罗莱生活：细分赛道里的大龙头

每年的市场行情，都有呈现出不同的市场风格。
2020年全球大放水的情况下，是大市值成长股猛烈上涨的天下，白酒科技助力每一位有梦想的资本家。
而在今年，市场也呈现出极度泡沫和极度低估的情况，以中证1000指数为主的小票们，也有望迎来自我的估值修复。可以看到，只要是今年买入的，不管在哪个位置都是赚到。

资料来源：东方财富
可见，在小市值的股票里，显然也具有成长性和价值的股票，今天分享一下罗莱生活（002293.SZ）。

一.家纺行业的龙头

罗莱生活公司始建于1992年，经过多年的发展，至2004年公司罗莱品牌问鼎家纺品类销量第一，并且，至今始终保持第一名的位置。
2009年，为了顺应电商发展趋势开拓线上市场，公司成立LOVO品牌；同年9月公司在深交所上市。2011年后，为拓宽产品品类，公司通过并购或参股方式引进毛巾、香氛护理等几个品类。2015年公司创立罗莱儿童，HOME 店模式初具规模。2017年，公司为了开拓海外市场，提升国际知名度，收购莱克星顿，从此莱克星顿成为了罗莱的一个主打品牌。

可以预见，罗莱生活通过内生加外延的方式，定位高中低端的家纺品牌布局，已初步发展成一个“家居生活解决方案”提供商。

简单看，罗莱生活的发展史，就是家纺行业渠道模式的变化的四个发展阶段。
第一阶段是九十年代，这是无品牌时代，渠道模式单一，主要发生在批发市场、百货商场和少部分零售店。
第二阶段是1990年-1995年品牌的点燃阶段，以富安娜等为首的高端品牌率先采用特许加盟连锁专卖店的渠道模式，其他品牌纷纷仿效，特许加盟连锁专卖店的渠道形式为家纺行业带来了第一次大的发展。
第三阶段是从1995年-2006年，国内大规模拓展连锁专卖店模式的成功，打造了一些国内的知名品牌，罗莱便在这个阶段脱颖而出。
2006年家纺行业开始进入第四阶段，新的渠道模式纷纷出现，电商和购物中心逐渐成为购物的主流渠道，考验着家纺品牌的变革能力。公司一步步紧跟着渠道变化的模式发展，保证了行业龙头的地位，也进一步说明对于行业理解、渠道把控的力量。

还可以看到，罗莱生活进行了多品牌、全渠道的布局，保证了公司稳健的发展进程；
从产品分布看，家纺主业收入占比仍超8成，家居业务约占2成；
从渠道分布看，公司线上占比约占3成，线下加盟、直营销售占比大约8：2。公司线下加盟渠道加直营渠道数量预计超过2500家（加盟店 2300+家，直营店 300 家左右），这也是公司发展史上最轻有力的武器。

二.经营情况

观看罗莱生活的财报，可以看到，从2012年到2020年，公司一直呈现成长性，营收年化率达7.6%，扣非净利润年化率达5.6%。
公司业绩一直呈现稳扎稳打的状态，去年疫情的关系，去年一季度收入同比下滑，跟正常的19年比较，今年一季度较19年增长了14.5%，可以预见今年业绩将会有所增长，10%以上的业绩增长将会是大概率的。

资料来源：雪球、罗莱生活
公司历年来经营活动现金流呈现非常好的状态，从2009-2020年的年化增长率高达18.29%，大幅度的超过净利润所得，显示出较强的经销商回款能力，且提前确认了费用和成本。
对比同行业（富安娜、水星家纺），同样显示出高额的现金流净额，家纺行业显然是产生现金的奶牛；但是，罗莱生活的现金流增长却是最为显著和长久的。

资料来源：同花顺、罗莱生活
对比同行业运营能力，不同于富安娜的高端品牌较长的存货周转，以及水星家纺的大众品牌较强的应收能力；罗莱生活建立在全品类的基础上，能够很好的把控周转能力，且对于上下游回款能力较强。
而家纺行业也呈现出全面占用上游款项的表现，天然的下游垄断者，对于现金流稳定健康的发展，有很好的保证。

资料来源：罗莱生活

资料来源：富安娜

资料来源：水晶家纺
还可以看到，罗莱生活人均薪酬是最高的，最近两年平均20万+，人均净利润也是最高的，17万；水星家纺薪酬和人均净利润都要比罗莱生活低；富安娜人均薪酬最低，10万,人均净利润反倒不错，12万，显示出高端产品的高额利润。
罗莱生活显然进入了良性循环，高工资，高产出，毛利率（43%）和净利率（11%）也较同行有很好的表现。
并且，从2009年上市至今，罗莱生活每年都坚持分红，累计分红12次，累计分红金额26.70亿元，分红融资比高达196.03%，可以说是非常优秀！2020年度，公司拟10派6元，按照昨天收盘价计算，股息率为4.40%，明显已经高于10年国债收益率。

三.市场规模

对于家纺行业，未来的看点在于行业红利，国内家纺行业未来的两个趋势分别是规模扩大和集中度提升。
2010-2019年家纺复合增速只有8.5%，增速虽缓慢，但规模不断扩大，2019年规模以上家纺企业营收已经提升至2539.4亿元。

相对美国、日本、英国等国家，目前国内家纺人均支出约145元，仍然是较低的水平，未来增长潜力不小。

就企业而言，目前家纺集中度很低，国内中高端家纺约占整个家纺行业20%的市场份额，其中行业CR5只有8%，罗莱的市占率2.2%，无论是行业集中度还是第一名的集中度，都远低于其他发达国家水平。

整体看，做为行业龙头的罗莱生活，未来是可以享受到行业增长的潜力和份额提升的，公司当前市占率仍然有大额提升的机会。

四.结尾
家纺行业未来增长，长期看是消费升级驱动，一方面随着消费者迭代带来床品更换频次提升，品类需求扩大；二是对品质生活的追求下，对高端家纺品牌的需求在扩大。根据欧睿的预计，广义的家纺行业目前规模接近 5000 亿元，未来仍能维持高个位数的复合增速。从行业格局看，家纺行业集中度高于服装，高端家纺品牌仍有提升份额的空间。
家纺行业的未来是消费升级引领下的渠道和品牌共振，罗莱生活2020年5.85亿的净利润，105亿的市值，18倍的PE；显然对于今年有大概率15%增长的公司是含蓄的估值，依托于小市值的市场，公司未来是有机会迎来估值上涨的，叠加稳定的业绩增长，行情持续延续得到情况下，赚钱的可能性很高。