2019年以来，云南白药已经坐稳了中国第一大牙膏厂的位置。经过十多年的深耕，云南白药也从一家毛利率偏低赚钱不易的传统中药企业华丽转型为高毛利率品牌知名度较高的日化品企业。
对于云南白药的强行转型，经过多年来的跟踪，星空君的观点也逐渐发生了转变：只要赚钱，具体做什么业务并不丢人。
哪怕甩掉了百年老字号的偶像包袱，也未尝不可。
就像IBM，扔掉了PC、笔记本、服务器业务，依然还是IBM。
所以，就算不卖白药了，云南白药还可以是云南白药。
解决了这个心理障碍，再读云南白药的年报，就身心舒畅了。
一、牙膏的毛利率
不知道你有没有发现，牙膏越来越贵了。
如今的国产牙膏，比当年的佳洁士高露洁还贵，原因是随着年轻人成为消费市场的主流，国潮品牌的接受程度越来越高，甚至受到追捧。云南白药这类传统老字号也就收获了比较高的品牌溢价，星空君看了看财报，牙膏的毛利率超过60%。
在云南白药的55亿净利润中，来自牙膏的有19亿，超过三分之一。
而牙膏的销售额“只有”53.87亿，占营收总额的六分之一左右。可见，牙膏业务是公司的主要盈利板块，贡献了较多的毛利。
以牙膏为主体的大健康业务，贡献了约三分之一的营收，却收获了近八成的净利润。除了牙膏外，公司还切入口罩业务，盈利颇多。
疫情来临之际，公司快速完成疫情下医疗物资保障和新产品、新业务的布局，最短时间内取得云南省首张医用防护口罩注册批件，建成4条高标准口罩生产线，产能达40万只/日。后续推出云南白药泰邦系列品牌口罩，产品类型包括“N95口罩”、“医用外科口罩”和“医用一次性口罩”。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
可见，公司的营收总额有一定的迷惑性，和一些高考题类似，其中大半都是干扰项。
这部分干扰项都是什么业务呢？
医药零售，也就是连锁门店业务。
当然了，从某种意义上讲，云南白药大药房毛利率不高，但作为云南白药牙膏和面膜的分销门店，为公司的整体利润贡献了应有的力量。
二、投资大师
利润表显示，公允价值变动损益高达22亿，和牙膏厂的净利润差不多。
这都是什么？
年报显示，公司投资了大量股票。
持有小米集团-W（1810.HK）112,943,600.00股（33.2港元/股），持有恒瑞医药（600276.SH）4,248,327.00股（111.46元/股），持有伊利股份（600887.SH）25,518,643.00股（44.37元/股），持有中国抗体-B（3681.HK）51,599,400.00股（4.6港元/股），持有雅各臣科研制药（2633.HK）200,000,000.00股（1.15港元/股）, 持有中国生物制药（1177.HK）37,244,500.00股（7.5港元/股），持有腾讯控股（0700.HK）1,810,600.00股（564港元/股）。
读到这里，星空君眉头一蹙，云南白药投资部该不是“诗与星空”的忠实粉丝吧？
一水的价值投资标的。
从投资方向看，从某种意义上，公司玩的是“套保”业务，对冲公司风险。
我做中药概念吧，买点创新药概念的股票；我做线下连锁店吧，买点线上业务的股票… …
这些股票的价值变动，根据会计准则，计入公允价值变动损益，形成了一部分“虚高”的账面利润。
三、失血式分红
在分析一些上市公司年报的时候，星空君独创了一个词：失血式分红。
什么意思呢？
就是你的业绩并不像账面那么好看，却煞有介事的玩命分红。而真金白银的分红，对公司未来的可持续发展，是有严重影响的。
云南白药的净利润看起来有53.87亿，但实际上有22亿是公允价值变动的“浮盈”，经营性现金流量净额也不过38亿。
公司做出的分红预案，高达49亿。
钱不够怎么办？借钱，账面借款19.6亿，为了分红，也是拼了。
如何看待上市公司分红？
这是一个需要辩证的看待的问题，曾几何时，A股上市公司赚的盆满钵满却一毛不拔。
后来在监管方的强制规定下，越来越多的优质企业开始分红。
但分着分着，发现有些公司不太正常了，没钱也要打肿了脸借钱分红。
这又是为何？
星空君提醒：重点关注大股东。
云南白药前十大股东持股比例超过76%，包括云南省国有股权运营管理有限公司、新华都集团、鱼跃科技（亮点）等。
对于一些经济相对不太发的省份，优质上市国资公司，往往会被包装成融资平台，将本省最好的企业资产打包装入上市公司，然后通过分红等方式反哺大股东。
类似的，还有贵州茅台、五粮液等企业。
表面上看似大手笔分红，回报投资者，但仔细看看股权架构，荷包最满的还是当地国资机构。
2020年，云南白药分红了39亿（2019年年报）。
这是要把上市公司榨干的节奏。
四、中药企业的一个方向
一款中药吃遍天下的公司，在A股还有几家，比如济川药业，绝大多数营收来自蒲地蓝口服液；比如片仔癀，绝大多数营收都来自那颗珍贵的药丸子。
然而，两家公司都开始推出牙膏和面膜业务，跟随云南白药牙膏，走上了一条不归路。
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