牧原股份财务报表分析（资产篇）

按过去对猪企财报分析的要素来看看牧原股份2021年中报的几个关键点，分析的参照企业是温氏股份（暂时只有温氏出了中报，而且这两家规模相似，差异性却十分明显，可以比较出两家企业的不同特征）：

一、存货：

从账面值看：牧原的消耗性生物资产（育肥猪）是219亿，而温氏的是141亿，两者差异78亿，但两家猪企的育肥猪实际构成情况差异是非常大：

因为两家都没有披露6月底的肥猪存栏情况，所以肥猪存栏数量只能估算，牧原最近披露了6月仔猪出生是600万，7月也500多万，那大概估算上半年每月投苗500-550万，牧原肥猪存栏在3000-3300万头，保守按3000万核算，牧原平均肥猪成本大概是731元/头。牧原去年3季度曾经披露过总存栏是1800万头，扣除母猪，按1480万头计算，去年3季度牧原的平均肥猪成本是699元/头。去年仔猪成本在350，今年大概在400，再算上猪粮成本增长，今年肥猪成本的上升也是正常的，这个平均肥猪成本足够低也是完全育肥成本能过做到15的基础。

温氏1季度投苗500万头，5月暂停外购猪苗，6月自产猪苗120万头，从这些零星披露数据温氏育肥猪存栏应该在850万头以内，所以可以算出温氏的平均肥猪成本是1661元/头。

大家是不是从存货的数据大概就可以看出来为什么牧原下半年的成本控制目标是14元/公斤，而温氏要定在20元/公斤。温氏现在的自产猪苗在6月底降到470元/头，但这部分高效能繁的月出栏大概也只能做到120万头/月。但4月前外购仔猪的成本是已经发生的，所以温氏在下半年完全养殖成本的目标是20元/公斤，明年在没有高价外购仔猪的情况下，完全养殖成本可以做到16元/公斤。

看看两家公司存货组成的明细情况：

牧原股份：

温氏股份：

存货方面主要注意两个细节：

1、牧原下半年的出栏任务3600基本是锁定可以完成，而且14元的完全育肥成本在下半年出栏量适当释放的情况下也有条件做到。

2、按温氏育肥猪目前的平均成本看，如果9月猪价继续维持横盘，3季度可能会继续亏损，而且亏损幅度不小，类似的情况在新希望和正邦可能都会有，具体要看中报披露的细节。

二、猪圈：

温氏的固定资产在2018年比牧原还大一些，但这一轮猪周期牧原是完全超越了，牧原6月底的交付的年出栏产能已经达到6000万，温氏算上合作农户的有效产能也只有2400万，实际自有产能虽然没有披露，但可以参考新希望的固定资产数据，大概自有产能和新希望接近。

固定资产这组数据体现了猪圈成本确实比较高，牧原股份2021年中报披露的831亿的固定资产对应6000万出栏产能和母猪舍估算500万存栏产能，大概1000万的出栏产能要对应100-120亿的固定资产账面值，这两年牧原确实是借助猪价的高位，大赚一笔而且快速完成了猪圈的建设，形成了相当规模的自有产能。

但这个产能的投入使用，也是需要时间消化的，这个从固定资产折旧可以看到，牧原股份2021年中报固定资产折旧已经达到34亿，而去年全年是32亿，随着中报固定资产的进一步增加，牧原全年固定资产的折旧摊销估计会超过70亿，所以下半年随着固定资产的投产，固定资产折旧的增加和相应人力投入的增量给牧原带来的育肥成本压力最大。

中报后的调研活动牧原也披露了中报的员工人数达到14.2万人，比去年年报的12.2万人还增加了2万人。

所以，牧原在下半年如果能把成本进一步控制在15以下，那已经是非常优秀了，而明年随着产能使用率的进一步提高，成本仍有下降空间，但主要受制于猪粮的高企和本身成本基数就不高，所以明年成本控制的空间大概也是和公司披露的14或接近13元。

三、种群（生产性生物资产）：

牧原股份：

牧原在2021年中报生产性生物资产的期末余额是78亿，期初是74亿，去年期初余额38亿对应1812万的出栏，今年1-7月已经完成2045万头的出栏，全年3600万的出栏大概率能完成。

1、牧原的种群在2021年中报的增速明显控制了，去年增加了一倍。从能繁+后备的母猪存栏总量可以算出牧原平均母猪成本在2000元/头以内。

2、有一点是可以思考的，从牧原种群母猪的成本结合能繁PSY达到24的特征看，牧原是有低成本扩张能繁种群能力的，为什么今年上半年种群的增量明显控制了？（这个状况不知道有没有懂行的球友指点一下？）

温氏股份：

比较一下温氏的情况，温氏2021年中报生产性生物资产账面期末余额77亿，比期初的82亿减少5亿，因为没有披露具体母猪的存栏数量，所以只能按期初160万头母猪来估算母猪均价从5100降到4800元/头，但实际上从上面温氏投苗的情况也可以看到温氏这77亿的母猪经济效益可能达不到牧原78亿母猪的30%，所以体现在出栏量、营收和归母净利的差异就非常大。

所以我们在做猪周期投资的时候，光看报表数据是不足够的，必须要了解到背后的实际生产数据情况，如果实在不能了解清楚，那也只能先回避，目前来看，猪周期里数据报的比较全的还是牧原和正邦，温氏和希望也会报，但很多要靠猜。

正邦和新希望的数据还没出来，牧原350的仔猪成本逻辑上是可以推敲出来的，正邦的600也合理，温氏的470可能大概率只核算了自产高效能繁母猪的成本，至于温氏其他三元母猪是直接淘汰了，还是不配种另外核算，这个是搞不清的，但不核算仔猪成本，总要在利润上体现，所以温氏下半年育肥成本的目标还是20元/公斤，正邦是16元/公斤，而牧原能做到接近14，如果不是固定资产和人工的增量，牧原做到14以下的可能性也是有的，这可能就是种群成本和繁殖力的优势。

温氏一季报对种群的描述，470元每公斤，三元种猪估计6月后不再使用了，实际上也是配种就亏钱。

感谢阅读，我是养猪小能手，行行皆外行的，正邦123

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