佳先股份——塑料助剂领域的高成长性公司

PVC学名叫聚氯乙烯，是五大通用塑料之一。与其他塑料相比，PVC具备耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易加工等特点，因此在建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、电线电缆、密封材料、包装膜等多领域广泛应用，市场需求巨大。

与此同时，PVC也存在强度差、韧性差、加工性能差、易老化变质等等，为了弥补这些缺点，通常需要在其加工生产过程中添加各种塑料助剂，以生产出符合各种应用要求的PVC制品。

因此，伴随着PVC市场规模的不断壮大，塑料助剂的市场需求也随之增加。塑料助剂根据功能划分，可以分为增塑剂、热稳定剂、抗氧剂、加工及抗冲改性剂、阻燃剂、润滑剂。其中，热稳定剂是使用量第二大的品种。

本期企业放大镜就来聚焦一家全球PVC行业热稳定剂的优秀供应商——安徽佳先功能助剂股份有限公司（简称：佳先股份）。

来源：佳先股份公司官网

专注于PVC热稳定剂助剂领域

佳先股份成立于2006年，是一家专业从事新型环保、无毒PVC辅助热稳定剂研发、生产和销售的高新技术企业。β-二酮化合物主要用于PVC制品的助热稳定剂，经过多年发展，公司已成为β-二酮化合物工业化应用领域环保热稳定剂主要供应商之一。

公司主要产品为DBM（二苯甲酰甲烷）和SBM（硬脂酰苯甲酰甲烷），是生产热稳定剂的助剂，与硬脂酸盐类热稳定剂复配，起到改善PVC的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作用。

β-二酮类产品二苯甲酰甲烷钙

来源：佳先股份公司官网

据介绍，DBM和SBM先后被认定为安徽省重点新产品、安徽省高新技术产品。其中，DBM最终应用于PVC软制品和硬制品，如薄膜、PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、板材等，SBM是经美国FDA许可的食品级β-二酮产品，广泛应用于玩具、食品包装袋、医疗器械和水杯等。

公司产品应用领域

来源：佳先股份公司官网

2017年-2019年，佳先股份主要产品β-二酮类产品（即DBM和SBM）销售收入分别为1.28亿元、1.45亿元和1.56亿元，其中DBM占当期营业收入比重的80.58%、78.76%、82.61%。2020年，公司收购了安徽沙丰新材料有限公司（简称：沙丰新材料）67%股权，并于2020年12月完成股权转让交割及股东变更工商登记，硬脂酸盐类产品为公司创造2162.59万元销售收入，179.69万元的净利润。

佳先股份2021年上半年营业收入构成

来源：公司2021年半年报

2021年上半年，佳先股份实现营业收入1.96亿元，同比增长182.47%。剔除因合并沙丰新材料所增加的销售收入，公司β-二酮类产品实现销售收入0.86亿元，较2020年同期增长24.46%，较2019年同期增长17.54%，公司保持了内生增长的态势。

公司经营业绩稳定

收购塑造新增长点

2016年-2020年，公司主营收入分别为1.11亿元、1.28亿元、1.45亿元、1.56亿元和1.44亿元；同期净利润分别为2404万元、1629.62万元、2530.01万元、3570.62万元和2749.63万元，整体保持正增长。2021年上半年，公司营业收入1.96亿元，同比增长182.47%；净利润2040万元，同比增长13.42%。

此外，在这五年期间，公司毛利率和净利率稳中有升。2020年，公司毛利率和净利率有所下滑，主要原因是受公司并购影响。前面提到，佳先股份以9045万元的交易对价，购买了沙丰新材料67%股权，2020年，该标的公司营业收入和净利润分别为1.87亿元和1950万元，净利率10.4%，大幅低于公司原有业务净利率水平。

佳先股份部分财务数据

来源：Wind数据

2016年-2020年，公司经营性现金流净额合计为1.61亿元，高于同期净利润总和，净现比达到了1.08，说明公司盈利质量较高。以应收账款为例，2016年-2020年，佳先股份应收账款分别为1572.25万元、1693.91万元、1146.63万元、1919.16万元和4172.74万元，头四年整体保持稳定，2020年主要受并购沙丰新材料影响，导致公司应收账款总额增加2088.65万元。

从财务数据看，公司的经营情况比较稳健。

为什么要收购沙丰新材料？

前面提到，2017年-2019年，公司主要产品为DBM和SBM，其中DBM的营收占比为 80.58%、78.76%、82.61%。也就是说，DBM销售收入占比较大，公司产品结构较为单一。而沙丰新材料的主要业务为脂肪酸盐、脂肪酸酯产品及其混合物的研发、生产、销售及技术服务，因此，通过收购沙丰新材料可以丰富产品种类，降低产品结构单一带来的市场风险。

收购的核心逻辑还是在于双方能够在产业链上实现协同，符合公司打造“全球PVC热稳定剂供应商”的战略愿景。具体来说，PVC环保热稳定剂需要添加十几种助剂，而沙丰新材料生产的脂肪盐酸是其中用量较大的一种助剂。

当然，沙丰新材料的盈利能力也是促成收购的重要原因。2020年，沙丰的营业收入和净利润分别为1.87亿元和1950万元，2021年上半年又实现1.09亿元的销售收入，同比增长41.37%。也就是说，通过此次收购无论在业务布局还是整体盈利能力方面，都能够产生积极的正面作用，为公司创造更多的发展机会。

争当全球PVC热稳定剂最佳供应商

PVC制品广泛应用于建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、管材、电线电缆、发泡材料、密封材料等领域。其中，管材、管件和型材、门窗是用量较大的领域。根据国家统计局的数据，2010年-2018年我国PVC消费量呈逐年增长趋势，截至2018年末，PVC消费量达到1889万吨，年复合增长率为5.53%。

来源：《中国塑料工业年鉴2019》

具体来说，根据《中国塑料工业年鉴2019》显示，在中国PVC下游消费结构中，33%应用于管材、管件领域，21%应用于型材、门窗领域，11%应用于薄膜领域，9%应用于地板革、壁纸、发泡材料等领域。由此可见，PVC制品的应用领域十分广泛，市场潜力非常广阔。

在PVC制品市场需求增长的带动下，PVC热稳定剂助剂行业也迎来了快速发展。

上世纪80年代以来，虽然热稳定剂在应用技术上的进步相对缓慢，但在环境保护方面却越来越活跃，世界各国对PVC生产和加工过程中对环境造成的污染问题越发重视。在这样的背景下，热稳定剂不断朝着无铅化、环保化的方向发展，硬脂酸盐类逐渐代替目前占比最高的铅盐类热稳定剂，环保型硬脂酸盐类热稳定剂的需求将会不断增长。

由于单纯的硬脂酸盐类热稳定剂不能单独使用，需要根据产品加工工业和用途进行复配多种化合物，而β-二酮化合物作为硬脂酸盐类热稳定剂助剂，能提高热稳定性、抑制锌烧和光稳定性，因此成为该类热稳定剂不可缺少的组成部分。

目前，β-二酮化合物中能够工业化应用的产品主要为DBM、SBM和OBM。据不完全统计，目前市场DBM和SBM产能合计约1.5万吨，佳先股份的产能为3600吨，产能占比约24%，随着新增年产2000吨SBM产能的落地，公司产能将得到进一步的提升。

公司未来的发展机会，主要体现在以下几方面：第一，在PVC下游制品需求的带动下，PVC热稳定剂助剂行业也将快速发展；第二，在节能环保的大趋势下，环保型硬脂酸盐类热稳定剂的需求不断增加；第三，随着产能的增加，佳先股份的市场份额有望进一步提升。此外，随着年产3.5万吨硬脂酸盐扩建项目的实施，加上现有在产的3万吨产能，沙丰新材料硬脂酸盐类产品合计产能6.5吨/年，产品供应能力将显著增强。也就是说，随着公司业务产业链进一步延申，佳先股份有望成为全球PVC热稳定剂的强势供应商。

市场相关分析意见仅供参考非荐股

投资者据此操作风险自负

股市有风险，入市须谨慎

来源丨东亚经贸新闻报道组