最近市场的一个现象是成交量在快速放大，比如周三一天成交量达到1.7万亿，达到2015年的水平，但是指数并没有出现明显上涨，上周上证综指虽然上涨了1.69%，但是创业板指却下跌了4.76%。这种放量滞涨在很多技术派看来是高位换手，是即将要下跌的标志。
但实际上A股成交量已经连续多日出现1万亿以上的成交量，虽说没有上涨趋势，但是也没看出下跌迹象。说明这个市场可能与过去存在明显不同，市场的结构出现了较大的变化，没有明显的资金流入和流出也会带来成交量的发大，而市场结构的变化又会导致市场的运行逻辑和运行结果发生变化。
今年以来发行了大量指数增强型产品（去年发行的主要是主动管理型产品），而大量的指数增强型产品以及量化产品通过程序化交易来获取阿尔法（超额收益），大量的程序化交易和T0策略增加了换手率和成交量。
据统计，目前市场成交量的25%为程序化交易带来的。随着量化产品规模的增加，程序化交易所占的比例还在继续上升，这会导致成交量上升，但这种成交量上升不是增量资金入场导致，也不是指数放量滞涨引发资金离场的标志。
市场结构发生了这样的变化是今年成交量不断上升的主要原因，同时程序化交易要想获取超额收益，必须在行业内不断切换，所以今年从年初到现在几乎没有一个行业从头强到尾，春节前是大消费，然后到周期，再到新能源，再到军工，直到最近的低估值行业，中间还穿插了医美、稀土等板块，而这几个行业上升，另外几个行业就下降，从行业基本面能解释一部分逻辑但是这些逻辑又似是而非，实际上背后是程序化交易驱动的结果。这与去年的消费大白马和新能源从年头强到年尾完全不同，因为驱动这种现象背后的资金发生了变化，市场的主导资金从主动管理基金变成了量化交易产品。
顺便提一句，去年大量发行的主动管理型基金导致市场出现如下变化：消费白马股价上涨导致大消费基金业绩良好——然后基民踊跃申购消费基金——新发行的基金继续买入消费股——消费股价继续上涨带来基金业绩继续上升——然后基民再大幅申购基金，如此螺旋上升。
今年市场的驱动因素从主动基金变成了量化产品，随着指数增强产品和其它的量化交易产品规模还在上升，股市的这种波动规律还会继续，即指数大体上呈现横盘走势，但风格和行业在快速轮动，一旦某个行业的成交量在下降，该行业就会出现趋势性下跌。
任何一种策略走到极致后都会走向反面，去年消费类基金今年业绩持续下行，今年的量化策略产品以后也会走向反面，但是目前看量化策略可能还在加强，尚未走向其反面。
（作者系中航信托宏观策略总监吴照银）
（作者：中航信托宏观策略总监,吴照银 编辑：朱益民）
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