兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹：医药板块已回落到历史偏低水平 性价比有所提升

每经记者：许立波 每经编辑：魏官红

12月20日，由每日经济新闻主办的2021第十届中国上市公司高峰论坛周拉开序幕，作为中国最具影响力的高端经济论坛之一，本届中国上市公司高峰论坛以“科技创新 绿色发展”作为主题，呼应了当前我国经济发展的新特点和新格局。

在12月22日下午举行的行业论坛——2021中国医药健康资本论坛上，兴业证券董事总经理、研究院副院长、医药行业首席分析师徐佳熹以“2022年医药行业投资机会研判”为主题，发表了主旨演讲。

医药一直被认为是“长坡厚雪”的代表性行业，但在多重因素叠加下，近半年来，医药资本市场一直未见起色。2022年医药板块将向何处去？投资者应当如何做好资产配置？对于这些问题，徐佳熹在演讲中进行了阐述。

控费政策趋缓 产品型公司将更具优势

延续多年牛市之后，医药板块在今年走出结构性分化行情。

徐佳熹表示，2021年医药板块处于一个先扬后抑的状态，在7月之前，医药板块一直保持着一个不错的向上势头，7月以后医药板块的收益率则出现了一定回调。对于未来医药板块的发展趋势，徐佳熹的判断是明年医药板块性价比将有所提升。

一方面，从整个医药板块的长期增长来看，老龄化、医药创新、国际化等大的战略趋势并未发生根本性的变化；另一方面，从目前的机构配置、相对于A股的估值溢价率看，医药板块已回落到了历史偏低的水平，很多公司的估值相对合理，性价比有所提升。

过去几年，投资者逐步形成以头部公司为美、以赛道型投资为主的投资思路，对此，徐佳熹认为，2022年这一大方向上的投资思路某种程度上会有一定延续，但他同时认为，明年将出现一些边际的变化，建议投资者更多关注自上而下的选股策略，做“守正出奇”配置。即把头部优秀公司作为创造稳定收益的基本盘，做“守正”加仓；但在部分专精特新、细分领域的小公司中，也要考虑其业绩和估值弹性，可能是“出奇”创造超额收益的重要方向。

在演讲中，徐佳熹特别强调在医药投资过程中关注政策的重要性。过去的几年中，无论是仿制药、高值耗材的集采还是创新药的价格谈判，这些政策上的边际变化一直是医药投资领域的风向标，也正是由于投资者对产品降价风险的担忧，部分产品型公司的股价受到了一定压制。

展望未来，徐佳熹认为，政策实际上是趋缓的，他举例称，全国骨科关节集采、安徽体外诊断试剂集采、胰岛素专项集采，其最终降价幅度均较为温和，经销商渠道和灰色地带的收益受到了明显挤压，对于生产型企业的利润实际上还是给到了保障。

徐佳熹判断：“整体控费降价政策趋严的时候，通常来说大家会去寻找政策避风港，一些偏模式、偏赛道型的企业会走得更好一些；如果政策边际是一个趋于温和的状态，那么产品型公司可能会更具优势。”

创新药领域性价比或将提高 关注三大方向

截至目前，如CXO等细分赛道仍然保持了相当程度的行业景气度，特别是辉瑞、默沙东的小分子新冠药物在取得了令人鼓舞的临床试验结果后，国内企业更有希望依托于CDMO的优势，获取原料药和中间体较大份额的订单。考虑其中部分公司是属于体量、市值较大的品种，这些赛道依旧可能是投资人做底仓配置的对象。

徐佳熹提及，在疫情中，国际供应链受到了较大的冲击与影响，在此过程中，自主可控、成本相对低廉的上游国产供应商迎来了机遇。“在这个背景下，国内如果能够有一批企业去提供对应的产品跟解决方案，我们相信也会受到投资人比较密切的关注。”

此外，徐佳熹认为，上游供应领域的投资逻辑也在发生变化，从以往的关注单品过渡至关注平台性公司。并购是CRO跨国巨头的重要成长路径之一，徐佳熹据此判断，国内的CRO未来也可能会掀起并购潮，从而诞生出能够提供产业链上游综合解决方案的供应企业。

创新药是医药行业一个很热的话题，但今年下半年，A股和港股的创新药公司估值都有所收缩，一级市场的投融资同样有所降温。但徐佳熹认为，这也意味着明年会有更多的投资机会，因为相关头部标的的估值收缩，也就赋予了未来一个更好的性价比。

谈及创新药领域具体的投资策略，徐佳熹表示，产业化、国际化以及非热门赛道是值得关注的三大方向。首先就是兼顾产业化与商业化能力的BioPharm公司，其在研发上更像一个生物技术公司，在生产销售上则更像一个大型药企；其次则是国际化的企业，徐佳熹认为，中国创新药的国际化将成为未来两年相当重要的一个主题，而在此过程中，很多企业的创新药管线已被全球药企巨头青睐，这些公司自然而然会得到更多投资者的重视；最后则是肿瘤之外的非热门赛道，如自体免疫、肾病、退行性疾病等领域，也会有不错的公司出现。

“另外还有一些新技术，包括ADC（抗体药物偶联物）、双抗、基因细胞治疗，甚至像AI医疗、基因测序这些方面，我们相信，当下这些赛道的标的应该说还不够多，但是随着时间的发展，我们觉得这些领域的标的会越来越多，那么也值得投资人去做更专业的研究跟思考。”徐佳熹表示。