中信宏观：利润格局进一步分化，电力、热力生产和供应业承压明显

来源：金融界网

　　8月份整体工业企业利润保持稳定增长，但利润格局进一步分化。从产业分布上来看，上游行业盈利增速有所加快， 而中下游行业的盈利空间则有所承压；从细分行业来看，采矿业、原材料制造业利润增速加快，但电力、热力生产和供应业的利润承压（累计利润同比下降15.3％）；同时也应注意到，高技术制造业和消费品制造业等行业由于自身的内生增长动能，盈利能力持续向好。预计短期内，工业企业的生产经营仍将受到一定扰动，政策将多维度持续呵护，企业的资金使用效率将有所提升、单位费用或将保持小幅下降趋势。

　　事项

　　国家统计局9月28日发布的工业企业利润数据显示，2021年1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额56051.4亿元，同比增长49.5％；规模以上工业企业实现营业收入80.00万亿元，同比增长23.9％。

　　正文

　　▌企业利润保持稳定增长，但利润格局进一步分化。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润56051.4亿元，在可比口径下，同比增长49.5％；较2019年同期增长42.9％，两年平均增长19.5％，较前值小幅下降0.7个百分点，考虑到8月份存在散发疫情以及部分地区存在汛情，以上数据表明，工业企业的整体利润基本保持稳定增长的态势。但是从结构上来看，不同行业、不同类型企业的利润存在进一步的分化，从产业分布来看，上游行业盈利增速有所加快， 而中下游行业的盈利空间则有所承压。从企业类型来看，1-8月份国有控股企业利润高同比增长86.9％，而私营企业利润同比增长34.4％，即可能由于行业分布的原因，导致不同规模的企业的盈利水平也发生了分化。

　　▌采矿业、原材料制造业利润增速加快，但电力、热力生产和供应业的利润承压。进入下半年以来，大宗商品价格总体持续高位运行，8月份PPI在煤炭、有色、化工等商品的带动下再度冲高，价格的调整也对不同行业间的利润格局产生了影响。8月份，采矿业、原材料制造业利润同比分别增长1.84倍、39.6％，均明显高于规模以上工业平均水平；两年平均分别增长58.1％、36.0％，增速较7月分别加快24.0和4.4个百分点，从细分行业来看，煤炭（同比增长2.41倍）、油气开采（同比增长2.57倍）、有色（同比增长98.9％）以及化工（同比增长66.5％）等行业盈利增速较快。在成本抬升的情况下，部分行业的利润明显承压，1-8月份电力、热力生产和供应业实现利润50224.9亿元，同比下降15.3％，据我们估计，从边际上看，8月单月电力、热力生产和供应业的两年平均增速较前值再度下滑4.5个百分点至-7.7％，表明在原材料成本持续攀升的情况下，相关行业的盈利空间受到了直接的挤压。

　　▌经济内生增长动力犹存，高技术制造业和消费品制造业利润稳定修复。尽管工业品价格对行业间的利润格局产生了一定的扰动，但还是应注意到，部分行业由于自身的内生增长动能，盈利能力持续向好。首先是高技术制造业，8月单月，高技术制造业利润同比增长17.5％，高于整体工业企业的平均水平10.1％约7.4个百分点，带动作用明显，尤其是医药制造业、航空航天器、信息化学品制造业等行业的利润持续高增，均较前值有所加快。其次是消费品制造业，8月份消费品制造业利润同比增长14.4％，也成为了带动整体工业企业盈利的动力之一，在产品价格上涨以及市场需求回升的共同作用下，化纤、皮革制鞋、纺织服装服饰行业利润同比分别增长2.70倍、67.5％、8.1％。

　　▌短期内工业企业的生产经营仍受到一定扰动，预计政策将持续呵护，单位费用有望保持小幅下降趋势。8月份，除了大宗商品价格持续高位运行外，局部地区仍有散发疫情，并且国际物流成本较高、芯片短缺等短期因素也对工业企业的生产经营产生了实质性的扰动，经济的稳定修复仍需要政策的持续呵护。从8月份的数据中，可以看到企业的资金使用效率有所提升，8月末规模以上工业企业应收账款平均回收期、产成品存货周转天数分别为51.6天、17.6天，同比分别减少4.4天、1.8天，或与近期再贴现以及新增3000亿元支小再贷款等直达实体经济的货币政策工具有关，企业的回款压力明显减轻，资金周转速度也同比加快。在多维度的政策呵护下，年内企业的单位费用持续呈下降趋势，8月份规模以上工业企业每百元营业收入中的费用为8.39元，较前值减少0.02元，较去年同期减少0.57元。预计后续随着大宗商品保供稳价、减税降费、金融服务实体经济等一些列政策措施的落实落细，企业的经营效益将进一步改善。

　　本文节选自中信证券研究部已于2021年9月28日发布的报告《2021年1-8月工业企业利润数据点评：利润格局进一步分化，电力、热力生产和供应业承压明显》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。