流水的光阴，铁打的泰格

2020年，泰格医药业绩增速下滑主要是受疫情影响。

一是分季度来看，Q1、Q2单季收入增速明显下滑，而三四季度收入增速便出现明显回暖；

二是分地区来看，国内业务收入同比增速19.57%，高于企业整体收入增速，而国外业务是影响企业收入增速下滑的重要原因；

三是从现金流角度来看，经营活动现金流流入同比增速为28.89%，远高于同期收入增速，企业收款能力增强。

总的来说就是泰格还是那个泰格。泰格医药从一开始就被列入了【价值50】，它的价值早已被我们发现了。

一、医药研发外包业务为泰格医药带来了高成长性

医药创新方式有两种，一种是恒瑞这样的自己搞研发，巨额投入九死一生才能研发出点东西，研发成果是自己的；另一种是把研发外包给专门搞研发的企业，专人做专事，从而降低研发成本、缩短研发周期。

泰格医药便是一家医药研发外包业务的承包商。别人给钱它搞研发，就算研发失败了对它当期的收入利润也没啥影响，遗憾之处在于研发出的东西都是别人的。为别人作嫁衣裳未必不好，泰格医药的成长性就很好。

2011年至今，十年间泰格医药收入复合增速达到38.5%，且2019年历年收入同比增速均在20%以上（数据来源于同花顺iFinD）。在全球经济放缓至10%、中国经济增速降至6.9%的背景下，经试问还有哪些企业的增速能多年数倍于GDP增速？这样的企业并不多见，泰格医药就是其中之一。

泰格医药的增长离不开它所在行业的增长。

当前我国的CRO行业正处在黄金发展期，复合增长率将维持在20%，是全球最大的CRO市场，预计到2021年，该行业的规模将达到1165亿元。同时，临床CRO是最大的细分领域，占比超过67%，在研发投入的带动下，该行业将继续保持高增长。

从行业发展阶段看，泰格医药生逢其时，处在内资CRO药企发展的黄金期。

我国的CRO行业是从上世纪90年代末开始发展起来，直到2016年内资药企才进入发展阶段；2016年之前，泰格医药、药明康德这些企业大量承担外资药企临床外包业务，进入了快速增长期；2016年之后，我国CRO行业的增速放缓至20%左右，但仍跑在很多行业的前列。

二、与同行业企业相比，泰格手里有“王牌”！

既然这个行业这么好，那么，泰格医药与同行业企业相比到底有哪些优势？

泰格医药是我国的临床CRO龙头。自2004年成立后便建立了高标准的临床试验操作规程，受益于前面提到的2008年后外资药企临床外包业务流入中国的潮流，逐步崛起。

临床CRO属于起步门槛低、但是后期壁垒极高的行业。经过在临床领域多年的沉淀，泰格已经拥有了稳定的客户。由于临床合作周期长且具有连贯性，所以客户先会对其进行2-3年的考察，一旦认可该机构便会长期合作，由于转换成本高，后期若非质量问题客户都不会更换CRO合作机构。这些客户就是泰格医药稳定的订单来源。

泰格医药成立于2004年，2012年在创业板上市，是我国临床CRO龙头。

药明康德成立于2000年，2007年赴美上市，并在2018年回归A股，是国内最大的临床前CRO龙头，业务涉及CRO全产业链。

康龙化成成立于2004年，2019年在创业板上市，业务涉及化学药物研究和临床前药物阶段，但在哪个领域都不是龙头。

从业务布局看，泰格医药的布局不如药明康德全面，

从收入规模看，泰格医药和药明康德也不是一个量级，2020年，药明康德收入165.35亿元，泰格医药收入31.92亿元。

但是从临床CRO服务的毛利水平看，泰格医药却比药明康德赚钱。

这是因为泰格医药的临床CRO业务起步较早，逐步积累了规模效应，与药明康德相比，泰格医药具备先发优势。药明康德是临床前CRO龙头，通过收购的方式进入临床阶段，相对泰格医药起步较晚，壁垒不如泰格医药高，所以其临床CRO业务的盈利水平势必不如泰格医药。

当前不论是药明康德还是康龙化成，都想着布局全产业链和做大国际化，但在涉及到自己不熟练的领域就会产生负面效应。

对泰格医药来说，它不是不能做其他业务，基于医药研发经验，它也可以通过收购的方式拓展业务，但泰格深耕临床CRO服务，这块市场足够大，足够它实现“永续增长”。泰格的临床CRO业务已经做到了国内第一，这是它的独一无二的王牌。

三、总结一下

现在是医药研发外包行业的时代，至少在创新药持续景气的背景下，这个时代将会持续发展，就像集采以前曾经辉煌过的化学仿制药时代一样。

我们当然不知道这个时代何时没落，以及它未来将面临什么样的冲击，或许要等到那些创新药企业通过销售重磅创新药一夜暴富，然后重新走上大型制药企业那条研发路的时候，但创新迭代中断恐怕等不到了，创新药上市将层出不穷，除非人类基因变异可以“长生不老”。

因此，对于泰格医药来说，它还有无限可能。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

来源公众号：贝壳投研