和合期货：创新驱动资管业务发展 FOF模式布局主动管理之路

    面对市场巨大的发展机遇和行业内外的竞争压力，中国期货行业呈现出鲜活的生命力。一方面，截至2020年底，中国期货公司总资产9848.25亿元，净资产1350.01亿元，资本实力持续增强。另一方面，基于期货公司与行业的特点，各家期货公司均在资产管理领域做积极探索，将量化对冲与FOF资产配置模型，从更务实的角度探索新时期期货公司、期货资管的创新发展之路。

    回顾：期货资管业务发展现状

    期货交易本身具有双向性的特征，任何情况下都有可能获利，大环境不佳或出现黑天鹅事件时，当其他产品大幅亏损，其有可能获利，起到对整体资产对冲保值的作用。期货公司的资产管理业务和风险管理业务经过从试点制到备案制的不断摸索，如今这两项创新业务已基本成为期货公司最为倚重的发展方向。

    纵观期货资管业务的发展，管理规模上，2015年、2016年两年期货资管管理规模迅速扩张，期末规模峰值达2792亿元，此后的三年却急剧萎缩，目前维持在1200亿元左右。

    行业分布上，据中期协数据，截至2020年，期货公司中资管规模超过100亿元的有2家，50亿元至100亿元的共5家，20亿元到50亿元的共11家，68家期货公司资产管理规模不足5亿元。正基于这巨大的规模差异，在目前风险管理功能更加成熟的大背景下，行业监管脉络日趋清晰，资管业务的土壤将变得更加肥沃，当然，期货公司资产管理业务也需积极转变并把握住机会。

    发展：FOF模式的本土化成果

    FOF基金作为一种资产配置的分散化投资工具，在成熟的海外市场备受关注。近年来随着我国私募基金行业的快速发展，国内FOF基金也迎来了快速增长期。

    从海外FOF的情况来看，FOF已经成为规模与数量占比较大的一类理财产品，成熟度较高且市场接受程度好；我国FOF行业才刚刚起步，发展空间广阔。FOF具备平滑收益、二次分散风险、降低投资门槛等很多特点，可以说是资本市场以及资产管理行业发展到一定阶段的产物。

    根据实际投资标的种类的不同，可以分为：PEFOF（私募股权投资基金中的基金，PrivateEquityFOF）；TOF（基金中的信托，TrustofFunds）；FOMF（共同基金的基金，FundofMutualFunds）；FOHF（对冲基金的基金，FundofHedgeFunds）。

    根据投资策略的不同，可以分为：（1）大类资产配置策略，（2）基金优选策略，（3）轮动策略，（4）套利策略，（5）固定比例投资组合保险策略（CPPI）、时间不变性投资组合保险策略（TIPP）等。

    2005年，我国发行首支券商资管形式的FOF基金以来，FOF发展氛围日渐浓厚，各大金融机构均积极参与。截至2021年一季度末，中国市场上已有FOF产品149只，较2020年四季度增加6只产品，FOF产品总规模从2020年末的910.54亿元增加至2021年一季度的1121.01亿元。规模最大的三只产品均为偏债混合型FOF。交银安享稳健养老一年是规模最大的FOF产品，规模达到133.40亿元。

    破局：期货+FOF的发展优势

    资管新规落地以来，期货公司资管业务配合监管指引，积极转型，业务去通道化是一个很明晰的方向。目前，就期货资管主动管理产品而言，主动管理产品不一定是直接投向二级市场的证券、期货、期权，FOF就是一个很好的方向，而且私募的市场也非常庞大。

    首先，从机构资金的角度来看，FOF业务之所以受关注，与国内财富管理市场面临的“资产荒”格局是密不可分的。FOF作为资产多元化配置的最理想方式之一，在权益市场剧烈调整的对比之下，其以更优的收益/风险比获得了资本市场的认可。

    据Wind数据，趋势跟踪类的CTA（管理期货）策略是目前国内期货量化投资的主流。随着期货市场保证金破万亿，CTA策略产品容量逐步增加，期货资管的增长空间越来越大。

    其次，FOF产品在形式上能够满足高净值群体资产多元化配置、信息保护与定制化理财、服务专业化、风险管理定量化等多样性需求，而期货公司资管可以凭借自身灵活的机制与量化交易的底蕴，借助FOF产品形式上的优势在财富管理领域取得乐观的发展前景。

    众所周知，资金的供给能力对于FOF模式的成功应用是至关重要的，期货资管虽然在整体规模上还较小，但作为金融机构，期货公司的资本金实力较为雄厚，融资手段更加多样化，具备明显优势。

    对于长期从事经纪业务的期货公司来说，因其对于金融衍生品的投资与风控具有天然的优势，也与主营业务相匹配，将具备一定的先发优势。具体可总结为以下几点：

    一，期货资管过去几年的通道业务和公司的经纪业务积累了大量投顾合作伙伴。

    二，期货公司在风险管理方面独具优势，对衍生品市场非常了解；风控经验丰富；穿透投资风控和产品合同设计专业。

    三，期货公司对大类资产配置中越来越重要的商品类别非常熟悉和专业，由于股指、债券都有了期货衍生品，期货公司对传统的债券和股票研究也有所覆盖，大类资产配置研究较为全面。

    挑战：专业化、差异化竞争赛道

    今年以来，证券市场的行情波动较大，单一策略投资回报的不确定性也提升，在此背景下，越来越多的投资者希望借助FOF在不确定的权益市场中取得相对更理想的投资回报。

    对高净值客户而言，投资回报的要求相对较高，因而，一般不会用传统的大类资产配置组合体系来管理FOF产品，更多的是结合天时（行情机会成本与净值时机），地利（前瞻风口策略），人和（管理人综合能力）来实现投资者满足的预期回报与风险控制。

    随着管理资产规模的日益壮大，期货资管业务将从单一期货市场投资向跨市场投资发展，并由追求较高收益到追求多元配置实现稳定收益方向转变。而且期货资管应该在期货及其衍生产品上做深做透，实现产品设计及发行方向由单一社会资源配置向社会资源+相关实体产业链资源配置并重方向上转变。

    对期货公司而言，面对客观市场需求，宏观监管要求和外部经济环境不确定性影响，需要在未来的业务布局中，主动去做好几点：

    1.坚定资产管理业务发展理念

    期货资产管理业务做大做强的基础是实现稳健收益的能力，这依赖于各公司主动管理能力的提升。期货公司的资产管理业务要以打开大型金融销售机构与期货公司的合作路径为发展里程碑，需要深耕于自身特色，抓住包括FOF业务在内的发展机遇。

    2.提升产品设计能力对接客户需求

    期货公司资管业务需要与时俱进，抓住未来几大领域的发展机会，展示期货公司在衍生类投资领域的专业优势，用积极的态度应对居民财富管理过程中对全球资产配置日益增长的需求。

    3.夯实投研体系建设，切实提升资产配置能力

    专业的研究服务是优秀衍生品服务商的基本特质，投资研究能力是公司所有业务板块的共同需求。期货公司应坚定不移提升衍生品投研能力，打造衍生品投资的特色品牌。

    4.注重系统建设，提升运营保障能力

    根据对FOF运营及风控的需求，期货公司要在运营上做好支持。目前，已有期货公司开发符合自身特点的FOF管理系统，满足FOF业务对数据管理、策略分析、组合评估、实时风控、动态测算等功能的需求。

    目前，期货资管虽然占比小，与广大中小成长型私募的合作产品也并非“广受好评”，毕竟期货+量化和CTA等策略的入门门槛较高，投资者的专业化也需要一定时间去完善。但这些“小而精”的期货资管，却在自己具有优势的细分策略上越做越精、越做越专。产品策略风格越鲜明，就越能被更多的专业机构所认同，机构认同越多，就越能提供个性化的产品给到投资者，满足高净值群体的投资需求。

    （CIS）