砸了自己的金字招牌，顶流私募正心谷到底买了什么 ？

1月4日，一封题为《关于正心谷违规操作》的投资人联名举报信在金融圈流传开来。

在信中，投资人将矛头直指百亿私募正心谷资本及其创始人林利军。举报信认为，正心谷作为“顶级”百亿私募，其产品2021年成立至今，截至2021/12/31日，净值已下跌到0.66，三百多亿的产品给投资者造成了百亿亏损。

那么，外界更为关心的是，正心谷到底买了哪些股票，导致如此严重的亏损呢？

1月7日，一份署名为陈建的投资人发了一篇文章，透露了其购买产品的持仓，如下：

个股名称： 所属行业 持仓金额

云铝股份：电解铝 8.4亿

神火股份：电解铝 2.2亿

方大炭素：钢铁制造 1.8亿

中泰化学：化工原料 1.4亿

华鲁恒升：化工原料 4亿

三友化工：化工原料 1亿

中盐化工：盐化工-纯碱制造 3.6亿

山东海化：纯碱制造4000万

索通发展：电解槽（电解铝上游）1亿

华昌化工：纯碱化肥 5000万

马应龙：中药 8500万

晨光新材：化工有机硅 2.5亿

合计：27亿

以下是走势图

云铝股份：

神火股份

方大炭素

中泰化学

华鲁恒升

三友化工

中盐化工

山东海化

索通发展

这些个股无疑例外不是周期股，而自从股市诞生以来，周期股每次大行情无不是急上急下的过山车式行情，出现这种走势并不意外。所以，令人意外的是，作为知名顶流私募，正心谷团队从上到下都是一流人才，林利军老师是证券市场第一代人，经验丰富自不必说，团队其他成员也都是名校出身、受过严格的系统性投研训练，出现严重的亏损实属不该。

以下是陈建所作的文章《正心谷到底做错了什么让你亏了这么多钱》原文

昨天还和一位正心谷投资者如下对话：（21年2月买入老基金目前浮亏约30%）这位投资者说这个亏损可以接受，反正锁三年，三年以后的收益还是可以接受的。

我问：那您觉得未来两年正心谷的收益，悲观，中性，乐观，分别是多少呢？

他说：悲观预计每年5%，两年10%。中性预期每年20%，乐观预期每年30%

我说：假设未来两年每年5%，则0.7*1.05*1.05=0.77。中性预期：0.7*1.2*1.2=1 ,乐观预期0.7*1.3*1.3=1.18，扣完业报和认购费到手13%，折算年化4%。

也就是说如果未来两年每年涨5%则三年后亏23%，未来两年每年涨20%则两年后回本，未来两年每年涨30%则折算年化单利4%，刚刚达到到无风险收益率。

假设未来两年每年涨50%呢，则0.7*1.5*1.5=1.57,扣费后到手折算年化15%，折算复利13%.

未来两年每年涨50%的概率有多大呢，就算每年50%，扣费到手也只有13%的年化哦？

追高是多愚蠢的行为，回撤对收益影响到底有多大。

用正心谷自己的话说正心谷的风格：正心谷的投资特点是深度研究驱动，宏观的深度洞察与精选高品质股票相结合，高度关注大类资产周期性重大变化，在 2018 年、2019 年初、2020 年四季度都做了正确的战略性调整决策。2020年四季度战略调仓，也展示了对大类周期的清晰的判断。（上述这段话我最直观的感觉就是：希望通过对宏观数据和政策的解读赚到仓位加减的钱，板块轮动的钱。）

2020年四季度：用正心谷的话说2020 年四季度战略思考强调组合持仓估值合理，回避热门抱团行业。2020年四季度，正心谷旗下产品整体战略性的从核心资产的成长风格，阶段性布局到价值类的防御板块。这其实挺好的。

2021年一季度：2021年2 月底到 3 月核心资产的第二轮和第三轮下跌，连带了价值类股票持续回调。这就奇怪了，2-3月份正心谷的回撤是大于大盘的。因此可能说他们选择的所谓价值类回调幅度和他们所谓的成长类回撤幅度一样大。甚至更大。

我不禁要问，他们选择的价值类到底是什么呢？ 招商银行2-3月没跌，建设银行2-3月是上涨的啊，伊利股份2-3月小幅回调。说实话我不知道2-3月份什么类型的价值股因为成长股下跌带动大幅下跌的。选股出问题赖到市场身上。如果真是觉得2月份成长类股价太高想躲避还找不到地方躲避吗？

2021年二季度：五月份正心谷整体维持中等仓位，持仓行业主要商业银行、半导体设备、电子元器件、必需消费品、农林牧渔等。在正心谷长期看好的创新医药、新能源板块低位进行了部分增持。

估计增持比例不高，新能源包括无论是锂电池还是光伏都涨幅不小。

2021年进入到三季度： 其中三季度以来云铝股份腰斩，神火股份腰斩，方大炭素大跌，中泰化学接近腰斩，华鲁恒升下跌，三友化学接近腰斩，中盐化工接近腰斩，山东海化腰斩，索通发展腰斩，华昌化工下跌，马应龙下跌， 晨光新才创新高 。

这其中让我比较迷惑的是5月份持仓中化工比例已经仅次于商业银行了，如果我没猜错应该是一些大型商业银行比如宁波或者招商之类的。那么 5-8 月这段时间这些持仓个股多只涨幅超过 50% ，按理说基金净值走势应该比较漂亮。但是实际上这段时间基金净值也是在下跌的。虽然银行 6 月 7 月整体下跌，招商银行 6-7 月跌了大概 15%+ ，但是招商宁波在 5 月份是大涨的。除非说 7 月份银行跌完之后正心谷割肉继续加仓化工，然后碰到九月份资源股的大跌。

最后总结：

2月-3月到底怎么做没保住净值就不扯淡了，净值杀的这么大就算思路对了选股肯定也是错了。

5-6月虽然是震荡下跌但是幅度不大，如果说自己押宝对了新能源净值也看出来不可能。

最大的问题就是9月份的暴跌，这次暴跌毫无疑问就是化工和有色贡献的负收益。

以云铝股份为例，2021年1月份股价7块，九月初已经上到了21，半年时间足足翻了3倍。其他个股走势也都类似。可真是敢于在高位加仓啊。

实际上从历史数据看，比如2018年空仓躲避，比如从部分交易记录看很多只个股某季度出现在十大重仓然后下季度不见了，说明希望在季度间做一些板块的轮动。

其实这类基金一直以来都不是我很喜欢的基金，第一我对换手率过快的基金始终保持警惕，更重要的是我对大级别的加减仓的基金也保持警惕，最重要的是我对从宏观出发做投资决策的基金保持警惕。

过去一年我几乎不和任何人聊宏观，不是说宏观不重要，宏观确实非常重要。尤其是如果你想做大级别的加减仓那你肯定要关注宏观关注流动性。比如今年不关注宏观死扛消费肯定也是有问题的。

但是我之所以放弃宏观主要是太难了，准确性太低了。

再往前的历史数据就不追了，但是整体感觉说游资风格有点类似但是也不同。说深度价投吧换手率也挺高的，而且还玩大级别的加减仓。从宏观出发吧今年宏观做的好的基金净值走势也都不差。

说是做组合投资的吧，有些时候前三大重仓板块占比超过60%+。实在是很难评价到底哪里出错了。

反思一下自己吧，比如望正有些时候不也搞类似的动作吗？风格上面是不是有一些相同之处呢？如果不能接受正心谷那么为什么可以接受望正王鹏辉呢？ （备注;深圳望正资产管理有限公司于2014年在深圳前海注册，是由证券市场风云人物王鹏辉先生领衔，汇集众多明星基金经理和专业人士的私募基金管理公司。）

熟悉我的人知道我的四段论， 20亿以下的基金不投，70-80亿是舒服区间。过了350亿谨慎对待，超过550亿基本就不用过多关注了 。正心谷在9月份据说规模已经去到了280亿了。我想望正的王鹏辉要是给他300亿不知道他是不是玩得转呢？

最后说两件小事情 ： 正心谷是我之前的公司重要股东，我顶着一定的压力一单正心谷也没卖 。实际上我几乎没有和任何客户提起，就算有几个客户提起来也不敢强推。回头想想自己强推过的基金也就只有五六个：16-17年强推过九坤幻方，18-20年强推过睿璞和石锋。20年初还强推过张骏总的君享弘利二号，可惜张骏总离职之后就再也没有看过这只基金了。

再就是20年底还给客户强配了庄涛的盘京。算下来大概也只有这六只基金了吧。

正心谷属于那种第一眼看过去就和我气场不和的基金，我讨厌宏观，讨厌加减仓。

我喜欢从细微处下手挖掘别人看不到的点长期持有满仓不择时的基金。当然其实盘京庄涛也是择时的，但是盘京最大的优点就是全天候，什么板块都有足够的信息差和认知深度。

第二个小故事：去年认识了两个网友，第一个是名校做股权投资的女大V，第二是一个行业大老板比较自信。

名校大V，到底是金融行业的，说了几句话我就没话说了：大概意思是我钱多在正心谷上做个资产配置。我在一级市场很认可正心谷的投资。这两句话就把我堵死了。

第二个老板自大且无知。我问他一些产业问题基本都是答非所问，问了一些会计层面的问题基本上全都是在胡扯没有一点基本功的。

然后我问他怎么选基金呢？

他的回答好像也没问题：选名气大的有大佬坐镇的，也就久的，业绩好的就可以了。

我问,还有吗，他说：这些手段就够了，不求大富大贵。

然后他买了正心谷，我说你最好做一下业绩归因分析。他说， “什么是业绩归因分析？”

我说你要不要看你正心谷的交易记录，他说看也看不懂。

然后这两位客户买了十个月（最高点买进）到今天亏超过30%+吧， 然后发誓以后再也不买基金了。

送第一位女侠一句话：不扣细节就不配有超额，隔行如隔山虽然您是一级大佬，在二级还是要从新开始。

送第二位大佬一句话：当初没拦住您不是我的错，您太自信了。 如果买基金真的这么简单就能赚钱那中国就没有穷人了。如果只看历史业绩就能买基金那么只要不是瞎子都能发财。

不做交易记录分析就买基金精准度是绝对不够的。要一只个股一只个股的扣，去反推去复盘。基金投资到底难道什么程度只有努力过的人才会知道。

我时常和客户说抠细节买基金千万不能胡子眉毛一把抓，更不能想当然。

就好比考试小分题处处失分，大分难题又不会做，你还指望从哪里拿超额？

只有一流的认知，才配的是一流的超额。

“我们首先要求林利军现身和我们面对面平等沟通，”1月5日，《关于正心谷资本违规操作》举报信的发起者之一李海（化名）对澎湃新闻记者表示，“发文到现在都没有任何和正心谷的沟通。”

针对前一日的举报信内容，正心谷资本对澎湃新闻记者回复称：“面对暂时亏损，投资者容易产生非理性诉求，我们也非常理解客户此时的心态，短期的波动与下跌不代表长期投资结果，我们一直在反思与不断优化调整，这些动作映射到净值上，还需要时间。我们也深知，践行‘客户第一’的原则，并非在于迎合客户与市场的短期情绪，而依旧要回归日复一日的实地调研与案头工作。”

证券日报记者在调查中发现，在这起投资者与正心谷的纠纷中，涉及投资者数量高达几十人之多，从目前所公开的信息显示来看，投资者提出的质疑多达十几项，包括了是否高位接盘兴业银行、云铝股份、神火股份、山东海化和中泰化学等多只股票，是否存在“代理基金经理”、利益输送，正心谷是否应当给予投资者基本尊重，是否存在虚假宣传“几乎所有产品都在净值以上”的事实，以及风控机制是否完善等诸多问题。

有投资者认为，正心谷旗下相关产品净值回撤较大，几乎亏掉了本金的三分之一，不设置回撤线的理由很难让人信服，且在多次沟通过程中，存在不够畅通的情况，且公司高管也并未公开现身给予解释。

记者据此也向正心谷进行了采访。正心谷相关人士在答复记者时，从五方面进行了回复：

　　一是否定了来自任何监管机构要求整改的说法，尤其是在2021年3月24日浙江证监局是否下发要求整改通知，进行了绝对否认。

　　二是对于合规方面问题。正心谷表示，公司一直以来都是规范运作，所有投研流程、投资决策都有体系化的风控合规流程来保障。至于产品净值回撤方面，短期的净值波动不代表长期的投资结果，只能通过长期深度研究和实地调研，继续增强投研队伍，通过业绩来赢回投资人信任。

三是对于与投资者的沟通问题。公司在2021年进行了超过1000场次的渠道与直销路演，一直保持着高频的交流频次。

四是对于高位接盘的质疑。正心谷告诉记者，自去年三季度以来所重仓的股票，都是在合同范围内操作，投资范围从未自我设限或完全只局限于某些主题投资机会，公司旗下相关产品并不是主题投资基金，研究方向包括“新消费、生物医药、科技制造和强者恒强”等。由于2021年的A股市场消费和医药板块面临较大幅度调整，未有持续性投资机会，因此，在科技制造与“强者恒强”投资逻辑领域布局较多，具体投资标的都是反应在行业分类上，持仓上有有色金属、化工材料、电子半导体等行业，未集中在周期与传统化工板块。

五是对于仓位较高、持仓混乱、频繁换股的投资操作，是否是导致基金净值大幅下跌的主因，以及未来投资组合如何调整等。正心谷则表示，公司投资方法是自上而下的宏观判断与自下而上的精选个股相结合，因此，自上而下的维度来调仓在过去也有发生。“早在2018年，公司的换股、调仓投资行为，也都是基于深入调研与宏观判断的结果；净值下跌有多种因素影响。”

本文综合整理自《正心谷到底做错了什么让你亏了这么多钱》、证券日报。发布本文的目的在于关注市场、跟踪资讯、学习与反思，并无针对性指向意图，而不做任何其他用途。

背景资料：正心谷创新资本（Loyal Valley Capital）是由原汇添富基金总经理林利军先生于2015年创立的一家高起点、国际化、充满活力的投资管理公司。公司成长迅速，目前资金管理规模已高达200亿元。代表投资项目有bilibili、滴滴、罗辑思维、开心麻花、阳光保险等。 正心谷法务总监彭诚伟先生曾介绍，正心谷的名字起源于Loyal to your heart，中文则是“正心诚意，虚怀若谷”之意。彭总进一步指出，要做好投资管理，前提是投资人的自我修养，而自我修养的前提，则是“正心诚意”的品行。而一家公司要想实现长期的投资成功，投资人必须要做到“虚怀若谷”，谷低，正因其低，方可接纳各种创新思想，吸收各种优秀人才，成就一个强大的生态体系。这是硅谷成功的秘密，也是未来正心谷持续成功的核心因素。具有哈佛大学工商管理学硕士学位的林利军先生于2004年创立汇添富基金，并一直担任公司总裁和投资委员会主席，截至2015年4月离职，汇添富资金管理规模超4000亿元，主动股票基金规模中国第一，三年，五年、十年长期投资收益居中国大型基金公司第一名。2004年以来他带领的PE团队为投资人创造了150亿以上的利润。2015年5月，林利军先生创立正心谷创新资本，以“长期、专注、助人”为投资观，支持优秀的企业家，打造令人骄傲的世界级企业。