国泰君安：碳边境调节机制(CBAM)有望推动中欧碳交易体系对标

来源：金融界网

　　导读

　　欧盟委员会正式公布碳边境关税（CBAM）政策立法提案。为应对CBAM带来的欧洲贸易阻碍，中国碳交易市场大概率将与欧洲对标，未来中国碳交易价格将超预期。

　　摘要

　　欧盟为限制碳泄露而提出碳边境调节机制（CBAM），逐步收紧全球范围内的碳排放总量。

　　1）2019年12月，欧盟委员会公布了应对气候变化、推动可持续发展的《欧洲绿色协议》，共同承诺将做出更高的减排目标：2030年温室气体排放比1990年减少50％-55％，2050年实现碳中和。2）欧盟认为其他与欧盟碳排放目标不一致的国家将造成碳泄露的风险，即贸易全球化背景下，一个区域更严格的气候政策会导致高碳产品以及相关碳排放转移到另一区域。3）征收碳边境税将保障欧盟气候政策的完整性及有效性，限制碳泄漏，同时还可以保护欧盟企业的竞争力。

　　CBAM将于2026年生效，拟对建材、钢铁等碳排放密集产品征税，带来中欧贸易“碳障碍”。

　　1）2021年7月14日，欧盟委员会正式公布碳边境关税政策立法提案，正式启动立法进程。2023年至2025年为过渡期，CBAM将配合欧盟排放交易体系政策于2026年起生效。2）碳边境调节机制的实施方式为欧盟各成员国主管部门向各国高排放商品的进口商按需出售CBAM证。CBAM的覆盖行业为水泥、钢铁、铝、化肥、电力等。

　　CBAM将带动中国碳交易市场与欧洲对标，未来全国碳交易价格有望超预期。

　　1）为了避免双重征税，CBAM将考虑国外生产者已经承担的碳排放成本，规定进口商在应缴的CBAM电子凭证数量中，可扣减进口产品在其生产国已实际支付的碳价。而我国近两年加权平均碳价约在40元人民币左右，与欧盟目前约50欧元左右每吨的碳价格仍有较大差距，因此我们预计国内碳配额价格将有提升的趋势。2）碳边境税将在EU ETS下运作，EU ETS设定了碳排放总量的上限，并逐步收紧该上限，随着碳排放总量及相应的碳排放许可证收紧，碳价格将稳步提升。在顶层设计上，我国碳配额缩减进度也将会尽量与欧洲接轨，交易价格会被引导至更高水平，这样的背景之下，国内碳交易价格相较目前40元/吨的水平仍有较大的上升空间，碳排放指标和CCER的长期交易价格有望超预期。

　　投资建议

　　1）碳边境调节机制将带动中国碳交易市场与欧洲对标，在顶层设计上，我国碳配额缩减进度将会尽量与欧洲接轨，交易价格会被引导至更高水平，国内碳交易价格有望超预期。2）碳中和利好新能源运营商，环保板块重点推荐垃圾焚烧：碳交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流，长期提升垃圾焚烧行业天花板。推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力、高能环境、旺能环境、伟明环保与上海环境。3）具备向欧洲出口隐形碳税的再生资源产品，如再生油、再生塑料、再生金属等行业将会受益，如卓越新能、浙富控股等。

　　风险提示

　　碳中和相关政策低于预期、环保行业补贴政策变化等。

　　正文

　　1. 欧盟为限制碳泄露而提出碳边境调节机制（CBAM）

　　碳边境调节机制（Carbon Border Adjustment Mechanism， CBAM），又被译为碳边界调整机制等，由欧盟委员会提出，针对欧盟进口的部分商品征收碳边境税。

　　碳边境调节机制是欧盟《欧洲绿色协议》的核心，目的是为了避免自身气候政策的完整性及有效性因为碳泄漏而被破坏。

　　《欧洲绿色协议》提出了更高的温室气体减排目标。2019年12月，欧盟委员会公布了应对气候变化、推动可持续发展的《欧洲绿色协议》（European Green Deal），共同承诺更高的减排目标：2030年温室气体排放比1990年减少50％-55％，2050年实现碳中和。

　　欧盟认为其他与欧盟碳排放目标不一致的国家将造成碳泄露的风险。碳泄露（Carbon Leakage）是指一个区域更严格的气候政策会导致高碳产品以及相关碳排放转移到另一区域：即产品生产或将转移到碳排放目标较低的国家，或者是欧盟的低碳排放产品因为碳减排成本高导致生产成本升高，而被更便宜的国外高碳排放产品替代。这些都将导致欧盟国家在自身努力减少国内碳排放的同时，进口商品的碳排放量却在增加，本来应该在其他国家被控制的碳排放转移到了欧盟国家，这部分抵消了欧盟为温室气体减排而做出的努力。

　　征收碳边境税将保障欧盟气候政策的完整性及有效性，限制碳泄漏，保护欧盟企业的竞争力。根据腾讯研究院，欧盟净进口商品碳排放量占欧盟国内碳排放20％以上，因此有必要更好地监测进口产品的温室气体含量，进一步采取行动减少欧盟在全球的温室气体足迹。欧盟因此提出碳边境调节机制，对欧盟进口的部分商品征收碳税，一方面，为了激励欧盟贸易伙伴采取更强的减排措施；另一方面，避免因减排成本高而导致欧盟企业面临不公平价格竞争，保护欧盟企业的竞争力。

　　2. CBAM将于2026年生效，可能带来中欧贸易“碳障碍”

　　2020年1月15日，欧盟正式通过《欧洲绿色协议》，确定更高减排目标。

　　2021年3月10日，欧洲议会投票通过建立欧盟碳边境调节机制（CBAM）的决议，提出CBAM应适用于欧盟排放交易体系（EU ETS）所覆盖的所有产品。

　　2021年7月14日，欧盟委员会正式公布碳边境关税政策立法提案，在“Fit for 55”立法提案中公布欧盟CBAM的设计草案，从而正式启动立法进程，这将是全球首个碳边境税政策。欧盟委员会提交碳边境调节机制的提案和影响评估后，欧盟成员国、欧盟委员会、欧盟理事会和欧洲议会之间将展开复杂的谈判。2023年至2025年为过渡期，CBAM将配合EU ETS政策于2026年起生效。

　　3. CBAM拟对部分行业碳密集产品征税

　　欧盟委员会“Fit for 55”立法计划主要涉及以下9方面的提案：1）EU ETS降低总配额上限，增加每年上限削减比例，逐步取消民航免费配额的发放，设立独立的陆运及建筑行业的排放权交易系统。2）成员国将碳配额交易的收入全部投入气候及能源相关的产品。3）欧盟碳汇目标至2030年达到3.10亿吨二氧化碳当量。4）可再生能源至2030年达到能源板块份额的40％。5）提议制定有法律效力的年度能源削减目标。6）2030年新车的平均碳排放相较2021年下降55％，2035年下降100％。7）航运及水运在主要的空港和码头有使用清洁能源的设施。8）修订现有碳税政策。9）为防止碳泄露，提出碳边境调节机制，为部分进口产品的碳排放定价。

　　碳边境调节机制的实施方式为欧盟各成员国主管部门向各国高排放商品的进口商按需出售CBAM证。每份电子CBAM证代表制造产品造成的直接碳排放量（吨二氧化碳当量），CBAM证依据产品在生产国产生的碳排放密度（吨二氧化碳当量/兆瓦时电或吨二氧化碳当量/吨进口产品）计算而得。目前CBAM证仅针对产品制造的直接碳排放定价，未来可能覆盖非直接碳排放的定价。虽然CBAM证的交易不与EU ETS联网，但CBAM证由EU ETS碳配额的拍卖价格决定。CBAM通过EU ETS碳拍卖的周成交均价决定，有效期为2年。如进口商在第三国进口时已在第三国支付了该产品的碳价，则可以申请CBAM证的价格抵减。

　　CBAM的覆盖行业为：目前涉及行业为水泥、钢铁、铝、化肥、电力等。适用于向欧盟本土进口的商品，除非制造商品的第三国碳排放交易系统已于EU ETS联网。如进口产品为电力，采用CBAM提供的默认值计算，其他行业采用实际排放值计算CBAM证份数。

　　CBAM与EU ETS的不同之处：1）碳定价对象不同，EU ETS根据造成碳排放的工厂等实体的排放定价，而CBAM根据制造产品的排放定价。2）总量不同，EU ETS设置配额总量上限，而CBAM为保证贸易正常不设CBAM证发放上限。3）时间维度不同，EU ETS对应当年度碳配额清缴且碳配额拍卖价格以日结算，CBAM证有效期为2年且CBAM证的价格以周结算。

　　CBAM与EU ETS的相同之处：1）价格趋势相同，CBAM证的价格为EU ETS周拍卖价格，与EU ETS碳配额价格变化趋势相同。2）覆盖温室气体种类相同，为二氧化碳、一氧化二氮、PFC。

　　CBAM实施计划：本次欧洲绿色协定提议EU ETS逐渐降低免费配额发放，伴随着EU ETS免费配额逐渐收紧，CBAM将配合EU ETS政策于2026年起生效。2023年至2025年为过渡期，过渡期内各成员组织设立主管部门，设立第三国制造商的排放数据库，明确成员国进口商参与CBAM证购买的资格，进口商完成向海关申报进口产品明细。2026年起，成员国主管部门开始出售CBAM证，进口商提交CBAM证季度报告，报告中包含产品直接与间接碳排放信息。

　　4.短期CBAM将增加我国出口成本，长期影响逐步弱化

　　短期看，欧盟碳边境调节机制将增加我国出口成本。1）根据腾讯研究院，“使用进出口数据结合投入产出方法测算，2018年我国出口及进口产品的隐含碳排放分别为15.3亿吨及5.42亿吨，对外贸易隐含碳净出口约占全国总排放量10.5％，其中出口欧盟隐含碳排放2.7亿吨，占17.6％，而从欧盟进口货物隐含二氧化碳仅为0.31亿吨。我国对外出口的制造业产品大多处于国际产业链中低端，同时考虑到煤电为主的高碳排放电力结构，我国生产的产品在碳关税上不占优势。2）因此如果对我国出口产品征收碳税，将增加企业的出口成本，削弱在欧洲市场的竞争力。

　　长期看，我国将积极采取行动，加速低碳转型发展，碳边境调节机制对我国影响将会逐步弱化。随着我国加速推进碳中和目标，欧盟碳边境调节机制对我国的影响将会逐步减弱。

　　5.CBAM将带动中国碳交易市场与欧洲对标，国内交易所碳价格有望超预期

　　碳边境调节机制的推进将带动我国的碳交易体系与欧洲进一步对标。1）碳边境调节机制的本质是对欧盟进口产品所含的碳进行定价，从而将欧盟碳市场扩展到全球其他区域。为了避免“双重征税”，CBAM将考虑国外生产者已经承担的碳排放成本，《草案》规定进口商在应缴的CBAM电子凭证数量中，可扣减进口产品在其生产国已实际支付的碳价。2）而根据生态环境部，从我国7个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40元人民币左右，与欧盟目前约50欧元左右每吨的碳价格仍有较大差距，因此我们预计国内碳配额价格将有提升的趋势。

　　在顶层设计上，我国碳配额缩减进度将会尽量与欧洲接轨，交易价格会被引导至更高水平，这样的背景之下，国内碳交易价格有望超预期。1）碳边境税将在欧盟排放交易体系（EU ETS）下运作，EU ETS设定了碳排放总量的上限，并逐步收紧该上限，随着碳排放总量及相应的碳排放许可证收紧，碳价格将稳步提升。2）2021年7月16日，我国碳排放权交易市场启动，首批交易主体电力行业2225家企业碳排放总量超过40亿吨二氧化碳，占全国排放量的40％。后续石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空等7大高耗能行业也将逐步纳入。根据国际经验，随着后续减排进程加快，分配的配额将逐步收紧。在我国碳交易体系与欧洲进一步对标的背景下，预计我国碳配额缩减速度将会加快。这样的背景之下，国内碳交易价格有望超预期。

　　6.投资建议

　　碳边境调节机制（CBAM）将带动中国碳交易市场与欧洲对标，在顶层设计上，我国碳配额缩减进度将会尽量与欧洲接轨，交易价格会被引导至更高水平，这样的背景之下，国内碳交易价格有望超预期。

　　碳中和利好新能源运营商，环保板块重点推荐垃圾焚烧：碳交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流，长期提升垃圾焚烧行业天花板。推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力、高能环境、旺能环境、伟明环保与上海环境。

　　具备向欧洲出口隐形碳税的再生资源产品，如再生油、再生塑料、再生金属等行业将会受益，如卓越新能、浙富控股等。

　　风险提示

　　碳中和相关政策低于预期、项目进度或经营情况低于预期，补贴政策变化等。