戎美股份毛利率远低同业，重度依赖单一渠道对新渠道视而不见？

4月初，日禾戎美股份有限公司（下称“戎美股份”）成功过会，据了解，戎美股份是业内知名的线上服饰品牌零售公司之一。但过会背后，该公司却有着不少硬伤及隐患。

业绩有波动，综合毛利率逆势上涨却仍远低于同业均值

2018年度、2019年度和2020年度，戎美股份分别实现营业收入70,438.77万元、69,409.81万元和85,136.71万元，2019年营业收入同比下滑1.46%，2020年业绩反弹，同比增长22.66%。

2018年度、2019年度和2020年度，戎美股份分别实现净利润10,030.60万元，10,978.34万元，16,206.47万元。2019年净利润微增，2020年净利润同比增幅达到47.62%。

同期，戎美股份综合毛利率分别为40.31%、46.53%和44.55%。虽然整体处于上升趋势，但与同业可比公司相比较，戎美股份却稍显劣势。招股说明书数据显示，戎美股份列出4家可比公司，2017年至2020年，4家可比公司综合毛利率平均值为67.27%、66.37%、63.40%、58.44%。

对比可以发现两大问题：一是，近年来，多数同业可比公司综合毛利率趋势呈现一路下滑，戎美股份如何能够走出一路向上的逆势趋势？二是，即便一路攀升，但戎美股份的综合毛利率仍然远低于同业可比公司，戎美股份真实盈利能力如何？未来综合毛利率是否存在下滑风险？

渠道单一重度依赖，对新渠道是否视而不见？

营收波动的戎美股份，在渠道上存在着硬伤。

招股说明书显示，报告期内，戎美股份销售收入通过淘宝、天猫等第三方平台实现，该公司通过淘宝、天猫平台实现的销售收入占比达99%以上，销售渠道具有较高的集中度。

值得关注的是，品牌服装线上零售企业主要通过第三方电子商务平台进行销售与客户服务。但如果该等第三方电子商务平台自身经营的稳定性或业务模式、经营策略发生了重大变化，将相关规则向不利于平台商家的方向调整，则可能会对戎美股份的经营业绩产生不利影响。此外，如果戎美股份与第三方电子商务平台的稳定合作关系在未来发生重大变动，亦可能会对该公司的经营业绩产生不利影响。当然，对单一渠道的依赖，也引发监管对其是否存在“刷单”的质疑。

另一个重要趋势不可忽视。近年来，随着互联网技术演变，市场营销方式及客户流量入口发生了巨大变化，小红书、抖音等新兴媒体流量呈现爆发式增长，网络流量入口呈现碎片化的趋势，营销渠道更为多元化。同时，这些流量入口与电商平台开始结合，逐渐形成了新兴销售模式及销售平台的新趋势。

从数据来看，单一依赖淘宝、天猫平台的戎美股份，对新渠道是否进行了快速研究？若未来，该公司不能及时把握市场销售模式及销售平台的变化，迅速捕捉符合市场偏好的销售模式，则可能出现销售模式无法符合市场发展趋势的情况，进而影响经营业绩。

存货高企，侵权与被侵权难题待解

戎美股份发展过程中，还存在着其他风险点。

一是存货。根据招股说明书，基于运营的连续性，为保障正常经营活动的开展，戎美股份需要保有一定的存货。2018年末、2019年末和2020年末，戎美股份的存货账面价值分别为23,684.32万元、20,500.83万元和22,593.28万元，存货账面价值占同期流动资产的比例分别为79.16%、52.91%和41.01%。2018年末、2019年末、2020年末，存货跌价准备金额分别为2,043.42万元、3,825.61万元和5,078.01万元，不断攀高。存货带来的一方面是流动性趋紧，另一方面还有着较大的贬值压力。

二是生产模式。戎美股份采取外协生产为主，自主生产为辅的生产模式。其中，外协生产可分为部分委托加工模式和完全委托加工模式。部分委托加工模式，即公司直接采购原材料，然后发送至外协生产供应商完成加工生产。完全委托加工模式，即供应商自行采购原材料后完成加工生产。数据显示，报告期内，戎美股份营业成本中外协生产模式下的成本占比分别为83.71%、87.54%和92.61%，呈现出逐年升高的趋势。

这为戎美股份带来了两大风险。一是戎美股份存在自身合法拥有的知识产权受到他人侵犯的风险；同时，存在所采取的措施未能完全避免对他人知识产权的侵犯，进而可能面临侵犯他人商标、著作权或其他知识产权的风险。二是，戎美股份的自主企划设计能力是否充足，数据显示，报告期内，戎美股份人均设计款数呈下降趋势，该公司企划设计人员月人均设计款数分别为3.06、2.75、2.69款。