外资开启避险模式，资金出逃大白马抱团半导体

7月27日，“茅指数”仍被抛售，贵州茅台、恒瑞医药、片仔癀、海康威视、伊利股份等“大白马”都在资金净流出榜前二十之列。北向资金26日净卖出128.02亿元，单日净卖出额同样创下近1年新高。27日，资金继续净流出超40亿元。截至收盘，上证综指跌破3400点大关，报3381.18点。

“从白马股中恐慌出逃的资金，似乎在‘饥不择食’地涌入科技股，中芯国际大概率是抱团杀出来的资金在换仓。”一位机构人士对第一财经记者称。比起26日在市场重挫下仍异常坚挺的新能源概念股，27日半导体板块更为“吸睛”，抱团热潮升温，半导体ETF涨幅一度逼近9%，中芯国际（688981.SH）、兆易创新获得最大的资金净流入，分别净流入50.9亿元和13.2亿元，中芯国际收盘大涨13.53%。

第一财经在26日报道中提及，随着近期有关房地产、教育、互联网等行业监管措施落地，市场对大盘蓝筹股的情绪转差，并不便宜的白马股仍存回调压力，资金将继续从白马股向半导体和新能源为代表的成长股迁移，但半导体和新能源的估值已经颇高，后续需观察资金利率的变化。

资金持续出逃“大白马”

本周白马股持续承压。从26日的情况来看，全天涨停个股不足50家，跌停个股则一度多达70家。整体中小市值公司跌幅不算深，体现出抗跌性，但由于“茅指数”，特别是医药、消费等为代表的高估值、稳健类公司调整明显，令投资者体验较差。两市放量成交近1.42万亿元，较上日1.38万亿元再度放量，续创近一年新高。部分龙头，如一线白酒呈放量下跌态势，显示出恐慌性卖出的信号。由于技术上跌破了震荡区间，所以机构短期保持谨慎。

27日，在审慎的市场情绪下，“茅指数”继续重挫，且仍被外资持续净卖出。相比起A股，受近期针对教育公平、互联网反垄断、房住不炒等政策影响更大的港股跌幅更为剧烈，恒生指数临近收盘跌幅高达4.7%，美团一度跌超15%。

上周五，教育股大跌带动更多领域中概股急跌，政策层面兼顾效率与公平的趋势可能对市场部分领域有一定冲击。据第一财经记者了解，近期不少投行、基金都在忙于重新调整对部分公司的估值模型，教育、平台类公司首当其冲。

资深全球宏观交易员袁玉玮对记者表示，市场大幅下挫，除了地产板块表面估值偏低，其他板块都具备高估值的特征。

“虽然地产股表面估值低，但远期走弱的确定性高。而且与地产息息相关的板块众多，银行、保险、低端机械等都是权重股；白酒的持续下挫也打击了市场整体情绪，并带动抱团的消费股下挫。此外，医疗、消费行业估值高、被深度抱团，流动性的缺失形成了正反馈的下跌机制。”袁玉玮称。

至此，“宁组合”和“茅指数”的分化不断加剧，且短期内并没有收窄的迹象。26日，以新能源为代表的“宁组合”相对强势，芯片股尾盘暴拉，部分个股持续创新高，27日半导体板块更是大爆发。

有买方机构研究员对记者称，结构上，“茅指数”与“宁组合”是2020年至今最强势的两个板块，但随着“茅指数”的调整，后续“宁组合”能否在业绩高速增长下一枝独秀？业绩的上行能否使已然不低的估值继续扩张？仍待观察。

半导体成抱团标的

27日，半导体取代新能源成了资金抱团标的。事实上，半导体和新能源是国际投资者今年二季度以来最为看好的景气板块。

“目前在半导体产业链中，中游晶圆制造商的基本面最好，其缺货情况也比较严重。尽管上游原材料大幅涨价，但大部分半导体公司的成本是可以传导的，即当上游原材料价格上涨10%时，中游半导体公司也可以相应地向客户涨价10%。”富敦中国资深TMT研究总监古嘉元日前在接受第一财经记者采访时表示。

机构预计缺货的现象至少要持续到2022年年中。之前半导体缺货的主因是贸易摩擦和疫情，导致疫情前半导体库存较低，而疫情又刺激了各类电子产品需求，电动车渗透率的提升也进一步刺激了芯片需求。因此，半导体行业决定增加库存，但这并非一蹴而就。目前在半导体行业中，中游晶圆制造的缺货情况比较严重，例如，华虹半导体、中芯国际、台积电、联发科等都属于这一类。除了缺货，近年来终端产品所需的芯片量不断提升，这也加剧了缺货现象。

瑞信证券近期发布的亚洲科技策略报告提及，多数关键科技终端产品的需求都好于年初预期，其中消费类笔记本电脑的需求明显好于年初预期，服务器和电视的需求略好于年初预期，智能手机的需求大体与预期一致。来自汽车技术的需求进一步增强了半导体板块的强劲程度。更高的需求和不断增加的资本支出强度导致资本支出显著持续增加。

“然而，在我们看来，当前的资本支出只会有助于解决眼下的供应紧张，而不会造成实质性的供应过剩。目前的库存仍然合理，几个行业相关环节的主题仍是短缺，而不是过剩。”瑞信分析师Manish Nigam对记者表示。

瑞信认为，在2020~2023年期间，亚洲（除日本外）科技公司的收益预计将以23%的复合年化增长率增长（未来两年的复合年化增长率为30%）。此外，自今年年初以来，收益预期持续上修。过去，对于亚洲科技公司而言，每股收益修正和股票表现有着密切的关系。