销量暴增，车茅仍有“难言之隐”？！

作为飞鲸投研《成长50》榜单企业之一，有“车中茅台”美誉的比亚迪一直被我们长期关注。

1月4日，比亚迪公布了2021年12月产销快报。数据显示，比亚迪12月单月新能源汽车销量达到92823万辆，较去年同期增长236.4%；与其他车企相比，比亚迪的单月销量也一骑绝尘，甚至超过造车新势力“蔚小理”的总和。回顾整年，比亚迪的新能源乘用车销量可谓是直线上涨，不断刷新着新能源乘用车销量纪录。

用比亚迪董事长王传福的一句话来说就是，“2021年，比亚迪的发展是大运气，或者说是守得云开见月明”。那么今天我们继续来分析一下比亚迪(002594)。

一、深厚技术积淀为销量“推波助澜”

宏观来看，2021年是新能源汽车爆发的元年——上半年，新能源汽车国内零售渗透率从5%飙升至15%；下半年的多个月份更是达到20个百分点。人们对新能源汽车的接受程度正在增加，需求上涨带动高销量，这不难理解。

但深挖其背后原因，就不得不提及比亚迪深厚的技术积淀了。比亚迪在产业链上全面布局，其中涉及整车生产、动力电池、车规级半导体等多个领域，核心技术包括车规级芯片、刀片电池以及DMI混动技术等。

飞鲸就以以上几个核心技术为例，来讲讲比亚迪做出的努力及成就：

1.车规级芯片

比亚迪是车企中为数不多能自研并制造芯片的厂家。在全球芯片危机不断蔓延的情况下，部分车企纷纷减产甚至停产，但比亚迪却并未受到太多影响。在供货方面，比亚迪拥有其他车企所没有的效率优势。

拿车规级IGBT芯片来说，之前我国95%都依赖进口，长期被日本三菱、富士电机以及德国英飞凌垄断近90%以上的高端市场。但2020年比亚迪成功打破国际巨头对IGBT市场的垄断。去年11月，比亚迪又成功研制出了90nm的高端IGBT芯片，在传输效率、稳定性等方面都达到了业内领先水平，成为全球最高端的车载芯片之一。

2.刀片电池

目前市面上的新能源汽车主要采用三元电池和磷酸铁锂电池。三元电池由于能量密度高，被大部分车企选择，但是它的缺点是成本高。相反磷酸铁锂成本较低，但是能量密度低。比亚迪刀片电池很好地融合了两者的优点。

把宁德时代CTP和刀片电池来做一个对比的话，刀片电池在以下几个方面均有优势：

首先，刀片电池将电芯扁平化、采用无模组技术组成电池包，内部空间利用率提升到60%左右，电芯成组效率大大提高；

其次，刀片电池相较于传统的磷酸铁锂电池有更高的放电倍率。充电循环寿命长，成本降低，同时电池体积能量密度大幅提高。

最后，刀片电池针刺后无明火、无烟，表面温度也较低，安全性能更好。

3..DMi超级混动技术

DMi混动技术通俗来说就是，汽车在低速行驶时通过电机用电；在高速行驶时使用发动机省油。如果非要用一个恒等式来表明的话，就是“DMi超级混动技术=燃油车优点+纯电车优点”。

但对于采用三元电池作为电机主要动力来源的新能源汽车来说，多次充放电影响电池寿命成为了油电混动技术的主要制约因素；而比亚迪刀片电池充放电寿命长的特点则很好的解决了这个问题，促成了比亚迪DMi技术的成熟面世，两者可谓是相辅相成。

用一句话来总结DMi超级混动技术就是“低速用电高速油，起步平顺动力足，续航能力嘎嘎强”。

二、增收不增利成“难题”

2021年前三季度，比亚迪分别实现总营收409.92亿元、498.93亿元以及543.07亿元；扣非净利润分别为-8165万、4.51亿元和5.18亿元。

虽然2021年比亚迪销量暴增，但也难逃“增收不增利”的怪圈。比亚迪指出，主要是原材料上涨、研发支出加大、汽车产能扩张等原因造成了这一现象：

1. 原材料成本上涨

国内大宗商品原材料价格猛涨。以制造锂电池的材料为例，正极材料上涨到最高3万元/吨，电解液峰值达到11万元/吨。虽然原材料成本大幅上涨，但比亚迪e系列和王朝系列的量产车却并没有提价。

从毛利率变化趋势来看，2021年前三季度比亚迪毛利率较2020年同期有明显下滑。当然，除了原材料成本上涨拉低毛利率之外，也有部分原因是由于2021年比亚迪口罩销售业务占比降低，从而导致对利润的贡献也有所下降。

2. 研发支出加大

比亚迪每年都投入巨额研发费用来支撑其去研发各类技术。2018-2020年，比亚迪研发费用分别为49.89亿、56.29亿和74.65亿元，其研发费用以及研发费用率均呈现逐年上升的趋势。比亚迪2021三季度投入超过52亿元进行研发，直逼2019全年的研发投入。其中，研发项目包括三电系统、OS、雷达、芯片等。就算与其他汽车自主品牌相比，比亚迪的研发费用也处于较高的水平。

3. 汽车产能扩张

根据比亚迪半年报显示，2021年上半年较2020年同期固定资产等折旧增加了12.06亿左右，而折旧摊销将直接体现在企业成本费用里，从而影响企业的利润。

大幅增加的折旧是近几年比亚迪大规模扩张带来的结果。虽然比亚迪新能源汽车销量突飞猛进，但受制于产能不足的原因，导致比亚迪车源紧张、提车时间也相应拉长。为了解决产能不足的问题，比亚迪陆续投建了合肥、郑州的整车基地；蚌埠、长春等地的动力电池工厂也在加速建设。目前比亚迪已在广东、北京、陕西、上海、天津等地拥有9个生产基地，总面积近700万平方米。

从三季报公布的数据来看，比亚迪其他非流动资产变动率为7998%，比亚迪解释这主要是由于工程、设备等资产预付款增加所致。从趋势上看，比亚迪的扩张仍在继续。

三、总结

总的来说，比亚迪目前似乎面临的是“卖最多的车、赚最少的钱”的局面，这种操作着实令人迷惑。

但这或许才是最高明的地方——高销量向市场释放比亚迪具备技术领先优势的信号；同时再把更多的钱投入到技术研发和增加产能上面，后期将会更有利于比亚迪降本增效。蝇头小利无以成大事，这看上去似乎是比亚迪为更为长远的布局所做的努力。

飞鲸投研认为，比亚迪的走势虽不像特斯拉一般具有短期爆发力，但其长期闷声干大事形成的稳健做派以及深厚的技术积淀却一直让其成为资本市场的宠儿，对于价值投资者来说很适合长期持有。

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