救万科撑华为援恒大捞苏宁都有“他”！梳理深圳国资进击之路

近期，深圳国资频频出手。3月17日，深圳国资联手中芯国际投入153亿到芯片制造；此前的2月28日，深圳国资出资148亿元收购电商龙头苏宁易购23%的股权。

回顾过往，手握资源众多的深圳国资系并非一蹴而就。从万科股权之争、民企纾困到收购苏宁，深圳国资每一次大手笔投资背后，在财务报表上，均可以看到其扩张的痕迹。随着深圳国资系十年来进击之路，深圳市属国企总资产踏上高峰期一度资产平均年增近4千亿的迅猛发展历程。

在市属国企资产总额迅猛增长之下，深圳国资系在资本市场的扩张顺其自然。从财务报表上看，剔除苏宁易购，2019年29家深圳国资系上市公司中，仅万科一家总营收和净利润便超过其余28家上市公司。而占总资产比例不多的深圳国资系上市公司，在深圳国资的营收与利润报表中起到托底作用。

从上市公司行业布局上看，深圳国资系头部效应明显，A股深圳国资系上市公司中，房企数量最多。其中，对深圳国资盈利贡献颇大的万科净利润增长出现下滑态势。此外，深圳国资系交通运输企业近年来盈利增长有所下滑，受到疫情影响，去年交通停顿时间较长，深高速及深圳机场业绩颇受冲击。

深圳国资十年进击之路

• 时间：2010年-2012年

资产总额为千亿级 挺进步伐缓慢

深圳国资系的壮大并非一蹴而就。由于国企大部头集中于深圳国资委旗下，南都记者梳理近11年深圳市属国企经营状况，据深圳国资委官方公布数据，至少在2012年以前，深圳市属国资的挺进步伐并非很快。

比如，从2010年至2012年的三个年度内，市属国企资产总额仅由3.61千亿元增长至4.98千亿元。虽然两年增长率近40%，但鉴于基数处于较低水平，相比往后最高年度的万亿增量，该阶段资产增量折半；在营收方面，几千亿级别的资产扩张并未带来多大的营收增量，两年内营收增长百亿；而利润总额方面，三年均为182亿元，增长几乎处于停滞状态。

• 时间：2013年-2016年

“万宝之争”中杀出黑马 资产总额增长迅猛

微妙的变化发生在2015年，当年资本市场最热门的话题要数万科股权之争。

2014年3月，万科股价低位曾跌至5元/股。由于万科股权高度分散，加上宏观环境对房地产的调控，万科股价长期在低位徘徊。2015年1月，宝能系开始大笔买入万科股票，直到7月份，宝能持股达到5%，按股市规定每买5%需“举牌”公告。之后40多天，宝能资本如水银泻地，连续三次举牌，剑指万科。

春风拂皱一江水，一年多里宝能、万科、华润、恒大、深圳地铁等资本市场大佬悉数进场。2015年12月18日，万科紧急停牌筹划重大资产重组。2016年8月，恒大突然举牌增持万科14.07%的股份，耗巨资362亿。2017年1月，深圳国资委下属公司深圳地铁从华润接手15.31%的万科股份。3月16日接手恒大所持万科14.07%股份的表决权，成为拥有万科股份表决权最多的股东，跨度两年的万科股权之争终于尘埃落定。

与此同时，2012年后，深圳市属国资开始踏上了万亿级总量历程。从2013年至2016年，深圳市属国资总额由5.83千亿增至10.96千亿，三年增量超过5千亿，年均增量超过1.7千亿。而随着在万科股权之争的大获全胜，2017年深圳市属国企资产总额增长迅猛，轻松迈上万亿级台阶，增量超过14千亿。万科第一大股东深圳国资委旗下的深圳地铁更是收获颇丰，仅万科股份投资就超过深圳地铁利润总额。

• 时间：2017年-2020年

进入“高增量时代” 多次出手精准纾困

之后，深圳国资稳步进入年均4千亿的高增量时代。从2017年至2020年，深圳市属国资总额由25.55千亿增至41.1千亿，四年增量超过15千亿，年均增量近4千亿。

在此期间，2020年9月，万科股权之争中出手的恒大与深圳国资旗下深深房A遭遇重组困境。当年12月11日，深圳国资系的深圳市人才安居集团耗资250亿元，从山东高速接过恒大地产的5.8797%股权。

2020年底，华为被迫出售荣耀。11月17日，深圳国资控制的深圳智信与华为投资控股有限公司签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业务资产的全面收购。出售后，华为不再持有新荣耀公司的任何股份。值得注意的是，在对荣耀的收购中，鲲鹏资本、苏宁易购也是股东方。

此外，凭借巨量的资金优势，2018年深圳市国资在民营企业及上市公司的纾困计划中显露身手。截至去年9月，深圳已累计为55家上市公司提供股权或债权支持，投资了包括怡亚通、铁汉生态、科陆电子等多家A股上市公司，涉及资金达277.5亿元。

深圳国资系A股上市公司版图

• 业绩表现

30家上市公司中17家净利润同比增长

在市属国企总额迅猛增长之下，深圳国资系在资本市场的扩张也顺其自然。截至2020年底，深圳市属国企混合所有制比例达83.5%，其中上市公司达到32家。而作为透明度与投资者关注度最高的国企，广义上的深圳国资系上市公司近年的财务指标如何呢？

据南都记者统计，除港股外，2020年前三季度，受疫情与经济下行影响，30家A股深圳国资系上市公司中，净利润同比增长有17家，下滑的有13家。深圳国资系龙头企业中，天健集团、深圳能源、国信证券等企业在利润增长上表现较佳；特发信息、英飞拓、深圳机场均则出现亏损，龙头房企万科也仅录得5%的净利润增长。

2020年底，A股深圳国资系上市公司总资产达4.11万亿元，实现营业收入7956亿元、利润总额1351亿元。

深圳国资系上市公司托底深圳国资营收

与其它民营巨头相比，深圳市属国企及深圳国资系上市公司表现又如何呢？与腾讯相比，2020年腾讯营收总营收4820亿元，仅为深圳市属国企的6成，然而腾讯一家公司全年净利润却达1598亿元，是深圳市属国企的1.18倍；即便与上述29家深圳国资系上市公司相比，2020年腾讯营收仅为29家深圳国资系上市公司总营收的七成，利润却是后者的2.2倍。

值得注意的是，深圳国资系上市公司已经是深圳国资系最优质的资产。与深圳市属国企经营数据相比，2019年上述29家深圳国资系上市公司资产仅2.35万亿，占市属国企资产总额65%，总营收7019亿元，占市属国企总营收97%，净利润725亿元占利润总额57%。

虽然并非所有上市公司利润均会进入深圳国资委年度报表，但由此可见占总资产比例不多的深圳国资系上市公司，在深圳国资的营收与利润报表中起到托底作用。

而深圳国资系上市公司盈利数目则比较可观。上述29家深圳国资系上市公司中，2019年年度盈利企业有27家，亏损企业仅*ST科陆和深纺织两家，据wind数据显示，前者仍为个人实际控股，但第一股东为深圳国资旗下的深圳市资本运营集团有限公司。

• 行业分布

头部效应明显 上市房企最多

更细化的观察可以看到，除去苏宁易购，上述29家深圳国资系上市公司，仅万科一家总营收和净利润便远远超过其余28家上市公司。2019年，万科营收达3679亿，净利润达551亿。

依赖万科贡献的利润，深圳国资旗下未上市的深圳地铁才得以覆盖亏损。根据深圳地铁2021年2月发债募集说明书，2017年度、2018年度、2019年度及2020年上半年，深圳地铁净利润分别为66.05亿元、71.15亿元、116.67亿元和16.90亿元，同期投资收益占净利润的比例分别为109.83%、145.79%、100.49%和210.83%。

而分行业看，如果加上苏宁易购，A股30家深圳国资系上市公司中，房地产行业分布排名第一，占了7家，行业数量排名第二和第三的是商业贸易与交通运输，分别有5家和4家，而商业贸易与交通运输与房地产关联度较高。行业排名前三的上市公司数量共有16家，占整体比例超过55%，从上市公司布局上看，深圳国资系头部效应明显。

头部三大行业盈利增长如何？

那么，头部三大行业，近年盈利增长情况如何呢？南都记者统计了房地产、商业贸易、交通运输三大类深圳国资系上市公司近3年多的盈利增长情况。

7家深圳国资系上市房企中，特发服务、天健集团盈利情况较为良好，近3年年报及三季报均实现较高增长；深振业A、深物业A及沙河股份增长则比较不稳定，近3年年报均出现年度净利润下滑；而对深圳国资盈利贡献颇大的万科A，以及与恒大重组失败的深深房A净利润增长均有下滑态势。

而商业贸易行业中，苏宁易购正是因陷入债务危机，不久前被深圳国资系以148亿的价格收购了23%的股权。盈利数据上看，也可窥探苏宁易购债务危机的程度，收购前苏宁易购净利润增长早已逐年下滑。此外，农产品近年来盈利增长较为良好。2018年获深圳国资系入主后，天音控股盈利状况也有所好转；深赛格与深粮控股盈利增长浮动较大，盈利能力不稳定。

最后，4家深圳国资系交通运输企业，近年来盈利增长普遍下滑，其中，因去年疫情影响，交通停顿时间较长，深高速及深圳机场业绩受较大冲击，2020年前三季度净利润均录得-73.57%及-110.9%的下滑；而主业为商业物流的怡亚通，自2018年深圳国资入主后，盈利仍未见好转，2018年、2019年及2020年前三季度净利润均录得较大幅度下滑；主业为港口运输的盐田港净利润则扭转了近年的下跌态势，受益于进出口外贸的复苏与增长，2020年前三季度，净利润录得2.57%的增长。

数据来源：wind 制图：南都财研社

小结 纵观深圳国资系十年来的进击之路，深圳国资系的迅猛发展非一蹴而就。从万科股权之争、民企纾困到收购苏宁，深圳国资一次次完成大手笔投资的同时，也伴随着其扩张的痕迹。 然而，即便是托底深圳国资业绩增长的深圳国资系上市公司，在利润增长方面仍不及其它民营巨头。 从A股深圳国资系上市公司行业布局来看，房地产、商业贸易、交通运输等基础设施类行业仍较为集中，在高新科创行业投资方面仍有努力的空间。

采写、数据分析：南都记者 黄良东

设计：刘潇聪