脱水研报：黄羽鸡养殖龙头 业绩迎拐点 ROE为20% 看涨21%

编辑：蓝猫、

李俞慧

禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜。禽规模养殖程度高，而且饲料转化率高，因此养殖难有超额收益，难出成长股；禽肉食品消费还处于品牌空白，依附低成本的原材料，食品消费未来大有可为。

黄羽鸡消费在冰鲜产品。国内黄鸡消费的冰鲜占比低，长期有五倍以上成长空间；未来在限制活禽交易的政策推动和消费升级等因素驱动下，我国冰鲜黄鸡市场规模的上涨动力将更为充足，行业迎来黄金发展期；鲜鸡具备消费品属性，价格弱周期性，毛利率显著高于活禽，随着品牌优势的积累，品牌溢价也有望为公司持续带来可观收益。

要点：

◆禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜，禽链的盈利中心在食品消费端，国内黄鸡消费的冰鲜占比低，长期有五倍以上成长空间。

◆该公司渠道营销及物流护城河深厚，龙头优势明显，市占率有望持续提升。此外，IPO募投项目投产后，公司产能扩张，业绩有望迎来高增长。

◆该公司毛利近40%，业绩迎拐点，ROE望达20%，机构看涨21%。

禽业产能处于高位，活鸡价格低迷

从禽业分会监测数据来看，行业自2019年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方面，截止2021年1月24日，祖代鸡存栏（在产+后备）163万套,父母代存栏（在产+后备）2490万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位，预计短期内高存栏的趋势将继续保持。

黄羽肉鸡方面，截止2021年1月24日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）268万套，父母代存栏（在产+后备）2407万套，数据均处于历史较高水平。

据中国饲料工业协会统计数据显示，全国2020年全年蛋禽饲料产量3351.9万吨，同比增长7.5%；肉禽饲料产量9175.8万吨，同比增长8.4%，均创历史新高，从侧面也反映出禽产业产能处于高位。白羽鸡与黄羽鸡供给能力充足，面临产能过剩的风险，未来整体禽业周期下行，2021-2022年有望企稳。

黄羽鸡以家庭消费为主，市场正由南方地区向北延伸

我国肉鸡主要包括黄羽肉鸡和白羽肉鸡两大类。白羽肉鸡属于快大型肉鸡，与黄羽肉鸡相比，其特点是生长速度快、料肉比较低、产肉量多，适合工业规模化生产，但是口感欠佳。

而黄羽肉鸡具有体重较小、生长周期长、抗病能力强、肉质鲜美等特点，体型外貌符合我国消费者的喜好及消费习惯，比较适合活鸡销售，特别适用于中式烹饪，目标客户主要是家庭消费、企事业单位食堂和酒店。

黄羽肉鸡生产加工代表企业主要集中在南方，此前受限于物流及渠道等因素，黄羽肉鸡的消费市场也主要集中在我国南方和港澳地区，但随着电商、物流行业的快速发展，目前其市场向北延伸和扩展的势头已有所显现。

我国人均鸡肉消费量低，仍有较大提升空间

我国鸡肉消费总量排名世界第二，但人均消费量相比其它鸡肉消费大国仍有较大差距，中国人均鸡肉消费量每年仅10公斤左右，而与大陆居民饮食结构最接近的台湾地区的人均鸡肉消费量已达28公斤左右，美国、巴西人均鸡肉消费量超过每年40公斤，预计我国未来鸡肉市场有较大增长空间。

潜在规模大，竞争格局优

黄鸡冰鲜品类的消费占比仍有较大提升空间，冰鲜业务正处于发展快车道。据中国禽业发展报告（2014）统计，我国的黄羽肉鸡以活禽交易为主，占比达85%，而冰鲜品类的消费占比低，仅5%左右。

近几年，冰鲜黄鸡市场快速发展，据Sullivan测算，2019年冰鲜黄鸡市场规模达139亿元，同比增速达45%。未来在限制活禽交易的政策推动、冷链物流发展、生鲜渠道由农贸向商超迁移、消费升级等众多因素的影响下，我国冰鲜黄鸡市场规模的上涨动力将更为充足，行业迎来黄金发展期。

我国冰鲜黄羽鸡市场空间远期有望达731亿元，潜在规模巨大

目前香港地区的冰鲜消费占比已达到禽肉消费占比的90%以上，但由于我国城镇化率水平约60%，广阔的农村市场缺乏消费冰鲜鸡的冷柜、冷链配送等硬件设施，以及群众对活禽消费的依赖度较高，合理预计从长远角度看，我国冰鲜消费有望达香港市场冰鲜消费占比的60%，即冰鲜消费占比约50%。

在此基础上，中国冰鲜黄鸡的远期市场规模进行测算，考虑到2019、2020年全国商品代黄羽肉鸡出栏量分别为49、44.32亿羽，合理假设未来黄羽肉鸡出栏量为50亿羽，我们测算得出我国冰鲜黄羽鸡市场远期规模有望达731亿元，行业发展潜力巨大。

禽流感叠加新冠疫情防控力度加大，多地政府力推禽产品冰鲜上市。2021年2月1日及2月5日农业农村部分别公布了2例H5N8亚型高致病性禽流感疫情，引起各地高度重视，再加上春节期间新冠疫情防控力度加大，多省多地加强了活禽市场管理，陆续有城市推出禁售活禽交易政策，我国推进定点屠宰及生鲜上市的步伐加快，利好我国冰鲜黄羽肉鸡市场的发展。

近几年冷链物流等基础设施迅速发展，冰鲜禽产品的销售半径有望进一步扩大。按照国家食品卫生监管标准，冰鲜产品在生产、储存、运输、销售等各个环节中需采用冷链温控保证食材品质。目前，相比英美韩等其他发达国家，我国人均冷库容量水平较低，正处于快速发展阶段。近几年我国冷库容量及冷链车保有量增速明显，我国冷链物流系统的进一步完善为冰鲜禽产品扩大销售半径提供了技术基础。

冰鲜鸡具备消费品属性，品牌溢价有望带来可观收益

冰鲜鸡价格具备弱周期性，毛利率显著高于活禽。活禽产品由于散户养殖者较多，价格受供需影响较大，存在周期性，价格起伏波动的范围较大，在周期下行阶段活禽经营者的利润也承压。

冰鲜产品方面，销售渠道以商超门店为主，需求在短期内相对稳定，并且因为超市对备案价格制度的管控，不允许供应商随意调整价格，使得公司冰鲜价格在活禽价格短期变动时能够保持相对稳定。

来源：好股票

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