再论联想，从“技工贸”到“贸工技”，不思进取是不行的

联想作为我们从小到大的知名“民族企业”，虽然最近这十年是不断变了味，老是有各种围绕着联想的争议。

从20年前全民扶持的民族企业，到现在网络舆论上近乎人人喊打的“国际企业”。

联想究竟做错了什么？

这背后的问题是值得我们思考的。

也是联想需要认真反思的。

联想不能总认为是别人的错，而认为自己都没有问题。

说实话，我本来是不太想去批评联想。

毕竟在当前一个多事之秋，最近这两年，一些有着高科技外衣的校企，比如清华紫光、北大方正，都是陆续暴雷。

我也不太希望看到我们又有企业暴雷。

然而，我最近研究了下联想的财报。

在看到联想在负债率已经高达90.5%，而且短期债务压力还比较大的情况下，仍然维持着往年高比例分红，没有丝毫收敛。

这让我不由有些怒其不争。

联想成立也30多年了，顶着高科技光环，却走着贸工技路线，白白荒废我们大好发展时期，以至于我们之前面对美国对我们芯片卡脖子，我们却束手无策。

虽然这不能说都是联想的错，而且客观来说，联想也是为我们IT产业做出很大贡献，联想能打败惠普和戴尔，成为世界出货量最多的PC巨头，联想有成功的部分，我们也是需要肯定和正视的。

但联想作为国内知名IT硬件巨头，联想本应该带领我们这个IT硬件产业，去突破敌人的封锁，而联想却没有这么做，反而顶着一个组装厂的名字十几年了，还不能“知耻而后勇”。

甚至不以为耻，反以为荣。

我觉得这是说不过去的。

我认为，联想当前在舆论上的名声会这么差，跟其常年走“贸工技”路线，有点不思进取是有很大关系。

特别是2018年我们和美国关系全面恶化后，我们遭到美国卡脖子，这让我们很多人都对买办路线是深恶痛绝。

所以，今天文章，我主要是想从善意提醒的角度，希望联想这些高管和资本家能收敛一点，不要整天就想着高比例分红，来从联想身上拿钱。给联想多留点资金，来抵御可能存在的风险和危机，以及多把资金

我也是希望联想能拥有更美好的未来，才写这篇文章。

所以这篇文章，我不会无脑黑联想，也不会做太多联想，我还是只摆事实、讲数据，尽量以一个中立客观的态度来分析这件事情，剩下的交给大家自己独立思考。

（1）联想科创板上市之谜

9月30日，联想集团正式递交了在科创板上市的申请，但到了10月8日联想突然就撤回了上市申请。

考虑到长假七天，这等于联想的科创板上市申请，只过了1个工作日就撤回了。

当时联想的科创板一日游，也引发舆论的广泛讨论。

虽然联想集团CEO后面曾经回应称，外界推测的联想达不到科创板IPO标准，其实完全不存在。

但我们也可以从联想集团这次披露的招股书，我们也可以从这份招股书看到联想集团的一些情况。

过去这3年，联想的营收和利润，总体保持增长。

特别是去年，联想的营收和利润均创出历史新高，走出了之前几年的低谷期。

但比较讽刺的是，这跟华为被美国打压，还有一些关联。

我们再放大到10年区间来看。

可以看到，虽然联想今年净利润大增，但整体来说，联想的营收和利润，在过去六年时间里基本是原地踏步。

不过客观来说，联想今年营收是首次突破4000亿，利润也有86.85亿元，也是过去这些年发展最好的一年。

但在这样业绩背后，却有很多隐忧，首先是高负债问题。

最近这3年，联想的资产负债率从86.34%，一直持续上升至近到90.5%。

超过90%的负债率是什么概念？

一般来说，一个企业如果负债率超过70%，就属于高负债水平。

联想的负债率已经超过90%，这并不是太健康。

我们可以来对比一下，联想的招股书里也有提到。

小米资产负债率是51%，联想则为90.5%。

联想招股书里，特意选了个惠普，跟联想的债务水平是半斤八两，甚至比联想还更差一些。

对此，联想集团CEO前阵子也有对负债率过高的问题，进行回应，他称“联想70%的负债都是应付款。”

他认为，由账期产生的负债，并非面向银行的有息负债，而是面向供应商及客户的应付账款，没有利息只需定期交付即可。

这个说法，虽然淡化了联想负债率过高的隐忧，但也有点太不把债务问题当一回事。

我们来看看联想的应付账款。

过去3年，联想的流动负债从2019年的1379亿元，快速增长到今年的1798亿元。

其中应付贸易账款，也从433亿元，快速增长到671亿元。

不管怎么样，应付贸易账款增长过快，总归不是什么好事，也不是什么太光荣的事情。

毕竟应付贸易账款说白了就是欠中小供应商的钱。

而且因为应付贸易账款的金额过高，也导致联想的流动比率是比较低的。

联想目前流动比率只有0.85，这是什么概念？

流动比率是流动资产对流动负债的比率，这个是看企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

也就是流动比率越高，短期偿债能力越强，反之则弱。

一般流动比率超过2:1，才是比较健康的，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

流动比率在1-2之间，属于很多企业的常态，虽然有一定短期负债压力，但整体问题不大。

流动比率低于1，则说明有短期偿债压力，流动资产是少于流动负债，即使把短期所有流动资产变现，也无法保证全部负债得到偿还。

在联想集团的招股书里，也有对同行业其他公司的流动比率对比，可以看到，像小米的流动比率是1.63，还算是比较正常的水平。

而联想只有0.85，是很不健康的短期债务水平。

跟联想半斤八两的是惠普，流动比率也只有0.79%。

所以，虽然联想的债务问题，并不像人们第一直观的那么严重，因为有息负债占比是比较低的。

但联想的债务也称不上一点问题都没有。

而且把应付贸易账款，只是因为不用付利息，就说得欠钱是天经地义的一样，我觉得联想集团会有这样对待债务的态度，也难怪联想可以在债务居高不下的情况下，依然维持大比例分红，把每年赚到的利润，不停往高管腰包里掏。

联想CEO在说“面向供应商及客户的应付账款，没有利息只需定期交付即可”的时候，假如没有大比例分红这件事情，也就算了。

毕竟在制造业，上下游的货款都会互相拖欠，占用一段周期，也是司空见惯的事情。

但是，联想是一边有钱维持大比例分红，却不想着多还一些中小供应商的欠款，而且把这样的贸易货款占用，视为天经地义的事情。

这总让我感觉哪里不对劲。

当然，也必须说明的是，联想目前还没有被爆出有长期拖欠供应商货款的事情，目前联想的应付贸易账款，还属于正常的企业资金往来的货款周转周期范畴。

跟之前暴雷的某房企，动辄给供应商开出商票，并且商票逾期兑付，是完全两个概念。

我们也不能无脑黑联想，而是应该实事求是的去讨论问题。

总的来说，我自己看完联想集团的招股书，联想虽然确实存在高负债问题，不过资金周转情况还不算太糟糕，应该也不至于一下子就要暴雷了。

我对联想财务状况，最重要不满的地方在于，联想高管长期维持高比例分红，却不没有加大力度投入研发的这种共不思进取态度。

（2）大比例分红，不思进取

自2006年以来，联想累计盈利是67.21亿美元，至今一共进行了16次现金分红，累计现金分红额为41.22亿美元，其平均分红率达到了61.33%。

也就是联想过去15年赚到的钱，61%都拿去分红，而不是拿去用于企业发展、扩大规模或者研发。

分红比例高也就算了，而联想的高管们年薪都是普遍高得吓人，而且每年都在快速增长。

根据联想集团的招股书显示，联想2018年27名高管的薪资总额为5.64亿元，而在2021年就快速增长到了9.33亿元。

这平均下来，27名高管平均每人的年薪是3400万元。

此外联想集团CEO过去三年的年薪分别为1.031亿、1.715亿、1.772亿。

有人统计过，杨某在2012年至2021年，累积薪资高达1.96亿美元。以当前汇率计算，约12.6亿元。

由于杨某除了拿天价年薪，每年还能从联想集团获得大量分红。

比如2020年，联想最新分红是美股分红30.6港仙，也就是0.306港元。

已知联想集团总股本是120亿股，所以联想去年分红是差不多36亿港元。

而杨某持有联想的股份，按照招股书披露是9.62%。

也就是，去年杨某去年从联想集团分红可以拿到3.46亿港元，约2.8亿元。

加上1.77亿元的天价年薪，杨某去年就从联想集团拿走了4.57亿元。

这还不是让人感到疑惑的地方。

从2012年至今，联想的分红力度一直在增加，且不管是盈利还是亏损，都维持大比例分红。

比如2015年和2017年，联想是亏损的，但仍然维持大比例分红。

2017年在联想全年亏损的情况下，联想仍然维持每股0.265港元的大比例分红，金额达到了31.8亿元。

从2014年至今，联想每年都会分红30亿~40亿元，十分稳定。

不管是亏损还是盈利，都是风雨无阻。

联想这样大比例分红，究竟是为什么？

这里不由得让我产生一个联想。

我昨天文章也提到过，杨某当前持有的联想9.62%股份，大部分是2011年斥巨资31.5亿港元购买的，当时杨某从二级市场买了联想集团7.97亿份股票，占联想集团总股本的8%。

这本来也没什么，毕竟看好自家企业，买入股票是好事。

但问题是，杨某当年斥巨资31.5亿港元买联想8%的股份，大部分的钱都是借的。

杨某从2012年至今，从联想拿走的薪资和分红，总共加起来，估计也才差不多是30亿左右。

如果了解杨某当年举债数十亿元，来买联想股票，我们似乎就不难明白联想为何会如此大比例分红，又给杨某开出如此天价年薪。

联想要不这么做，杨某怎么还得上着巨额债务？

但问题是，这随之而来的是，过去这些年，联想的研发投入比例一直不高，而光被人诟病。

也不知道是不是杨某把2011年举债买股票的钱还清了，今年8月，杨某公开承诺“三年研发投入翻番”。

然而，过去这十年，联想却错失了移动互联网发展的最佳黄金时期。

2012年开始，在最需要联想大手笔投入砸钱来移动互联网布局的时候，联想不但没有大手笔砸钱投资研发，反而开始不断加大分红比例，把赚来的钱，大部分都拿去分红和发高管年薪。

结果大家也知道了，联想在手机业务上可以说是一塌糊涂。

会有这样的结果，也就一点都不奇怪了。

所以，我对联想，是真的怒其不争。

我也不说联想那些大家都知道的黑料，也不输出什么民族情绪。

单单不思进取这一点，就足以让人对其感到怒其不争。

从这个角度看，柳某会选择杨某当继承人，也一点都不奇怪，毕竟完全就是一脉相承，都是搞“贸工技”的好手。

1994年，联想出现重大发展战略的选择问题。

总工程师倪光南主张走技术路线，选择芯片为主攻方向。

而柳某主张发挥中国制造的成本优势，加大自主品牌产品的打造。

这就是著名的“技工贸”和“贸工技”之争。

最终联想选择了柳某，而倪光南院士只能离开了联想。

同样是1994年，联想在香港上市。

尝到了资本的甜头，联想更是在“贸工技”和“资本化”的路上狂奔到底。

由此，我们也就不奇怪，除了联想集团在2012年开始不断大比例分红，给高管开出天价年薪之外。

联想集团的大股东联想控股，更是成为一个横跨IT、金融、房地产、农业、化工、互联网的的巨型投资集团。

联想控股的投资版图里，还包括一些小贷公司。

这给我一种感觉，从1994年上市开始，柳某早就对钱生钱这个门生是十分沉迷。

习惯了钱生钱这种来钱快的模式，又怎么能静下心来搞研发，冒着巨大风险去开发芯片呢？

从1994年走向贸工技，荒废了芯片开发的最黄金岁月。

到2012年走向高比例分红模式，荒废了移动互联网布局的黄金岁月。

我们看联想过去这30多年一步步走来，从一个全民扶持的“民族企业”，到现在网络舆论人缘极差的“国际企业”。

联想为何会走到今天，真正需要反思的是联想自己。

我还是希望联想能够好好想一想，知耻而后勇。

摒弃“贸工技”模式，重回“技工贸”，坚持独立自强、加强研发投入，掌握核心技术，这才是我们的科技企业，真正应该静下心来做的事情。

而不是只会炮制概念，靠资本炒作疯狂敛财。

我们不能只会发散式扩张的资本联想，更需要独立自强的技术沉淀。

本文作者：星话大白。

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