连锁药店的机会：不受政策压制+处方药外流+中药提价

在医药领域，想要找一个不受政策压制的细分行业，恐怕只有连锁药店了。

“双通道”+带量采购等政策下，处方药收入正在外流，最大的受益方，就是连锁药店。

01

“双通道”的受益者

所谓双通道，是指通过定点医疗机构和定点零售药店两个渠道，来供应药品。对纳入“双通道”管理的药品，在这两个通道施行统一的支付政策。

该政策使更多集采药品进入药店销售，有望带来“患者外流”。通过定量测算，零售药店有望承接100亿销售额/年。

这不仅拓展了零售药店的上游采购渠道，也为其带来更多的客流量及营收上升空间，长时间内持续为零售药房带来实质性利好。

在政策严格监管下，单体及中小型连锁药店，能力不足以接入医保及处方外流市场，龙头企业有望快速抢占外流处方药市场份额，并以规模效应维护其盈利水平。

总结看：

对上游，龙头借助规模优势，可取得更齐备的处方药品种和更低成本价；

对下游，布局院边店/DTP药房/双通道等各类型专业药房，有望率先受益于处方外流长期趋势。

同时，各龙头战略性推进中药、药妆、自有品牌的布局力度，打开新局面。

比如，一心堂以化妆品为核心品类的首家“药+妆”店在海口开业；国大药房，在上海推出了首家欧美/日韩美妆新零售店铺。

02

大批新店开始赚钱

2021年，连锁药店的表现不佳。主要原因是：受制于高基数效应+疫情防控+新店亏损同比增加等影响，2021年同店增速放缓、新店盈亏平衡期拉长。

进入2022年，以上限制性因素有望减弱。2020年及21年大批新店受防疫政策影响，业绩爬坡较慢，有望在2022年进入正常利润贡献周期。

根据过往药房开店表现，新开门店第一年营收规模仅50-60万，第二年在获得医保定点后，门店营收有望实现翻倍增长。

从2021年前三季度数据看，6家医药零售上市公司门店扩张增速，均为近三年最快增速，2021年新开的门店有望为2022年贡献营收增量。

可以说，2021年的门店扩张，有望为2022年业绩稳增长奠定基础。

业绩增长主要来自于：

1）处方外流方面，近期各省双通道政策持续落地，双通道品种持续扩增。根据四川省既往经验，药店为单行支付药品的主体市场，对药店是一个很大的增量。

2）上游中药饮片价格上涨，同时部分中成药价格上涨，客单价存提升预期。

03

中药热销带来增量

根据中药材天地网数据，21年四季度，综合200指数（200种大宗中药材的当日市场价格）涨幅达5.12%，大宗中药材呈涨价趋势。同时多款中成药（复方板蓝根、牛黄解毒片等）终端价格有所上涨。

近年来，连锁药店的化药品单价(单盒药价格）是下降的，但是中药OTC的品单价近年来复合增长约5%-8%，药店采购价、零售价都是这样，反应了中药OTC持续提价的行业事实，包括直接提价以及高价品种增长更快带来的间接提价。

药房具有较强的渠道属性，中药饮片及中成药涨价，将带动药房终端提价，推动客单价的提升，有望为药房带来增量营收/毛利。

展望未来，中药OTC持续量价齐升，一些品牌力强的品种，不管是被药店定位为流量品种还是高毛品种，药店对于其提价接受度比较高，并没有影响销量增长，说明提价是可持续的。

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龙头集中度提升

近年来，国家政策鼓励形成药品流通行业大型连锁企业，制定大型骨干企业的发展目标，力争到 2025 年药品零售连锁率达到 70%，营造龙头集中、中小补充的城乡药品流通网络。

因此，龙头的集中度提升的逻辑，无论政策层面，还是市场层面，都是很顺畅的。

在产业政策驱动、资本介入、规模化竞争下，行业集中度持续提升。四大药房（大参林、一心堂、益丰药房和老百姓）前三季营业收入均突破100 亿元，基本与 2019年全年持平。

四大药房突破区域限制积极布局扩张，门店数量逐年提高，截至 2021 年三季报，数量均超过 7000 家。

围绕“直营+加盟”，各药房探寻差异化扩张模型：

一心堂采用完全直营门店的模式，门店数量由 2012 年的 1872 家已增长至 8356 家；

老百姓自 2016 年起开始采用加盟店形式，目前加盟店占比已达 25.8%，在四大药房中加盟店占比最大；

益丰药房自 2016 年开始采用加盟店模式，但加盟店数量增长较慢，目前占比在 12%左右；

大参林 2019 年开始采用加盟店形式，近两年加盟店增长迅速，目前加盟店占比已达 9.7%。

四大药房盈利水平较高，毛利率均在 30%以上。其中大参林、一心堂、益丰药房的毛利率相对较高，呈上涨趋势，可达 40%左右。近两年随着门店扩增的加速，毛利率略有下降，但带来了规模效应的放大。

随着医改政策推动、双通道处方外流，零售药店的市场空间有望显著增长，连锁药店的行业集中度将快速提升，强者愈强。

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