如何给复星医药进行估值？

作者｜睿蓝团队

摘要：复星医药市盈率、市销率、市净率三项指标都在历史估值中枢附近。2021年第三季度股东人数29.79万户，2020年36.78万户，9个月减少19%；机构投资人40家，最核心机构“招商基金”和“华夏基金”。控制人郭广昌间接控股的复星高科增持27次，股比从48.1%减至36.6%。8家研究机构对复星医药2021年-2023年进行过预测，收入预测平均值358.27亿元、419.21亿元、491亿元，利润44.9亿元、54.24亿元、64.84亿元。

公司估值是交易双方在某一个时点上对标的出价与公司各项关键指标，比如盈利、销售收入和净资产之间的比值关系，对应的就是市盈率（PE）【1】、市销率（PS）【2】、市净率（PB）【3】。这些比值在长时间里自然形成了一个“投资空间”、并相应有了一定的“价值中枢”。

SWOT：优势、弱点、机会及威胁

S（优势）：

1.通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等多元化、多层次合作模式对接全球优秀科学家团队、领先技术及高价值产品，依托全球研发中心对创新研发项目统筹管理，推动创新技术和产品开发、落地。

2.复星医药拥有约6000人商业化团队，这是巨大商业化优势。

W（弱点）：

1.领导层缺乏对医药领域专注度，对于投资重视程度过高。

2.研发投入尚可，研发效率一般，重磅药较少。

O（机会）：

复星医药与BioNTech的复必泰（mRNA 新冠疫苗）战略合作，未来技术转移，mRNA作为下一代生物技术重要发展方向之一，复星医药将在基因编辑领域有所发展。

T（威胁）：

1.市场与政策风险：国家以降低价格为目的集中招标、药品零加价等制度，仿制药产品市场份额及利润空间将被持续压缩。

2.中国灭活疫苗、蛋白疫苗、载体疫苗技术准备充足，不获批复必泰（mRNA 新冠疫苗）上市的风险。

历史复盘与估值中枢：市盈率、市销率及市净率，与恒瑞医药比较

一、市盈率：

复星医药近5年（2016年12月-2021年12月）TTM市盈率估值中枢29.92倍，TTM市盈率大部分时间贴近历史估值中枢附近波动，近5年最高60.8倍出现在2020年，最低19.22倍出现在2019年。

与可比公司恒瑞医药【4】对比，低于恒瑞医药TTM市盈率估值中枢70.24倍。

二、市净率：

近5年市净率估值中枢3.21倍，市净率围绕着历史估值中枢附近波动，近5年最高5.94倍出现在2021年，最低1.89倍出现在2019年。

与可比公司对比，低于恒瑞医药市净率估值中枢14.56倍。

三、市销率：

近5年市销率估值中枢3.93倍，最高6.99倍出现在2020年，最低2.22倍出现在2019年。

与可比公司对比，低于恒瑞医药市销率估值中枢16.09倍。

股份与股东：股东数量、控制人、增持减持，机构与核心机构

一、股份结构：

2021年9月，复星医药总股本20.11亿股，已全流通。前十大流通A股股东累计持有11.05亿股，占流通A股54.97%。

2016-2020年股东人数7.34万、7.69万、12.06万、13.17万、36.78万，2021年第三季度29.79万，9个月-19%。

二、股东持股：

（一）实际控制人股份：

郭广昌间接持股22.39%，控股层级为郭广昌持有复星国际85.29%，复星国际持有复星控股100%，复星控股持有复星国际71.74%，复星国际持有上海复星高科100%，复星高科持有复星医药36.6%。

（二）重要股东：

2021年第三季度，十大股东中有4席被重要自然人股东占据：邱明静1726.46万股，王琴英1442万股，白敏莉608.57万股，刘玮巍537.23万股。

招商国证生物医药指数分级证券投资基金持1052万股，上证50交易型开放式指数证券投资基金持818.73万股。

前十大股东累计持有A、H股16.57亿股，占总股本64.63%。

（三）机构投资人股份：

40家基金持股10.86亿股，占流通股53.99%%，不小于1000万股有4家，大于1%有3家。最核心机构中国证券金融股份有限公司、招商基金和华夏基金，各占流通股1.93%、0.57%和0.42%。

2016年开始，复星医药机构投资者持股比例由2016年63.91%下降至2021年9月53.46%。

三、股东增减持：

（一）实际控制人增减持：

控制人郭广昌间接持股的复星高科增持27次，股比从48.1%减至36.6%。

（二）重要股东增减持：

2012年2月-2021年2月，复星医药重要股东增减持32次。

盈利预测：8家机构对复星医药2021年至2023年进行过预测

2021年10月26日-11月26日，8家研究机构兴业证券、广发证券、浙商证券、中信证券、光大证券、国联证券、国金证券、中泰证券对复星医药未来3年进行过预估。

复星医药2021-2023年营业总收入预估平均值358.27亿元、419.21亿元、491亿元。

整体预期最高是浙商证券研究员孙建，2021年-2023年分别预测367.64亿元、435.63亿元、522.52亿元。

最低是国联证券研究员郑薇，2021年-2023年分别预测343.96亿元、396.31亿元、464.36亿元。

复星医药2021-2023年归母净利润预估平均值44.9亿元、54.24亿元、64.84亿元。

整体预期最高是浙商证券研究员孙建，2021年-2023年分别预测48.7亿元、62.19亿元、73.39亿元。

最低是国联证券研究员郑薇，2021年-2023年分别预测43.18亿元、49.55亿元、61.17亿元。

注解与参考:

【1】市盈率（PE）：等于股价/每股收益,或总市值/净利润。是最常用来比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，市盈率越高暗示市场越看好企业的盈利前景，更适合于稳定期的企业

【2】市销率（PS）：等于股价/每股收入,或总市值/销售收入，更加适用于没形成稳定盈利的成长性企业，可以与市盈率估值法形成良好的补充

【3】市净率（PB）：等于股价/每股净资产,或总市值/净资产，可以理解为相对于每股净资产支付了多少溢价

【4】恒瑞医药：上海证券交易所上市公司 代码：600276.SH

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）