股神刘益谦看走眼，国华人寿不堪大任，天茂集团连遭重挫

　　富凯摘要：2020年净利润同比下滑67.31%，2021年一季度净利润同比下滑41.59%，国华人寿业务结构隐患较大。

　　作者|孜斋

　　天茂集团的另一个名字是国华人寿。

　　它们都是兼具资本大佬和收藏家身份的刘益谦的棋子，是他控制下的新理益集团的一份子。

　　刘益谦重要棋子

　　天茂集团的母公司作为投资控股型公司，主要通过控股子公司国华人寿从事保险业务，保险业务收入占到天茂集团主营业务收入99.95%。

　　国华人寿2007年成立时，天茂集团是创始股东，持股19.99%。从2005年至2015年是中国保险市场剧烈变动的一年，随着产寿险竞争格局的嬗变，刘益谦对于保险行业的态度也经历了显著的变化过程：从产险和寿险两手抓，到增持产险减持寿险，再到彻底出清安盛天平财产保险公司的股权，最终控股国华人寿专注寿险行业。

　　天茂集团对国华人寿的股权从持股20%,到降至7.14%，最后增至51%，并入了天茂集团的合并报表。2016年7月，天茂集团正式变身为保险股。

　　既然天茂集团实际上只有保险业务，何不改名为国华人寿？

　　其实，早在2019年，天茂集团就抛出吸收合并国华人寿的重组方案，最终目的是使国华人寿整体上市，成为“第六只保险股”，从而为刘益谦及其他股东提出退出机会。

　　然而，因为交易方对估值、价格不满意，最终计划搁浅。

　　年报季报净利暴跌

　　2016年，国华人寿正式并入天茂集团旗下。因为并表，天茂集团的2016年净利润达到17.79亿元，同比增长619.35%，此后再没有超越这个数字。2017年和2018年，天茂集团净利润分别是13.26亿元和13.27亿元，两年基本持平，2019年净利润提升至17.76亿元。

　　然而2020年的业绩却让人倒跌眼镜，全年实现营业收入412亿元，同比下降17.91%；归属于上市公司股东的净利润5.8亿元，同比下滑67.32%，只有5年前将国华人寿并表时的三分之一；基本每股收益只有0.12元，同比下滑66.67%。

　　2021年一季度，天茂集团业务数据继续下滑，实现营业收入127.58亿元，同比下降27.57%；归属于上市公司股东的净利润为2.25亿元，同比下降41.59%；每股收益仅为0.045元。

　　从已披露一季报的保险股数据来看，保险股平均营业收入增长率是6.6%，平均净利润下降5%，而天茂集团的下滑幅度，明显超越行业整体水平。

　　对于营收和净利润下滑的原因，天茂集团在年报中含糊其辞，并没有给出明确的解释。

　　从数据来看，主要是国华人寿保费收入下滑带来的。2020年国华人寿原保费收入325.4亿元，同比下滑13.41%。

　　业绩下滑，投资者对天茂集团未来的股价走势普遍信心不足。从2015年牛市顶点之后，截至5月10日，天茂集团股价已经下跌超过70%。而同时期，新华保险上涨13%，中国太保19.39%，中国平安109.%，中国人寿微跌0.9%，2018年才上市的中国人保上涨58%。

　　仅2020年以来，天茂集团股价已经跌超40%，投资者不禁要问“天茂集团股价到底了吗”？

　　根源在业务结构

　　寿险行业盈利较难，素有“七平八盈”的说法。国华人寿也是在经营7年后的2014年才实现稳定盈利。国华人寿曾在2010年短暂实现盈利，很快又回到亏损状态。

　　作为新进入者，国华人寿走了一条差异化的道路，避开与中国人寿、中国人保、新华保险等传统大型保险公司的正面交锋，未在代理人渠道发力，而是以银保渠道和互联网渠道为主，迅速做大规模，然后借助投资来实现盈利。

　　这种发展道路直接导致了国华人寿产品结构不合理，过度依赖银保渠道，中短期保费占比高，续期业务乏力，新业务价值低。

　　随着监管要求保险回归保障，国华人寿产品和渠道的短板逐渐暴露，这成为天茂集团股价下跌的，利润下滑的根本原因。

　　2015年后，保险行业整体转型。国华人寿也开始尝试“拉长负债久期，优化缴费结构，降低负债成本，增加保障内容”。然而，转型之路并不顺利。

　　2020年国华人寿推进业务结构优化，大幅压缩了趸交5年期业务供给，转换银保渠道主力产品，再加上新冠肺炎疫情的影响，国华人寿保费收入遭受重创。

　　2020年，国华人寿实现总规模保费443.28亿元，相比于2019年的539.72亿元下降17.8%。其中，新单保费293.05亿元，同比下降32.3%；续期保费150.23亿元，同比增长140.60%，续期保费在总保费中的占比由2019年的11.57%提升至33.89%。

　　除了看规模，更重要的是要看业务的期限结构。按缴费结构分，国华人寿2020年新单保费中趸交保费高达237.72亿元，期交保费仅有55.33亿元，占比18.88%。这也就意味着，国华人寿后续保费的储备池很小，业务增长的确定低很低。

　　但也有向好的指标，国华人寿2020年原保费在总规模保费占比持续提升，从2019年的69.63%提升至73.41%；缴费期五年及以上业务在总体新单业务规模占比，较去年提升了约10个百分点；综合偿付能力从2019年的139.02%提升至186.34%。