从“固收+”到“+固收”，结果大为不同

“固收+”是近两年基金圈的新晋网红，“债券打底，权益增厚”的标签引来不少投资者重金加持，截至6月22日，年内已有121只“固收+”产品成立，募资规模约1685亿元，数量和规模分别较去年同期增加29%和34%，是2019年同期的3倍和8.6倍。

然而，经历市场跌宕起伏后，很多人发现，“固收+”要么变成了“固收-”，要么变成了“权益-”，理想中的收益体验很少出现，于是又反过来开始怀疑这类产品是不是一个“圈套”。

一、为何体验多是“固收-”？

“固收+”投资策略就是字面意义上的“固收”和“+”两个部分，具体来说：“固收”通过投资债券等固定收益资产追求基础收益；“+”的种类比较多，可以是股票、打新、定增、可转债等。

这两年权益市场表现有目共睹，理论上“固收+”也应该乘风破浪，但投资者却很少有这样的体会，分析下来，主要有两方面的原因。

原因一：心理感知错觉

我们来做一个统计，用中证综合债指数代表债市、用Wind全A指数代表股市，以季度为周期，观察股市和债市涨跌表现。数据显示：

● 自2003年（用中证综合债指数发布时间为起点）以来的74个季度里，中证综合债指数有57个季度上涨，上涨概率达77%，说明债市的确可以在一定程度上提供基础收益；

● 在债市57个上涨的季度里，股市有28个季度下跌、29个季度上涨，涨跌概率各一半；

● 自2019年以来的10个季度里，债市有8个季度上涨，其中5个季度股市上涨，股债同涨概率约63%。

心理学研究表明,人们对于痛苦和快乐的感知程度是不一样的，赚到100元的快乐远不如赔掉100元的痛苦。

所以，虽然从统计结果看，“固收+”长期出现概率和“固收-”相近，中短期“固收+”发生概率也高于“固收-”，但投资者对“固收-”的印象更深刻。

原因二：买卖时机不对

对“固收+”产品而言，固收是“本”，+的部分是“末”，但实际投资中很多人会本末倒置，主要依据权益市场表现来决定是否配置“固收+”产品。

最直观的表现就是，每当市场震荡或者回调时，投资者就在风险偏好降低中转投“固收+”产品，希望以此作为进可攻退可守的避风港。

然而，统计发现，在债市上涨但股市下跌的28个季度里，债市平均涨幅仅有1.7%，同期股市平均下跌9.5%，债市所提供的的收益安全垫远远无法承担股市下跌带来的冲击。

按“固收+”产品中股债平均20:80的比例算，在此类行情下投资者平均需要承担0.5%，最高需要承担4.8%的季度净亏损，持有体验也因此直接变成了“固收-”。

二、避免“固收+”变成“权益-”

从本质来讲，“固收+”是在稳健的基础上追求更高的收益，“+”的部分只是锦上添花，债券等固收资产才是组合的重心。

我们用中证股票基金指数反映股票，用债券基金指数反映债券，用偏债混合基金指数代表“固收+”产品，从指数长期走势可以看到：

◎ 偏债混合基金指数由于以债券为主，其收益和波动也与债券基金指数走势更相似；

◎ 加入股票等权益资产后，偏债混基指数的收益和波动均有所增加，但几乎看不出股票的影子。

因此，在挑选“固收+”产品时，收益率、波动率和最大回撤3个指标的重要性应该是：最大回撤>波动率>收益率。

但当行情好的时候，权益配置激进的“固收+”产品凭借较高的收益更吸引人，规模更易增长，导致一些“固收+”产品在过分追求高收益下渐渐变成了“权益-”基金，甚至等同于偏股基金。

在市场真的出现大幅回调时，这类“高收益的固收+”产品就会露出底裤，无法为投资者起到应有的规避风险的效果。

三、“+固收”才是解决之道

这两年，“固收+”产品突然爆红，不能说和股市行情好没有关系，但至少不是直接关系。

“固收+”被机构大为重视，主要原因在于资管新规出台后，银行理财产品打破刚兑；加上全球货币大宽松，利率持续走低，中低风险偏好的投资者遇到了“资产荒”。“固收+”因为能在低波动条件下，为投资者争取长期相对更高的收益而出奇制胜。

归根结底，“固收+”面向的群体主要是中低风险投资者，其定位也是银行理财等中低风险产品的替代，并不是中高风险偏好投资者在追求中高收益时的“安全带”。

近两年在全球流动性泛滥以及黑天鹅频出背景下，市场波动也异常明显，经常会出现最大回撤触及乃至击穿投资者承受底线的情况。

对此，“机构投资教父”、前耶鲁大学首席投资官大卫·史文森很早就给出了答案，“分散化投资可以降低风险，资产的多元化配置也可以使投资组合有更好的表现。”

他同时指出，权益资产才是长期投资回报的基础，因此对于追求中高收益目标的投资者而言，股票等权益资产才是投资的重心。

我们按照这个思路，选择以权益资产为主，并配置债券等分散风险的产品进行观察，以中证偏股混合基金指数作为代表，与股票基金指数和债券基金指数进行对比，从下图可以看到：

◎ 偏股混合基金指数长期收益好于股票基金，这正是资产配置的力量所在；

◎ 从2015和2018两个比较有代表性的年份看，偏股混合基金指数的最大回撤小于同期股票基金指数表现，而这则是分散化投资的效果。

概括来说，用股票等权益资产打底，辅以债券资产分散风险的“+固收”策略，才是中高风险投资者在追求中高收益时的最好答案。

写在最后的话

只有当潮水退去，才知道谁在裸泳。

在股票大牛市加持下，很多问题都会被掩盖，比如“固收+”产品的高收益；只有在考验真正降临的时候，问题的本质才会被投资者更清。

作为银行理财的替代，“固收+”本质是一款中低风险产品，它不是也不会成为中高风险偏好投资者的风险对冲工具。从投资本质出发，“+固收”才是追求中高收益时的最优策略。

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