董广阳：黄金十年VS白银十年的演进对比-慢就是快

日前，华创证券大消费组长、新财富首席董广阳发布最新重磅研报《黄金十年VS白银十年的演进对比-慢就是快》：研报以史为鉴，分析了2021年白酒分岔口，与十年前白酒分岔口的异同，对白酒的投资逻辑做了深度梳理。

摘去股市投资配置建议，知酒摘选了其关于发展研判的内容。

他认为，当前白酒的节奏和十年前似乎相像，但又站在一个是否分岔的路口，他的核心研究结果是：

一、时间节奏的异同：两轮十年，白酒演进节奏相近

2003-2012年为白酒黄金十年，2015年以来为行业的白银十年，两轮行情都从筑底修复开始，后由高端酒引领上行，因宏观因素影响短暂回调后继续繁荣全面景气。

延伸到目前2021年，两轮行情的表现相差十年，演进节奏相近，但驱动改变。2003年-2012年的行情为投资驱动经济，渠道驱动行业的逻辑，而2015年以来的这轮行情则是消费驱动经济、品牌驱动行业的主逻辑。

二、产业内在传导的异同：表现形式不同，内在逻辑相似

2003年-2012年和2015年至今的两轮繁荣，都由高端白酒率先复苏，打开价格天花板，行业从挤压转向扩容，经营环境改善。在高端酒价格不断拉升下，行业其他企业着眼定位锚定，叠加产品比价效应，拉动企业量价齐升的正循环，带来业绩大幅增长。

行业内越是高端龙头，价格上涨幅度越大，越往中低端下游，越以销量拉升为主。

三、渠道演变的异同：上轮线下深度分销，此轮互联网改变生态

上一轮行情渠道趋于深度分销扁平化，精细化放量的同时也伴随一定问题。因此本轮企业在渠道上多以调整为主，主要变化是更加直面消费者，比如直营、连锁专卖店增加，快速发展的电商逐渐改变行业生态。

四、2021和2011：分岔口的异同

2021和2011具有相同的分岔口，茅台价差拉大，小众高端酒暴涨。同时两者也有不同之处，本轮行情高端酒中仅茅台价格超越顶点，渠道库存相对良性。

茅台是否放开零售价成为关键点。上轮2011年茅台放弃对零售价格的管控，导致全行业价格加速上涨和泡沫化。本轮茅台公司无疑要吸取2011年的教训，坚决不会放开量价的管控，龙头更加理性可控状态下有望稳健增长，拉平周期。

展望未来，重点关注两个方面，第一，龙头茅台如何管控其销售体系。目前茅台使用行政手段压制价格的过快上涨，但市场运行规律难以违背，涨价压力和政策风险凸显。第二，今年大幅全国化招商放量的三四线酒企，后续如何巩固销量。高端和次高端白酒在行业景气时期全国化招商容易，但行业高峰期的招商往往并不牢靠，如何打造消费氛围、巩固销售成果，值得关注。