盈亏同源、均值回归和幸存者偏差

最近中外各有一家大型公募基金出现较大回撤，给投资人造成了比较大的损失。讨论这个话题的人比较多，无论是从巴菲特与某科技基金的长期业绩比较，还是某医药基金扩募后亏损额数十倍于曾经的盈利额，都为基金投资和运营提出了新的问题：如何评估基金的业绩原因，市场是否存在均值回归，少数优秀投资者是不是幸存者偏差？

我作为曾经的不成功的基金管理人，一个还过得去的散户，我来谈谈这个话题。当然，我的一贯风格还是不喜勿看。

作者：Velaciela

来源：雪球

1，基金扩募前后回撤造成的总盈亏金额差异

无论是某外国科技基金，或是某中国医药基金，在后续扩募前，曾经都有过非常辉煌的业绩记录。然而，正如买基金时基金公司会提示你，过往业绩不说明未来业绩的道理，这个业绩不一定能带到扩募后的规模。

假定不考虑基金经理管理资金量大小的能力差异，就“过往已经产生了辉煌的业绩”一条，基本就完球了！ 你过往辉煌的业绩，靠的肯定是辉煌的行情，辉煌的大牛股吧？然后你已经产生了辉煌的业绩，特斯拉已经翻了十倍了，再想给新来的投资人赚十倍？ 过往已经产生了辉煌的业绩的另一句话就是，已经把创造这种业绩的机会给消耗掉了。

结果是底部没人买，顶部抢着买，结果一定是顶部稍微回撤20%就是几百亿没了，底部挣了几倍也就几个亿。大家都是人，你不来买单，谁来买单呢？ 然后熊市一来，基金净值跌一半，对基金经理来说也没啥，人家选股能力强，下一个牛市来了净值又回来了，可是投资者在底部却割了肉…

所以，买基金宜在底部买，最好净值回撤后再买，才能充分利用基金经理的能力。

但是这个事要往大了说，还是人性。所谓“日落西山你不陪，东山再起你是谁？” 买基金也一样。人性使然，因此还是不愿意承担风险却想白得收益的人最终付出了最大的代价。

2，盈亏同源

人啊，要知足。你都赢了，还想怎么样？

有的人一辈子也没赢过一次。

没错，就是盈亏同源，但是你没有哪怕是一种赢的办法，你怎么能赢哪怕至少一次呢？ 先赢了一次再谈输，也好过一次也没赢过啊！

人生不能追求完美，也没有完美可言，你不能指望说赢的时候几十倍，输的时候清仓不玩了，每一分钱都装兜里，你是谁呀你？

基金经理也是人，盈亏同源非常正常，除了规模过大难以操作这个必须要诟病外，其他我觉得都属于正常现象。

有人说巴菲特很稳，避免了投资者大起大落受到损失，最后净值是一样的。

你是谁呀你？巴菲特什么时候开放申购了？ 他赚一块钱你能拿到八毛吗？ 真是搞笑，如果大盘跌了，折价率上升，或者什么原因流动性不足，你想买1000万美金的伯克希尔是准备拉两三个点起来吗？

什么事情都是有代价的。选择巴菲特，选择了低波动，也选择了封闭式折价和流动性不足。选择某科技基金，你随时可以以现在的净值申购和赎回。

拿巴菲特相比的，不是蠢，就是坏。再说巴菲特的公司根本不是基金，拿基金里的钱可以无上限，不限管理费额度，想怎么样就怎么样。你觉得他没有这样是因为他还活着，再过几年呢？

所以，对盈亏同源要接受，哪怕你先赢了再亏，人生也赢了一回。

3，均值回归

均值回归是盈亏同源的具体实现形式。

我之前写过一个文章，说投资者靠金融炒作暴富，是有伤天和的事，随时面临三灾利害，人人得而诛之。甚至今天世界来看，全世界人民都生活在水深火热之中，很多人得病失去了生命，还有几千万人在疾病里挣扎，各行业家破人亡，百废待兴。你炒股（币），在屏幕前点点，靠着央行放大水挣了几百上千万，本身就是鬼神难容的事，收敛一点自己才好。

当然我也要说，暴富的各位都是人中龙凤，英雄豪杰，胜利者是不受指责的！你们在逆境中崛起，洞悉本时代、本社会的游戏规则，在危机中暴富，可以说是夺天地之造化，侵日月之玄机，财富很大程度是对智勇双全的奖赏。但是在这之后，要躲开三灾利害，才能天长日久。

所以均值回归就是那三灾利害，如果不躲过去，只能把千年苦行，俱为虚幻。而均值回归的理由非常多，有随机的，也有不那么随机的，熬过了病毒，或许还有共同富裕和世界大战，总有一款适合你。

完全躲开均值回归是不可能的，如果存这个心思，那么不可能拿得住资产，发得了大财。但是适当躲避，以至于把从乱中抢劫的央行钞票不要完全丢完，还是可以做到的。比方说在大牛市里挣了10倍，吐出去5倍，还有5倍，我觉得完全正常。

千万不要认为那10倍都是你的，那都是虚的幻影。想想别人也没能从股票高点全身而退，心里也就平衡了。所以均值回归很正常，不要抵触，切忌跌到一半加杠杆，以为成功是靠能力，那样三灾可就真的打得你魂飞魄散，永无翻身之日了。

4，幸存者偏差

有人又要问了：上面一节你说，成功不是靠能力，主要靠运气，那成功的投资者是不是存在“幸存者偏差”呢？

当然。不仅“成功的投资者”是幸存者，就算你是个普通人，也是幸存者。你的家族在人类基因组里一直没被抹杀，已经是极大的幸运了。活着就是幸存者，不然你看看得病死的了那些人？

我认为每个人都是幸存者，都存在幸存者偏差。因此，我认为巴菲特等人确实是幸运至极，生在山巅之城，官宦之家，师从泰山北斗，一出手就是好几倍。此人是资本主义国运的象征，是万年才出一个的投资巨人。

然而这不能说，我们就不能成为小一点的幸存者。比如本分做题家出身小县城，赶上改革开放，考上了名牌大学，下海创业暴富，跑路外国炒股，一路抓到两个特级大龙头，这样的幸存者，也是可以学的嘛！

再回到“均值回归”来谈幸存者，就更要平衡形态：生不带来，死不带去，才是最大的均值回归！ 人从零走来，走到零中去，净值曲线又有何用？ 这个曲线不过是给你自己看的，让你在这个过程中能坐坐过山车，体验人生的极致乐趣：与天、地、人斗，其乐无穷！

我们在市场里挣了一点钱，要感谢国家，感谢党的政策好，感谢改革开放。但是更要感谢上帝，把我们投胎在了21世纪而不是12世纪。 当然我们也羡慕122世纪（假设还存在）的子孙，他们也许驾长车、踏星河，往来几个世界，那是何等的自在？如果巴菲特说，非要生在他的国家才是娘胎彩票，我认为生在这个世纪才是娘胎彩票，早一个世纪，有计算机让你炒作吗？

所以，珍惜生命，戴好口罩，防范疫情是第一。心态平和是第二，钱财生不带来死不带去，市场给了你十分，再拿走五分，也就随他去。最后才是买基金，不要买在高峰处，最好没人买时再买，挣钱的机会大些，至于责怪基金经理，实在是太不应该了。

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