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本文出处：《价值投资量化分析》（拟出版）第七章第三节
关键词：维生素、抗生素、中药材、进出口、产量
下期预告： 产出、利率及证券估值的宏观经济驱动因素
导读：
上图是医药医疗行业的产业链示意图。当然图中标注的细分市场规模是两年前的数据，仅供参考。但此图说明医药医疗行业是一个非常庞杂的行业。有非常多的细分子行业。而且每一个细分行业可以说都具有非常高的知识壁垒。每一份医药医疗行业商业计划书（简称BP）放在我面前时，对我来说其主营业务几乎都是不懂的。但这也正常，因为我没有医学专业背景。但我有时向医学博士咨询，人家也说很多细分领域是不懂的，可见医药医疗行业既有广度也有深度。我估计即使是医药行业专家也无法对医药行业做全面且细致的研究。虽然医药医疗行业有很高的知识壁垒，但是幸好细分行业产业链是相通的，因此我们可以挖掘行业的驱动因素。
维生素类驱动指标
维生素除主要作为添加剂用于饲料生产外，还作为原料用于制药。维生素的上游是化工行业，除个别品种（比如VA）外大部分产品目前是产能过剩的，因此维生素价格主要受下游需求拉动影响。理论上维生素价格越高时，有可能是医药生物行业相关药品下游需求较高造成的，此时维生素价格与医药生物证券价格同方向变动。但是如果维生素价格上涨不是医药生物行业下游需求增长造成的，那么医药生物行业向下游转移成本就比较困难，维生素价格的上涨就体现为医药生物企业原材料成本的上涨，此时医药生物证券价格是下跌的。比如2017年10月维生素A龙头企业BASF因工厂火灾造成VA短期内供应大幅下降，VA价格大幅上涨。显然此时VA价格的上涨并非来自于医药生物下游行业的需求拉动，因此VA价格在这期间与申万医药生物指数是反向变动的（如下图1）。借这个例子我想说明，在运用维生素价格指标对医药生物行业走势进行判断时，需要具体分析维生素价格涨跌原因是什么，因为维生素价格可能受饲料行业影响更大。
由于医药生物行业是关系民生的行业，其产品价格受行业政策影响波动较小，尤其是近年我国进行医药体制改革过程中针对限制药品价格上涨出台的政策比较多，因此医药生物行业的价格需求弹性比较小，行业向下游转移成本的能力较弱，因此维生素价格的上涨，更多的体现为医药生物行业成本的增长，毛利率的下降。维生素价格走势总体上与医药生物证券价格走势呈反向变动趋势（参考图2到图9）。
抗生素价格类驱动指标
与维生素类似抗生素产品价格与医药生物证券价格走势总体上呈现反向变动，但有时也会受下游行业需求拉动与医药生物证券价格走势同方向变动，其原因与维生素相同，不赘述（参考图10）。
中药材价格类驱动指标
与维生素、抗生素类似，中药材产品价格与医药生物证券价格走势总体上呈现反向变动，但有时也会受下游行业需求拉动与医药生物证券价格走势同方向变动，道理与前述相同，不赘述（参考图11到图16）。
4
进出口类驱动指标
药品进出口价格反映了国内外对医药生物行业的需求旺盛程度，一般该指标与行业景气度呈正比，因此医药进出口价格与申万医药生物指数呈同方向变动（参考图17到图23）。
5
产量类驱动指标
医药生物行业产量增高往往代表医药生物行业下游需求越旺盛，因此该类指标与医药生物证券价格同方向变动。通常情况下医药生物产量类指标还会提前于医药生物证券价格上涨行情（参考图24到图26）。
注：本文图表数据来源为choice数据。
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