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疫情似寒冬，而加拿大鹅的业绩有着强大的御寒能力。
加拿大经济中心多伦多地处北温带，四季分明，有着落叶纷飞的浪漫秋季，也有着白雪皑皑的严寒冬季。
这里的冬天时常白雪覆盖，偶尔会去到-40°。羽绒服成了当地人生活的必需品。
1957年，在加拿大多伦多的一个仓库里，一个专注于羽绒服的品牌“Canada Goose”成立了，它就是日后风靡世界的加拿大鹅（GOOS.N）。
2001年，Dani Reiss从父亲手上接过交接棒，出任公司总裁和首席执行官。
这一年，加拿大鹅的销售额仅300万美元。在Dani的掌舵下，2015年公司销售额增长至3亿美元。
到了2021年3月，加拿大鹅已遍布58个国家，销售网点超过1900个。
动辄上万块钱一件的羽绒服，几乎从不打折，但是排队购买是疫情前的常态。
国际大品牌嘛，加拿大鹅的logo便带有枫叶国的文化气息和品牌调性。其产品的品牌溢价更是显露出了一丝丝“尊贵”，让月薪三千的风云君不敢高攀。
而如今孟冬将至，北风徘徊。风云君坐在电脑前，抱着暖水壶瑟瑟发抖，想着研究一下这家羽绒服公司，能让自己暖和一点。
老板你听到了吗？
一、涉嫌虚假宣传，被罚上热搜
加拿大鹅这个品牌有着浓厚的加拿大文化气息。经典的Canada Goose商标，据说是从传统的北极地图外观汲取灵感，勾勒成为了现在风格化的极地冰盖搭配经、纬线商标。
作为一个定位高端时尚，标榜着高品质、潮流的品牌，自然是需要在产品的宣传上下足功夫。
根据公司年报描述，“50年来，我们的大衣以来自加拿大和美国的野生郊狼皮毛为特色。天然皮毛在极端环境中更具保暖属性。”
后因动物保护主义抵制，加拿大鹅原材料从天然郊狼皮毛换到鸭绒，用的是来自加拿大北部Hutterite群落养殖区的鸭、鹅的绒毛。
在大陆地区的销售中，Goose曾强调来自Hutterite羽绒是优良且最保暖的加拿大羽绒。产品力一下子就上去了，羽绒用的是最好的，卖一万块钱一件不贵。
但是事实上，对于羽绒服来说，在禽鸟品种相同的情况下，羽绒的品质和禽鸟的成熟度有关，和产地、气候无关。强调“Hutterite”产地来彰显羽绒的保暖性，并无事实依据。
2021年7月，上海市黄浦区市场监督管理局对公司采取了罚款措施。
（来源：国家企业信用信息公示系统）
9月3日下午，#加拿大鹅因虚假宣传被罚45万元#登上微博热搜。
不多不多，也就罚了45件羽绒服的钱，上热搜还能提升品牌知名度。
那么，被罚上热搜的加拿大鹅，究竟如何？
二、通过直营店和全球化布局快速扩张
风云君曾听加拿大留学的小伙伴说，2015年刚到加拿大时，买加拿大鹅都是去经销商那里买的。当时公司以批发业务为主，直营渠道仅有一个线上销售网站。
2017财年（注：财年为截至当年3月底），公司开设了两家直营销售门店，分别在多伦多和纽约，线上销售网站拓展到四个国家。当年直营销售渠道（DTC）占比约三成。
加拿大鹅的直营店非常华丽，装修就像奢侈品店一样，而且直营店有最新款。
在这之后，公司持续进行全球化扩张和直营渠道的拓展。
2021财年末，公司线上销售网站拓展到了51个国家，拥有直营门店28家。直营销售渠道收入在疫情期间不减反增。
2021财年直营渠道收入为5.3亿美元，占比约六成；批发渠道收入3.7亿美元，占比约四成。
（来源：公司年报数据统计）
全球化方面，亚洲地区业务显著增长。从2019财年的1.1亿美元增长至2021财年的2.3亿美元，成为公司的最重要收入来源。
（来源：公司年报数据统计）
其中，中国是加拿大鹅在亚洲地区的主要业绩来源。
（来源：公司年报）
2021年10月，加拿大鹅进驻武汉国际广场购物中心。加拿大鹅在内地门店数量已达13家。
疫情之前，全球化布局和直营渠道的拓展，使得公司业绩经历了快速增长，2016至2020财年复合增长率高达34.4%。
不过，疫情终止了加拿大鹅高速增长的业绩，2021财年营收9亿美元，同比下降5.7%。
（来源：公司年报数据统计）
三、直营和提价让毛利率高企
2021财年，公司批发业务的毛利率为47%，而直营渠道的毛利率高达77%。
（来源：公司年报）
通过开设直营店，公司将过去经销商的利润转到自己手中，这离不开强大的品牌力。
加拿大鹅很受欢迎。要说有多受欢迎，就连普京、马云爸爸、丹尼尔·克雷格、贝克汉姆等一众名人都是他的客户。
产品虽然贵，但是几乎从不打折，而且还会卖断码断货，近年来价格也有所提高。
风云君加拿大留学的小伙伴说，2015年刚到加拿大时，加拿大鹅也就是七八百加币一件，如今相同的款式已经要千来刀了，涨价约三四成。
随着产品涨价和直营销售渠道的拓展，公司的毛利率不断提升。近三年毛利率均超过60%。疫情前，净利润率约为16%。
2021财年受疫情影响，净利润率下降至7.8%。
（来源：公司年报数据统计）
四、增长快于多数竞争对手
同为羽绒服品牌，风云君选取了TheNorthFace的母公司威富集团（VFC.N）、波司登（03998.HK）、哥伦比亚户外（COLM.O）和Moncler（MONC.F）进行对比。
加拿大鹅毛利率（62%）略高于波司登（59%）、哥伦比亚户外（49%）以及威富集团（53%），但是明显低于Moncler（76%）。毕竟Moncler的产品定位和售价还是要比加拿大鹅高不少的。
（图中为自然年）
加拿大鹅净利润率明显高于哥伦比亚户外和威富集团。
Moncler的净利率常年保持20%以上，与加拿大鹅的差距在5个百分点左右，远小于14个百分点的毛利率差距，Moncler在销售及一般管理费用（SG&A）方面的开销更大。
波司登净利润率近年来总体呈上升趋势，2020年超过加拿大鹅的净利润率。
（图中为自然年）
难能可贵的是，在定价高昂的情况下，加拿大鹅的增速还很快。
疫情前的2018-2019财年，公司收入的增速都在40%左右，领先于其他竞争对手；最近两个财年受疫情影响，增速也分别有15.4%、-5.7%，仅次于波司登。
（图中为自然年）
五、受疫情影响有限，经营现金流充裕
2019财年以前，公司存货周转天数逐年下降，资金使用效率较高，也是侧面反映了加拿大鹅产品的畅销。
受疫情影响，2021财年存货周转天数为394天，相比于2019财年的252天上升明显。
（来源：公司年报数据统计）
资金周转速度的放缓，对公司的负债和经营现金流带来一定的影响。
2019财年至2022财年一季度，公司资产负债率从45%提升至62%，有息负债比率从14%提升至26%，负债率有所提高。
（来源：公司年报数据统计）
2019、2020财年，公司自由现金流分别为2410万和20万美元。但是受疫情影响最严重的2021财年，虽然净利润下降，公司经营活动净现金流却突然增加2.3亿美元。
（来源：公司年报数据统计）
2021财年，公司采取了减少库存、降低流动资产、增加应付账款和应计债务的措施，释放了2.3亿美元的净营运资本（Net Working Capital）到经营活动净现金流。
其中，应付账款增加了0.33亿美元，同比增加50%。作为知名品牌，对上游的议价能力和延长账期能力，在疫情期间得以充分表现。
（来源：公司年报）
2020财年末，公司现金及现金等价物仅为0.3亿美元。到2021财年末，现金及现金等价物增加到4.8亿，不得不佩服公司强大的资产变现能力和造血能力。
（来源：公司年报数据统计）
六、现金在手，大笔回购
疫情的影响下，2020年公司股价走势如过山车。
（来源：Choice数据）
自2017年上市以来，公司业务快速扩张，但从未分红。2020财年，疫情的影响让业务扩张停滞。公司强大的变现能力和造血能力，反而让账上有了充足的现金进行回购。
2021年8月，公司启动了自动回购计划，一年时间内，计划回购不超过594万股，约占总股本的5.4%。
截至2021年9月，公司已回购了281万股。
（来源：公司公告）
结语
在风云君看来，加拿大鹅产品最大的特色就是品牌Logo，经典且耐看。不过公司也存在着对品牌重度依赖、产品结构单一的问题。
疫情之前，加拿大鹅通过全球化布局和直营店的拓展，业绩迎来了高速增长。
强大的品牌力以及对上下游的议价能力，让公司有能力进行回款和造血。
疫情期间，亚洲地区成为了加拿大鹅最重要的收入来源，加拿大鹅直营店的收入持续增长。这使得公司整体营收情况免遭重大打击，并且有雄厚的资金实力进行回购。
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