兴业银行(601166)　可转债发行补充资本实力

兴业银行2021年营业收入2212.36亿元，同比增长8.91%;归母净利润826.8亿元，同比增长24.1%;加权ROE为13.94%，同比上升1.32个百分点;基本EPS为3.77元，同比增长22.4%。营收和净利增速较三季报表现进一步回升，盈利水平保持行业前列，预计主要受益于非息收入的快速增长和减值计提压力的持续释放。

资产端稳步扩张，配置结构优化，绿色金融布局或带来信贷增长机遇。截至2021年末，公司总资产8.6万亿元，较2020年末增长8.96%，其中贷款余额4.43万亿元，较2020年末增长11.66%，占总资产比重为51.48%，较2020年末提升1.24个百分点，配置结构优化有助提振定价，增厚息差水平。公司将打造“绿色银行”作为三张金色名片之一，后续有望受益双碳领域发展机遇，拓宽信贷投放空间，支撑资产端规模扩张。与此同时，公司的负债端整体表现平稳。截至2021年末，负债总额7.91万亿元，较2020年末增长8.77%，其中存款余额4.31万亿元，较2020年末增长6.63%。

中收预计保持较快增长，对营业收入的贡献度增加。2021年以来，公司的非息收入增速持续改善且中间业务收入一直维持20%以上增长。截至2021年9月末，公司中间业务收入对营业收入的贡献度达20.63%，在上市银行中排名第2。公司持续完善提升财富银行服务能力，充分发挥投资银行与金融市场禀赋，理财、代销、投行、托管等业务预计保持快速增长，成为中收稳健高增的核心驱动因素，持续助力公司轻型化发展，降低业务周期性。

资产质量稳中向好，可转债发行落地补充资本实力。截至2021年末，公司的不良贷款率1.10%，较2020年末和2021年9月末分别下降0.15和0.02个百分点，资产质量持续优化;与此同时，公司的拨备覆盖率268.73%，较上年末提高49.90个百分点，风险抵补能力增强。2021年12月末，公司完成可转债发行工作，累计募集资金500亿元，有助进一步补充资本实力，助力业务拓展。

公司业务牌照多元，综合金融服务能力突出，以轻资本、轻资产、高效率为方向，形成“1234”战略体系，坚持商行+投行双向联动，同业优势明显，盈利水平位居行业前列。资产端稳步扩张，稳增长政策加码和双碳目标下信贷增长动能提升，叠加配置结构优化，量价层面压力有望缓解。中收贡献度同业领先，财富管理收入持续高增，投行与金融市场禀赋凸显，发展态势良好，有助进一步拓展轻资本业务空间，增厚盈利水平;资产质量稳中向好，拨备覆盖率回升，风险抵补能力增强。可转债落地增强资本实力，助力业务拓展。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2023年BVPS32.25/36.23元，对应当前股价PB为0.64X/0.57X。

风险提示：宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。