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股神刘益谦看走眼,国华人寿不堪大任,天茂集团连遭重挫

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  富凯摘要2020年净利润同比下滑67.31%,2021年一季度净利润同比下滑41.59%,国华人寿业务结构隐患较大。

  作者|孜斋

  天茂集团的另一个名字是国华人寿。

  它们都是兼具资本大佬和收藏家身份的刘益谦的棋子,是他控制下的新理益集团的一份子。

  刘益谦重要棋子

  天茂集团的母公司作为投资控股型公司,主要通过控股子公司国华人寿从事保险业务,保险业务收入占到天茂集团主营业务收入99.95%。

  国华人寿2007年成立时,天茂集团是创始股东,持股19.99%。从2005年至2015年是中国保险市场剧烈变动的一年,随着产寿险竞争格局的嬗变,刘益谦对于保险行业的态度也经历了显著的变化过程:从产险和寿险两手抓,到增持产险减持寿险,再到彻底出清安盛天平财产保险公司的股权,最终控股国华人寿专注寿险行业。

  天茂集团对国华人寿的股权从持股20%,到降至7.14%,最后增至51%,并入了天茂集团的合并报表。2016年7月,天茂集团正式变身为保险股。

  既然天茂集团实际上只有保险业务,何不改名为国华人寿?

  其实,早在2019年,天茂集团就抛出吸收合并国华人寿的重组方案,最终目的是使国华人寿整体上市,成为“第六只保险股”,从而为刘益谦及其他股东提出退出机会。

  然而,因为交易方对估值、价格不满意,最终计划搁浅。

  年报季报净利暴跌

  2016年,国华人寿正式并入天茂集团旗下。因为并表,天茂集团的2016年净利润达到17.79亿元,同比增长619.35%,此后再没有超越这个数字。2017年和2018年,天茂集团净利润分别是13.26亿元和13.27亿元,两年基本持平,2019年净利润提升至17.76亿元。

  然而2020年的业绩却让人倒跌眼镜,全年实现营业收入412亿元,同比下降17.91%;归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比下滑67.32%,只有5年前将国华人寿并表时的三分之一;基本每股收益只有0.12元,同比下滑66.67%。

  2021年一季度,天茂集团业务数据继续下滑,实现营业收入127.58亿元,同比下降27.57%;归属于上市公司股东的净利润为2.25亿元,同比下降41.59%;每股收益仅为0.045元。

  从已披露一季报的保险股数据来看,保险股平均营业收入增长率是6.6%,平均净利润下降5%,而天茂集团的下滑幅度,明显超越行业整体水平。

  对于营收和净利润下滑的原因,天茂集团在年报中含糊其辞,并没有给出明确的解释。

  从数据来看,主要是国华人寿保费收入下滑带来的。2020年国华人寿原保费收入325.4亿元,同比下滑13.41%。

  业绩下滑,投资者对天茂集团未来的股价走势普遍信心不足。从2015年牛市顶点之后,截至5月10日,天茂集团股价已经下跌超过70%。而同时期,新华保险上涨13%,中国太保19.39%,中国平安109.%,中国人寿微跌0.9%,2018年才上市的中国人保上涨58%。

  仅2020年以来,天茂集团股价已经跌超40%,投资者不禁要问“天茂集团股价到底了吗”?

  根源在业务结构

  寿险行业盈利较难,素有“七平八盈”的说法。国华人寿也是在经营7年后的2014年才实现稳定盈利。国华人寿曾在2010年短暂实现盈利,很快又回到亏损状态。

  作为新进入者,国华人寿走了一条差异化的道路,避开与中国人寿、中国人保、新华保险等传统大型保险公司的正面交锋,未在代理人渠道发力,而是以银保渠道和互联网渠道为主,迅速做大规模,然后借助投资来实现盈利。

  这种发展道路直接导致了国华人寿产品结构不合理,过度依赖银保渠道,中短期保费占比高,续期业务乏力,新业务价值低。

  随着监管要求保险回归保障,国华人寿产品和渠道的短板逐渐暴露,这成为天茂集团股价下跌的,利润下滑的根本原因。

  2015年后,保险行业整体转型。国华人寿也开始尝试“拉长负债久期,优化缴费结构,降低负债成本,增加保障内容”。然而,转型之路并不顺利。

  2020年国华人寿推进业务结构优化,大幅压缩了趸交5年期业务供给,转换银保渠道主力产品,再加上新冠肺炎疫情的影响,国华人寿保费收入遭受重创。

  2020年,国华人寿实现总规模保费443.28亿元,相比于2019年的539.72亿元下降17.8%。其中,新单保费293.05亿元,同比下降32.3%;续期保费150.23亿元,同比增长140.60%,续期保费在总保费中的占比由2019年的11.57%提升至33.89%。

  除了看规模,更重要的是要看业务的期限结构。按缴费结构分,国华人寿2020年新单保费中趸交保费高达237.72亿元,期交保费仅有55.33亿元,占比18.88%。这也就意味着,国华人寿后续保费的储备池很小,业务增长的确定低很低。

  但也有向好的指标,国华人寿2020年原保费在总规模保费占比持续提升,从2019年的69.63%提升至73.41%;缴费期五年及以上业务在总体新单业务规模占比,较去年提升了约10个百分点;综合偿付能力从2019年的139.02%提升至186.34%。

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