稳定商业模式，变现能力愈发强大。

精品游戏风口 出海再下一城

青瓷游戏的成功，一方面，来源于其在放置类及Rogue-like游戏赛道的深耕，另一方面，则在于公司对游戏内容及体验的重视和深刻理解。

随着移动市场的不断成长，如Rogue-like、放置游戏等别具一格的赛道机会涌现。特别是放置类游戏在2020年蓬勃发展，且许多受欢迎游戏（如《最强蜗牛》、《江南百景图》及《剑与远征》）不断引爆市场。事实上，这类游戏能够频频出圈，与游戏品类本身与玩家时间碎片化、操作简单化需求高度吻合，不无关系。

根据弗若斯特沙利文报告，放置类游戏的市场规模以复合年增长率38.0%由2016年的人民币25亿元增至2020年的人民币90亿元，预期于2025年将进一步增至人民币227亿元，2020年至2025年的复合年增长率为20.3%，较整体移动游戏市场快。而Rogue-like RPG的市场规模预期于2025年将进一步增至人民币40亿元，2020年至2025年的复合年增长率为30.2%。

除了在赛道上的深耕，青瓷游戏还致力于提供独特的游戏体验，从而收获一批忠实的年轻玩家。公司的游戏特色是引人入胜的内容、独特的游戏要素以及引人注目的美术设计，且往往会出现幽默的曲折情节，游戏玩家能够享受身临其境的探索过程，从而提高玩家黏性。例如，《最强蜗牛》虚拟道具种类繁多，剧情曲折出人意料，且地图探索设计精彩，使游戏剧情及玩法丰富多彩。整个游戏富有精心设计的惊喜及幽默的曲折情节，引起玩家（尤其是年轻玩家）热烈反响。

事实上，作为游戏行业的主要推动力及潮流引领者，年轻玩家通常对优质内容、个性表达及独特体验有强烈渴望，且他们通常更容易接受故事情节引人入胜及IP知名的游戏，并欣赏创新的剧情及游戏规则，亦喜欢恶搞元素，且倾向使用琐碎时间游玩移动游戏。

积极顺应玩家需求，使青瓷游戏能够持续吸引年轻玩家。根据弗若斯特沙利文的调查，公司约76%的玩家年龄30岁或以下，远高于行业平均水平65%，庞大且忠实的年轻玩家，为青瓷游戏下一个爆款制造提供沃土。

总之，得益于青瓷强大研发能力，以及在细分赛道的长期深耕，青瓷游戏顺势而起，而加上公司拥有爆款制造的基因，进一步夯实其业绩增长的确定性。

深耕内容与体验的精品游戏崛起，是游戏行业的一大趋势。而从去年开始，“游戏出海”则成为行业内心照不宣的公式。从作为风向标的版号来看，自去年8月版号暂停审批以来，如今整个行业已半年没有新增版号。2022年，海外市场对于游戏行业而言，无疑将成为“流着奶与蜜”的应许之地。

根据智通财经APP了解，青瓷游戏有不少游戏储备此前已经拿到了版号。比如其自研大作《时光旅行社》及《使魔计划》，以及代理发行的《刃心2》。更关键的是，青瓷游戏亦把眼光放到海外市场，目标以卓越的本地化能力为后盾，瞄准庞大的全球玩家群拓展业务，已为现有游戏及储备游戏制定出海规划。对市场定位及渠道的精准把握，加上丰富的游戏储备，青瓷游戏的发展之路无疑会更加稳健。

综上所述，青瓷游戏拥有稳定的商业模式，变现能力强。除去非经常性项目之后，公司盈利能力出色。另外，爆款制造的基因及市场把握能力，使其业务增长后劲十足。