2021年1月国际国内经济形势分析报告

作者：中金万瑞 张超

2021年初新冠病毒传播得到有效控制，以及新冠疫苗的大量配给，全球经济将出现修复式增长。但也将面临不小挑战，一是疫情对于全球经济的负面影响在2021年还将延续；二是宏观政策在利率下限和债务上限的围堵下急剧透支；三是中、美双核仍是全球经济复苏最重要的发动机，在中国“十四五”和美国新一届政府的开局之年是否能出现政策积极影响有待观察；四是高估值市场出现系统性调整的金融风险值得警惕，数字经济的集体进化将带来投资结构性的变化。而且那些助长民粹主义政治的老问题却会更为复杂，更加难以解决。不断加剧的收入不平等现象，而这可能会导致美国和其他部分国家出现民粹主义政治复兴。综上，2021年全球经济仍然面临着诸多不确定因素，全面复苏依旧难言乐观。

下面简要综述国际各主要经济体的经济发展情况、国际主要大宗商品价格走势、中国宏观经济指标数据和国内主要商品价格趋势四个方面。

在全球各主要经济体中，以美国、欧元区、日本、俄罗斯、印度为主进行论述。

美国经济缓慢复苏。受到政府经济纾困措施刺激，消费者在1月份提高支出。随着经济更大程度复苏，这一趋势可能继续加强。经历过去年11月和12月的极度疲软后，美国零售业已经出现好转。而且随着更多人接种疫苗，美国经济有望在今年年中的这段时间里迎来新一轮经济增长。不过，1 月非农增长依旧疲弱，失业率降低，源于劳动参与率的下滑。 就业市场整体表现较为疲弱，非农就业虽然重回增长，但明显弱于预期。

欧元区经济展现复苏迹象，但仍将伴随高度不确定性。在经历了去年严重的萎缩之后，欧元区经济预计将会在今年春季恢复增长，随着疫苗工作逐步推进，夏季经济增速有望加速。同时，德法制造业数据大幅好于预期，欧盟和英国达成贸易关系协定，减少脱欧成本，也在一定程度上改善了今年的经济增长前景。但是，疫苗工作推进速度，防疫封锁措施，企业倒闭和就业岗位流失等因素仍然阻碍着欧元区经济复苏的进程。

日本经济大幅萎缩，复苏之路仍然漫长。2020年受新冠肺炎疫情重创，日本多项数据的跌幅都创下历史纪录。尽管受中国等主要出口市场恢复拉动，以及日本国内财政政策刺激，日本经济在去年下半年有所反弹，但由于眼下疫情反扑，消费活动再受限制，加上疫情对经济打击深远持久，日本经济要想恢复至疫情前水平，仍然前路漫长。日本实际GDP要回到此轮经济下滑前的水平，恐怕还需数年时间。

俄罗斯经济复苏计划显成效。面对新冠肺炎疫情及国际油价波动的冲击，俄罗斯政府去年推出的经济复苏计划，内容涵盖投资、数字技术、教育、基础设施建设等领域，使得俄经济克服疫情负面影响。但是对资源出口过度依赖程度依旧很大，经济结构调整仍是俄罗斯经济面临的巨大问题。

印度经济继续回暖。景气进一步回升。1月综合PMI在荣枯线上方进一步上涨，其中，制造业和服务业纷纷回升，失业大幅下降，通胀明显回落。表明经济活动进一步回暖。印度央行维持回购利率4%不变，符合市场预期。这将有助于确保经济状况继续改善。展望未来，当前宽松货币政策立场至少将保持到下一财政年度开始，以支持经济复苏。

2021年1月年国际主要大宗商品总体呈现震荡上升趋势。美联储释放宽松信号，国际黄金或受支撑。全球新增新冠确诊病例为去年10月以来最少，加之史以来最大规模的疫苗接种刚刚开始。随着疫情新增的减少，市场的恐慌情绪将逐渐消退。另外，美国就业形势仍然不明朗，仍有1000万美国人失业，使得金价承压。黄金出现短期报复性反弹，但很快回落。预计黄金的价格也将有可能继续反抽进一步的得到修正，在一定区间内维持震荡。寒冷天气支撑油价，未来需求有望续涨。冬季风暴和极地严寒天气可能对石油工业带来严重影响，严寒天气意味着很多油井可能被关闭。加之，美国总统拜登努力推进的大规模经济刺激计划、疫苗接种工作的稳步推进，以及病毒传播有所减缓，以及石油输出国组织(欧佩克)及其盟友将继续减产等因素均助推了石油需求回升的乐观情绪也为石油价格提供了持续的支撑。人民币兑美元汇率震荡下行。但是总体来看，人民币对美元汇率仍处于升值的通道当中，即美元依然呈现疲弱态势，人民币兑美元汇率的总体走势没有发生较大变化。2021年1月人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，体现了全球投资者持有和使用人民币的意愿显著增强，还释放出人民币国际化取得积极进展的信号。

2020年GDP(国内生产总值)1015986亿元，迈上百万亿元新台阶，同比增长2.3%；2021年1月份，CPI(全国居民消费价格)同比下降0.3%; 2021年1月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨0.3%，环比上涨1.0%;2020年全年，全国固定资产投资518907亿元，同比增长2.9%;2020年，全国一般公共预算收入182895亿元，同比下降3.9%；2020年全年，我国货物贸易进出口总值321557亿元人民币，同比增长1.9%；2021年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%。

2021年1月国内主要商品价格大多呈现震荡下跌走势。1月份国内钢材价格震荡下行。份受下游需求减弱、各地多点式疫情发展下物流受限、建筑工地提前放假等因素影响，国内钢铁市场呈现震荡下行局面。2月份适逢春节假日，钢铁下游需求将降至冰点，库存也将随之大幅回升，目前贸易商冬储意愿明显弱于往年，钢厂自储钢材库存将明显增加，预计2月份国内钢铁市场呈窄幅波动走势。1月份沪铜冲高回落。上旬行情持续上涨，市场高位驻足，随盘面回落，整体交易受淡季制约，短期铜精矿维持偏紧格局，库存总体处于低位。中国全国投资增速逐步回升向好，基础设施、制造业、房地产开发等重点领域投资持续改善，终端市场汽车行业呈现增长态势，新能源汽车产业加速发展将带动需求增长。但国内消费季节性趋弱，预计短期铜价将继续震荡走势。行业提涨将面临困境，焦炭价格重心进入稳步下移。在国内央行收紧流动性以及焦炭下游需求预期减弱的背景下，黑色产业链商品期货集体步入回调走势。在房地产市场遭遇调控和信贷收紧的冲击下，钢市需求前景转弱，焦炭行业提涨面临困境。在焦炭市场供需前景转弱的背景下，加之疫情因素影响，预计后市煤焦钢产业链供需预期转弱转差，焦炭价格料将延续跌势。全国水泥市场淡季下行。北方持续错峰，南方进入传统淡季。北方市场仍在错峰生产中，南方各地区受节日及寒流影响，部分工地已停止施工，需求减少使市场由旺转淡，全国价格进入下行通道。市场全面错峰，少数重点工程有部分需求，价格淡季平稳。自12月份一波反弹之后，沪铝1月份延续下跌行情。在消费季节性趋弱下，国内社会库存也在持续累积，铝价承压较为明显，此外河北疫情的频繁波动也加剧着市场悲观情绪，不过受宏观预期利好提振，铝价跌幅有所放缓。2月份因恰逢春节，交易日减少，市场或逐渐呈现出无价局面，预计2月废铝涨跌空间不大。1月楼市成交整体下行，多地发布楼市调控政策，政策主要以“打补丁”为主，传递出2021年坚持“房住不炒”的政策决心。房地产政策环境趋紧，央行对资金面的倾向趋于平衡，不搞“大水漫灌”，防止资金空转。此外，中共中央、国务院印发《建设高标准市场体系行动方案》，再次强调深化土地管理制度改革，对房地产发展长远利好。

从上述情况来看，在2020年美国、日本、欧洲、俄罗斯、印度经济不均衡复苏。国际国内主要大宗商品价格基本呈现震荡走势。

（下文主要对国际经济、国际大宗商品、国内经济、国内大宗商品价格四个方面进行具体分析）

一、国际经济形势

（一）国际主要经济体经济形势

美国经济缓慢复苏。欧元区经济展现复苏迹象，但仍将伴随高度不确定性。日本经济大幅萎缩，复苏之路仍然漫长。俄罗斯经济复苏计划显成效。印度经济继续回暖。景气进一步回升。

美国经济复苏缓慢。受到政府经济纾困措施刺激，消费者在1月份提高支出。随着经济更大程度复苏，这一趋势可能继续加强。去年12月份，在新冠确诊病例激增等不利影响下，美国零售销售额在假日购物季意外下滑0.7%。经历过去年11月和12月的极度疲软后，美国零售业已经出现好转。由于美国国会去年12月底通过总额达到9000亿美元经济纾困法案对个人消费支出提供支撑，目前该法案的效果已经渗透至经济当中，特别是与居家办公相关的零售业表现更为强劲。未来几个月或扩大增幅。而且随着更多人接种疫苗，美国经济有望在截至今年年中的这段时间里迎来新一轮经济增长。

不过，1月非农增长依旧疲弱，失业率降低部分源于劳动参与率的下滑。 美国1月就业市场整体表现较为疲弱，非农就业虽然重回增长，但明显弱于预期。失业率虽然降低 0.4 个百分点至 6.3%，但部分源于劳动参与率的下降所致，非农就业报告中的家庭调查口径显示，1月共有40.6万人流出了劳动力市场，相比之下，实际就业人数增长仅20.1万人。

其中低学历人口劳动参与率下滑更严重，财政补助或降低其复工意愿。财政补助支撑下，低学历人口复工意愿较低。低学历人口的劳动参与率已连续三个月出现明显下滑，与2020年2月相比，2021年1月大专、高中、低于高中学历人口的劳动参与率分别下滑2.3、3.1、2.8个百分点，而本科及以上学历人口的劳动参与率仅下滑1个百分点。而美国二轮财政刺激已于2020年12月底开始发放，其中失业补助将持续约一个季度，源源不断的财政补助或将持续压制低学历人口的复工意愿，对劳动力供给形成拖累。

与此同时，疫情仍在拖累就业恢复，服务业“填坑”仍待时日。分行业看，美国1月非农就业的主要拖累仍然是休闲及酒店行业，其主要受疫情的拖累。1月服务业就业的恢复缺口也明显大于其他行业，其中休闲及酒店行业的就业缺口仍有23%，大幅高于全行业6.5%的整体缺口。

但小时工资、周度工时同时上涨，指向近期企业用工需求有所修复。美国1月平均小时工资环比增长0.2%，其中除交运仓储、教育健康与采矿行业外，其他行业工资均在上涨，同时每周工作时间也增加0.3个小时至35个小时，指向美国企业用工需求有所修复。由于企业生产修复缺口仍然较大，近期企业生产仍在持续修复，带动企业用工需求的上升。

图一：美国GDP增幅年率走势图（季度）

欧元区经济展现复苏迹象，但仍将伴随高度不确定性。2020年，由于疫情封锁措施打击经济活动，欧洲经济经历了自1995年有记录以来的最差表现。去年第一季度，欧元区经济萎缩11.7%，欧盟经济萎缩11.4%；随着经济活动的恢复，欧元区经济第三季度大幅反弹12.4%，欧盟经济也反弹11.5%。但随后第二轮疫情的严峻形势令经济活动再次受到巨大冲击，这导致欧元区经济去年全年萎缩6.8%，欧盟经济全年萎缩6.4%。在去年经历了严重的萎缩之后，欧元区经济预计将会在今年春季恢复增长，随着疫苗工作逐步推进，夏季经济增速有望加速。根据欧盟委员会最新的预测，2021年和2022年欧元区经济增速都将达到3.8%；欧盟经济将在2021年增长3.7%，在2022年增长3.8%。今年下半年和2022年的经济增长动能预计将比之前预期更加强劲。

德法制造业PMI大幅好于预期。出口需求激增推动德国制造业活动在2月份达到36个月高点，遏制疫情的封锁措施推动服务业陷入更深的收缩。服务业PMI从1月份的46.7降至45.9，为9个月低点，综合PMI升至两个月高点。

德国在11月进入封锁状态，并在12月中旬收紧了限制，以遏制疫情。关闭所有非必要企业的大部分措施已延长至3月7日，因为更具传染性的病毒变种导致捷克共和国和奥地利实施边境控制。服务业的持续疲软继续被整个制造业出口驱动型的强劲增长所抵消，该行业的很大一部分仍然处于关闭状态或受到病毒遏制措施的干扰。有关交货延迟和投入价格大幅上涨的报告达到创纪录水平，表明供应方面的压力日益加大。从长远来看，企业对未来一年的活动前景越来越有信心，疫苗的推出有望在今年晚些时候结束限制，帮助释放被压抑的需求。

从德国汽车工业的情况看，在封锁结束之后，汽车市场的需求将会再次回升，但就目前而言，汽车制造商对行业整体形势的评估仍较差。并且从目前情况看，收缩的产量将在未来三个月内基本保持不变，企业也不指望出口业务将会带来任何进一步增长，行业裁员情况将会持续。

另外，疫情限制措施令法国商业活动进一步减弱。由于新冠肺炎疫情限制打击了欧元区第二大经济体的服务业，抵消了制造业的增长，法国商业活动进一步减弱。然而，制造业受到新订单增加的提振。为遏制新冠病毒传播而实施的限制给法国经济带来了压力。法国总统马克龙领导的政府在全国范围内实施了晚6点至早6点的宵禁，导致许多酒吧、餐厅、酒店和大型百货商店关门。

去年年底，欧盟和英国在最后时刻达成了未来贸易关系协定，这料将减少英国脱离欧盟的成本，也在一定程度上改善了今年的经济增长前景。欧元区四季度经济衰退相比去年春季温和得多，这表明欧元区国家对封锁措施已经适应。尽管欧洲实行了封锁，但内外部需求仍然强劲。受益于中国等国家的强劲需求，以及英国在脱欧过渡期结束前的库存效应，四季度欧元区出口和工业生产表现出色。但随着封锁延续到今年一季度，不排除工业生产受到影响的可能性。

目前对于经济增长的乐观预期仍然面临多重风险因素，欧洲经济仍然可能重新陷入萎缩。比如，如果疫苗工作推进速度慢于预期，防疫封锁措施的解除就可能随之放慢速度；同时，大规模的企业倒闭现象和就业岗位流失，可能给长期经济增长带来严重的“后遗症”，长期的金融和就业等领域前景尚难确定。

　　目前，欧元区正寄望于加速推进疫苗工作来帮助经济加速复苏。欧盟负责经济事务的委员保罗·真蒂洛尼15日表示，疫苗工作的成功对于经济复苏来说至关重要，但同时决策的重要性也不言而喻，7500亿欧元规模的经济复苏计划如何合理运用十分关键。未来数月政府经济支持措施的重点将从防止企业破产转移到如何帮助可持续发展的企业，这需要切实可行的措施，必须谨慎制定。

　欧盟计划成立专门机构与药企合作应对变异新冠病毒、促进疫苗研发生产。这些药企包括辉瑞、莫德纳、强生、阿斯利康、赛诺菲、“痊愈”疫苗公司、德国生物新技术公司等。将加速审批应对变异新冠病毒的改良版疫苗。预期到9月底收到的疫苗可以覆盖欧盟地区70%人口。

在第二轮疫情的冲击下，欧洲央行去年底决定进一步扩大量化宽松规模，以支持经济复苏。欧元区2020年12月下旬开始疫苗接种，增强了人们对解决新冠肺炎危机的信心，但实现普遍免疫尚需时间，不排除疫情仍可能恶化，对欧元区公共卫生及经济前景构成挑战。报告认为，中期来看，欧元区经济复苏需要得到多方面支持，包括有利的融资条件、扩张性财政政策以及随着封禁措施解除、不确定性消退而出现的需求恢复。2021年有望是复苏之年，但第一阶段复苏仍将伴随高度不确定性，第二阶段则是向以数字化、绿色等为特征的“新经济”转型。

图二：欧元区GDP同比增幅走势图（季度）

日本经济大幅萎缩，复苏之路仍然漫长。受新冠肺炎疫情重创，日本经济去年出现严重萎缩，多项数据的跌幅都创下历史纪录。尽管受中国等主要出口市场恢复拉动，以及日本国内财政政策刺激，日本经济在去年下半年有所反弹，但由于眼下疫情，消费活动再受限制，加上疫情对经济打击深远持久，日本经济要想恢复至疫情前水平，仍然前路漫长。

2020年日本实际国内生产总值（GDP）下降4.8%。内需拖累去年日本经济3.8个百分点，外需拖累经济1.0个百分点。中国等日本主要出口市场迅速恢复，避免日本经济出现更大程度下滑。另外，去年第四季度日本GDP环比上升3%。与前一季度相比，日本企业设备投资和住宅投资由降转升，出口增速也有所加快，但占日本经济比重达一半的个人消费增速放缓。

2020年初，疫情令原本已开始走下坡路的日本经济雪上加霜。去年前两个季度，日本经济持续萎缩。去年第三季度，随着中国等出口市场迅速恢复，日本外需快速回升，加上日本政府出台一系列财政金融刺激政策，日本经济有所恢复。虽然去年下半年日本经济连续两个季度环比增长，但由于疫情仍在持续，市场面临高度不确定性，经济复苏动力偏弱，经济想要恢复到疫情前水平困难重重。

2021年1月起，东京等部分都府县再次进入紧急状态，政府在疫情反弹前推出的旅行、外出就餐等消费刺激措施被迫叫停，国内消费再度受到抑制。不少经济学家甚至预测，今年第一季度日本经济或再现负增长。此外，东京奥运会今年能否举办也面临一定不确定性。若取消奥运会将令2021年日本GDP下降0.7%。除了经济复苏动力不足，疫情引发的企业倒闭增加、居民收入下降也使日本经济基础受到损伤。日本实际GDP要回到此轮经济下滑前（2019年第三季度）水平，恐怕还需数年时间。

图三：日本增幅年率走势图（季度）

俄罗斯经济复苏计划显成效。面对新冠肺炎疫情及国际油价波动的冲击，俄罗斯政府去年9月推出了包含约500项措施的经济复苏计划，内容涵盖投资、数字技术、教育、基础设施建设等领域。近期多项指标显示，俄经济正成功克服疫情负面影响。国际货币基金组织（IMF）在近期发布的报告中称，2021年俄罗斯经济增长将达到3%，2022年将达到3.9%。

2020年俄国内生产总值（GDP）下滑3.1%。这一数据大大好于此前俄政府和世界银行的预测。这主要得益于金融、农业、电信和公共行政几个关键经济行业的良好表现。此外，‘欧佩克+’达成新协议的消息稳定了国际石油价格。国家经济复苏计划包含约500项具体措施，包括增加投资活动、发展数字技术、提高教育水平、快速建设优质住房等。计划对于稳定俄罗斯经济状况起到了积极作用，居民收入避免了进一步下降。目前俄政府正在执行计划的第二阶段，内容包括采取措施恢复消费需求、提高私人投资，进一步促进经济复苏，降低失业率。

对装载无人驾驶导航系统的船舶进行测试、无人驾驶卡车成功完成道路试验、展示首个基于本国软件的5G基站和用于下一代通信的6G芯片。疫情防控期间，俄罗斯新技术行业逆势增长，成为亮点。

俄罗斯的粮食和小麦产量达到历史上第二高水平。据俄联邦统计局初步数据，2020年粮食产量较2019年增长9.8%，达1.33亿吨，小麦总产量增长15.3％，达到8587.3万吨。此外，包括肉类和乳制品在内的畜牧业生产大幅增长，温室蔬菜生产保持良好增长势头。农业领域的快速发展，保证了俄食品的稳定供应，有效稳定了物价水平。

2021年1月俄罗斯消费复苏迹象明显，非食品商品需求自去年4月以来首次出现增长，消费额同比增长0.9％。“宅经济”蓬勃发展，人们普遍通过互联网订购食品、服装、日用品和药品。2020年俄罗斯电子商务市场增长率达到30%。

俄罗斯政府去年推出的2030年国家发展目标提出，在保持宏观经济稳定的同时，确保2030年前俄GDP增长高于全球平均水平；非资源、非能源产品出口较2020年至少增长70%；固定资产投资实际增长比2020年至少增长70％；在信息技术领域的投资额比2019年增加4倍……多项具体目标为俄罗斯经济创新发展设定了长期方向。

俄非原料、非能源产品对外出口额连续3年保持增长，2020年达到1613亿美元，其中金属产品占20.8%，机械制造产品占17.7%，食品占17.3%。这一组数据充分表明，在降低国民经济对资源出口过度依赖方面，俄罗斯已取得长足进步，经济结构调整的成果开始显现。

图四：俄罗斯GDP同比增幅走势图（季度）

印度经济继续回暖，景气进一步回升。1月综合PMI在荣枯线上方进一步上涨，由去年12月的54.9%提高至55.8%，表明经济活动进一步回暖。其中，制造业和服务业PMI分别为57.7%和52.8%，分别较上月回升1.3和0.5个百分点。失业大幅下降。1月失业率为6.5%，较2020年12月的9.1%下降2.6个百分点。通胀明显回落。2020年12月同比上升4.6%，较上月回落2.3个百分点，为2019年9月以来最低值，但仍超4%的目标中值。预计2020财年和2021财年CPI分别同比上涨6.2%和4.5%。

印度央行按兵不动。2月5日，印度央行宣布维持回购利率4%不变，符合市场预期。考虑到经济活动持续复苏但仍然疲软，同时通货膨胀压力相对较大，这将有助于确保经济状况继续改善。展望未来，当前宽松货币政策立场至少将保持到下一财政年度开始，以支持经济复苏，同时确保通货膨胀率保持在目标区间。

图五：印度GDP同比增幅走势图（季度）

（二）国际大宗商品价格趋势

1、黄金

图六：十年黄金价格走势图

图七：五年黄金价格走势图

图八：2020年1月--2021年1月黄金价格走势图

图九：2021年1月国际黄金价格走势图

美联储释放宽松信号，国际黄金获得支撑。美联储发布最新的会议纪要，以及公布最新的资产负债表后，美元指数承压再次走弱，美联储表示未来很长一段时间内保持宽松货币政策，以帮助美国经济从新冠疫情中复苏。

截止日前，全球新增新冠确诊病例为去年10月以来最少，为270万例。新增死亡病例数也开始减少，但并不是非常显著。有两个因素可能有助于未来几个月新增确诊病例数和死亡病例数被压低。首先是北半球春天的到来，因为新冠病毒通常在较暖和的天气中活跃性趋于降低。另一个则是有史以来最大规模的疫苗接种刚刚开始。目前已经有超过1.86亿剂疫苗在82个国家和地区被接种，而且未来几周更多地区将会启动疫苗接种。随着疫情新增的减少，市场的恐慌情绪将逐渐消退，这对金价而言是个不利因素。

另外，美国就业形势仍然不明朗，仍有1000万美国人失业，其中包括数百万因政府为应对新冠疫情而推出的封锁举措失去工作的人。美国初请失业金人数达到了86.1万人，超过预期值76万人，这是美国就业市场复苏放缓的最新迹象，对美元也形成较大利空。

黄金报复性反弹，但很快回落。目前黄金延续前期的连续性下跌。预计黄金的价格也将有可能继续反抽进一步的得到修正，在一定区间内维持震荡。

2、石油

图十:十年石油价格指数走势图

图十一：五年石油价格指数走势图

图十二：2020年1月--2021年1月石油价格走势图

图十三：2021年1月份石油价格走势图

寒冷天气支撑油价，未来需求有望续涨。冬季风暴和极地严寒天气可能对石油工业带来严重影响，严寒天气意味着很多油井可能被关闭。冷空气对加拿大以及美国北达科他州、俄克拉荷马州、得克萨斯州等地的石油生产带来影响。

近期，天气因素助推纽约油价约一年来首度回升至每桶60美元上方，伦敦油价已经回升至每桶60美元上方。最近数月，国际原油价格随着对经济复苏的乐观情绪回升而逐步上升。美国总统拜登努力推进的大规模经济刺激计划、疫苗接种工作的稳步推进，以及病毒传播有所减缓等因素均助推了石油需求回升的乐观情绪。

石油输出国组织(欧佩克)及其盟友将继续减产也为石油价格提供了持续的支撑，欧佩克主要成员沙特上个月表示，2月份和3月份将自愿进一步减产。随着石油库存正在回到近5年的平均水平，美国西得克萨斯轻质原油期货价格可能在短期受益，从而得以缩小与布伦特原油期货价格的价差，并可能在短时间内升至每桶65美元左右的水平。不过，油价目前继续上涨仍是不可持续的，依旧疲软的全球需求意味着原油期货价格在第二季度晚些时候前出现进一步大幅上涨的可能较小。

数据显示，去年石油需求平均每日下降1000万桶。2021年，欧佩克预计每日原油需求将增长580万桶，国际能源署则预计每日石油需求将增加540万桶。

3、人民币汇率

图十四：十年美元兑人民币走势图

图十五：五年美元兑人民币走势图

图十六：2020年1月--2021年1月美元兑人民币走势图

图十七：2021年1月份美元对人民币走势图

人民币兑美元汇率震荡下行。但是总体来看，人民币对美元汇率仍处于升值的通道当中，即美元依然呈现疲弱态势，人民币兑美元汇率的总体走势没有发生较大变化。

2021年1月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，占比2.42%。人民币国际支付迎来“开门红”，不仅体现了全球投资者持有和使用人民币的意愿显著增强，还释放出人民币国际化取得积极进展的信号。

2021年外汇局将研究有序放宽个人资本项下业务限制。修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定，取消年度购付汇额度限制，优化管理流程；研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性；配合人民银行做好粤港澳大湾区“理财通”试点。

2020年四季度，我国经常账户顺差8601亿元，其中，货物贸易顺差12788亿元，服务贸易逆差1878亿元，初次收入逆差2582亿元，二次收入顺差273亿元。资本和金融账户中，直接投资顺差3784亿元，储备资产增加1628亿元。

2020年我国经常账户顺差2989亿美元，与同期国内生产总值（GDP）之比为2%，继续处于合理区间，跨境资金双向平稳流动，国际收支保持基本平衡。其中，货物贸易保持较高顺差，服务贸易逆差收窄，直接投资延续较高顺差，证券投资项下双向流动更加活跃，对外证券投资和来华证券投资均表现为增长。

随着美国通胀预期的持续走高，再通胀交易实际上是年初以来长端美债收益率大幅上行的一个重要因素。当前美国的通胀预期一方面来自于国际油价上涨的推动，另一方面基本面预期是推动美国核心通胀预期上涨的重要因素。从大类资产角度而言，全球通胀和美债收益率上行可能带来新兴市场国家股市估值调整的风险，对于国内债市而言影响可能相对中性，而对于人民币汇率，应防范人民币汇率波动风险发生的可能。

二、国内经济形势

（一）国内主要经济指标

2020年GDP(国内生产总值)1015986亿元，迈上百万亿元新台阶，同比增长2.3%；2021年1月份，CPI(全国居民消费价格)同比下降0.3%; 2021年1月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨0.3%，环比上涨1.0%;2020年全年，全国固定资产投资518907亿元，同比增长2.9%;2020年，全国一般公共预算收入182895亿元，同比下降3.9%；2020年全年，我国货物贸易进出口总值321557亿元人民币，同比增长1.9%；2021年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%。

1、GDP

2020年，我国GDP为1015986亿元，迈上百万亿元新台阶，按不变价格计算，比2019年增长2.3%。其中，第一产业增加值77754亿元，增长3.0%；第二产业增加值384255亿元，增长2.6%；第三产业增加值553977亿元，增长2.1%。分季度看，一至四季度GDP增速分别为-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%，经济显现出持续恢复的势头，展现出我国经济发展强大的韧性。

图十八：中国GDP同比增幅走势图

2、CPI

2021年1月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.1%；食品价格上涨1.6%，非食品价格下降0.8%；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.7%。1月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨1.1%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨1.5%，服务价格上涨0.2%。

图十九：中国CPI同比增幅走势图

3、PPI

　2021年1月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.3%，环比上涨1.0%；工业生产者购进价格同比上涨0.9%，环比上涨1.4%。

图二十：中国PPI同比增幅走势图

1. 固定资产投资

2020年1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）518907亿元，比上年增长2.9%，增速比1—11月份提高0.3个百分点。其中，民间固定资产投资289264亿元，增长1.0%，增速提高0.8个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长2.32%。

图二十一：中国固定资产投资月度增幅走势图

5、财政收入

　　2020年，全国一般公共预算收入182895亿元，同比下降3.9%。其中，中央一般公共预算收入82771亿元，同比下降7.3%；地方一般公共预算本级收入100124亿元，同比下降0.9%。全国税收收入154310亿元，同比下降2.3%；非税收入28585亿元，同比下降11.7%。

图二十二：中国财政收入趋势图

1. 对外贸易进出口

2020年货物进出口总额321557亿元，比上年增长1.9%。其中，出口179326亿元，增长4.0%；进口142231亿元，下降0.7%。进出口相抵，顺差为37096亿元。12月份，货物进出口总额32005亿元，同比增长5.9%。其中，出口18587亿元，增长10.9%；进口13419亿元，下降0.2%。进出口相抵，贸易顺差5168亿元。

图二十三：中国进出口总值同比增幅走势图

1. M1、M2

1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点；狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点。

图二十四：中国M1同比增幅走势图

图二十五：中国M2同比增幅走势图

（二）国内大宗商品价格趋势

1、钢铁

1月份国内钢材价格震荡下行。份受下游需求减弱、各地多点式疫情发展下物流受限、建筑工地提前放假等因素影响，国内钢铁市场呈现震荡下行局面。截至1月底，钢铁全国钢材综合价格指数为169.3，较上月末下降2.4%，年同比上升16.0%。1月份，六大区域钢材价格均有所下跌，其中中南地区跌幅最大，为3.4%；华北地区跌幅最小，为0.4%；其他区域跌幅居中，为0.7%-2.3%之间。

1月份随着多地重污染天气响应机制的开启，全国钢企高炉开工率有所下降。兰格钢铁网调研的全国主要钢企高炉开工率1月份均值为83.0%，较上月（84.5%）下降1.5个百分点。1月上、中旬重点统计钢铁企业粗钢日产逐旬上升，反映目前钢铁产能仍呈高水平释放，预计1月份全国粗钢钢铁产量仍将高位开局。

1月份库存持续回升，后期将加速上升。但由于今年过年时间晚于去年近3周，加上目前市场价格高位运行，贸易商冬储意愿不足，建材社会库存上升相较上年有所放缓，使得建材和整体库存年同比出现下滑。受春节假期及需求几近停滞影响，预计2月份钢材社会库存将加速上升，钢企库存也将出现明显回升。

铁矿石价格上涨，成本支撑作用继续增强。1月份铁矿石市场供需缺口有所扩大，库存下探至历史最低位，河北疫情防控钢厂到货物流受限，铁矿石市场保持偏强态势。

1月份由于铁矿石价格的上涨，成本对后期钢价的支撑作用明显增强。2月份适逢春节假日，钢铁下游需求将降至冰点，库存也将随之大幅回升，目前贸易商冬储意愿明显弱于往年，钢厂自储钢材库存将明显增加，预计2月份国内钢铁市场呈窄幅波动走势。

图二十七：五年钢铁价格综合指数走势图

图二十八：2020年1月--2021年1月

钢铁价格综合指数走势

图二十九：2021年1月份钢铁价格综合指数走势图

1. 铜　

1月份沪铜冲高回落，拜登上台公布1.9万亿美元刺激计划公布，但由于疫情加重等原因，市场预计政策推动有限，另外美国2020GDP创多年新低一度打击市场信心。但后续来看，国内春节仍有经济回暖表现，叠加美国宽松货币格局维持不变，绿色能源及铜矿供给偏紧等多重供需紧张情况下，铜市仍有偏强展望，料下月探底企稳后或有偏强表现。

1月上旬，行情持续上涨，市场高位驻足，随盘面回落，升贴水回升，但整体交投受淡季制约；不过冶炼厂也有停产检修，导致市场供需两淡，等到月底，买盘俞加冷清。

行情高位震荡，且年底产废企业集中清理库存，市场货源供应增多，废铜市场年底难以摆脱压价局面。年关将近，苏州、汨罗、宁波等地贸易商担忧疫情以及物流停运，大型货商近期积极清理库存。据悉河北外出人员有的已经提前放假，另外由于担忧年后铜价，不少货商反馈今年底会有意控制较低仓位或者利用期货避险。湖北部分厂家因疫情以及前期积累库存较多等原因，回款账期延长暂停报价，有消息称年前会恢复正常。

关于废铜进口，由于目前不需要批文，近月进口货源量明显增多，且货物到港清关可以提前申报。市场已有部分铜杆企业开始接触新标进口货源。最新公布数据显示，2020年12月铜废碎料进口量11.67万吨，同比去年同期增长63.4%。2020年1-12月铜废碎料累计进口94.43万吨，同比下降36.89%。随废铜进口新政落地，11月废铜进口已有持平表现，而12月铜废碎料进口同比大幅增加。

1月沪铜冲高回落，临近年末铜消费难推价格再现高位，价格动力进一步向美指及宏观消息面转移，年前铜价动力疲软。整体来看，2020年中国全国投资增速逐步回升向好，基础设施、制造业、房地产开发等重点领域投资持续改善，庞大的内外需求将帮助经济继续增长。终端市场汽车行业呈现增长态势，新能源汽车产业加速发展将带动需求增长；短期铜精矿维持偏紧格局，库存总体处于低位，但国内消费季节性趋弱，节前下游假期逐渐开启，预计短期铜价将继续震荡走势。

图三十：十年铜价指数走势图

图三十一：五年铜价指数走势图

图三十二：2020年1月--2021年1月份铜价指数走势图

图三十三：2021年1月份铜价指数走势图

1. 焦炭

行业提涨将面临困境，焦炭期价重心进入稳步下移。在国内央行收紧流动性以及焦炭下游需求预期减弱的背景下，黑色产业链商品期货集体步入回调走势。目前，下游钢市需求锐减，加之疫情因素影响，预计后市煤焦钢产业链供需预期转弱转差。

国内焦炭价格提涨将止步。近期国内焦炭市场新增产能陆续释放，焦炭供应缺口逐渐缩小，叠加山西地区汽运陆续恢复正常，运价且有不同幅度的下调，然焦炭库存维持下降趋势。需求方面，汽运较前期有所恢复，且年关将至，部分钢厂对焦炭仍有补库需求，焦炭库存有所回升，但由于钢材利润萎缩，高炉检修开始增加，预计短期内焦炭市场将暂稳运行。

目前焦炭供应仍维持偏紧状态，多数钢厂对焦炭采购仍较为积极，市场整体心态乐观。部分焦企对后市仍有提涨意愿，然考虑到目前焦价已涨至往年高位，焦企利润良好下，部分焦企计划暂维持当前价格，跟随市场变化走。从港口库存分结构来看，本周表现为贸易库存回升状态。两港贸易商占有量环比上周增加3.5万吨，钢焦企业占比环比减少3.6万吨。

综合来看，在国内经济数据转入阶段性淡季以后，终端需求有所转弱。在房地产市场遭遇调控和信贷收紧的冲击下，钢市需求前景转弱，焦炭行业提涨面临困境，或将止步。在焦炭市场供需前景转弱的背景下，预计后市焦炭价格料将延续跌势。

图三十四：2020年1月--2021年1月焦炭价格走势图

图三十五：2021年1月份焦炭价格走势图

4、水泥

全国市场淡季下行。北方持续错峰，南方进入传统淡季。1月，北方市场仍在错峰生产中，南方各地区受节日及寒流影响，部分工地已停止施工，需求减少使市场由旺转淡，全国价格进入下行通道。月初全国水泥价格指数（CEMPI）为154.60点，月末报收150.92点，环比下降2.38%，同比下降7.25%。

从区域来看，东北市场及西北市场已全面错峰，价格淡季平稳。华北市场仅有极少数重点工程有部分需求，价格基本持稳。华东地区需求有所下滑，价格开启淡季下行通道。沿江市场熟料价格有所下滑，带动下游水泥价格继续下行。中南地区价格下滑幅度较大，环比降幅领跌全国。西南地区各地价格涨跌互现。1月末动力煤平仓价为811.25元/吨，环比下跌0.92%，同比上涨44.35%。吨水泥煤炭成本约83.39元，比去年同期上升了约26.39元。1月末水泥与煤炭成本价格差为308.20元/吨，环比下降2.77%，同比下跌15.43%。

图三十六：水泥价格走势图

5、铝

1月铝价外强内弱趋势较为明显，自12月份一波反弹之后，沪铝主力1月份延续下跌行情。在消费季节性趋弱下，国内社会库存也在持续累积，铝价承压较为明显，此外河北疫情的频繁波动也加剧着市场悲观情绪，不过受宏观预期利好提振，铝价跌幅有所放缓。

1月初市场多正常交易，但1月中下旬，随着春节的临近，下游企业放假逐渐增多，且相比往年多提前放假，市场需求转弱较为明显，电解铝库存提前进入累积阶段；贸易商入市积极性亦有所降低，市场成交下滑明显，预计2月份因春节，成交亦难有起色。

华东地区：国内疫情反复，多地再次出现确诊病例，市场担忧情绪再起，加上1月份电解铝库存出现累积，使得铝价走势承压，铝价重心下移明显。华南地区：1月中上旬成交多体现在企业备库存，但随后因春节因素，下游铝型材企业放假，成交量减少。

截止1月底，LME铝库存在1428225吨，环比12月底增加82425吨，增幅6.12%，1月LME铝库存呈现出增长趋势，且幅度较为明显，使得伦铝走势承压，未能守稳2000关口，短期依旧关注该关口压力。1月国内沪期铝库存呈现上升走势，尤其是月初，增加较为明显，紧紧一周时间增加逾1万吨，截止1月22日，沪期铝库存在236282吨，环比12月底增加12047吨，增幅5.37%。

1月铝锭延续大跌，废铝跟跌较为明显，目前华南地区6063旧料主流价格11300附近，干净机铝11750附近，铝线12800附近，均较12月份大跌。华东地区亦有500元左右的跌幅，但品种差异较为明显，门窗料、铝线跌幅较大，机铝相对抗跌，仅跌200-300元，目前当地油漆料1.1万左右，铝线1.3万附近，干净机铝11700附近，易拉罐10300附近。

1月废铝价格回落，中上旬多正常交易，因担忧节后疫情，囤货商家不多，中下旬受行情、疫情及春节因素影响，废铝货场多集中在下旬放假，目前普遍多已放假，市场货源减少明显；除此之外，据了解，目前厂家也多集中在月底放假，少部分企业春节不停工。

铝终端需求占比较大的终端领域地产、汽车、电力表现良好，库存维持去库的主线逻辑预计继续支撑铝价维持坚挺。短期铝价有筑底走稳迹象，但由于疫情的不确定性，市场需求或将有一定收缩，2月份因恰逢春节，交易日减少，货场和厂家放假，市场或逐渐呈现出无价局面，预计2月铝价涨跌空间不大。

图三十七：十年沪铝价格走势图

三十八：五年沪铝价格走势图

图三十九：2020年1月--2021年1月沪铝价格走势图

图四十：2021年1月份沪铝价格走势图

6、房价

（1）2020年国际主要城市平均房价

摩纳哥(摩纳哥):4.76万美元(33.9万人民币)/平方米

莫斯科(俄罗斯):2.1万美元(14.8万人民币)/平方米

伦敦(英国):2.07万美元(14.8万人民币)/平方米

东京(日本):1.79万美元(12.8万人民币)/平方米

香港(中国):1.6万美元(11.5万人民币)/平方米

纽约(美国):1.48万美元(10.6万人民币)/平方米

巴黎(法国):1.2万美元(8.6万人民币)/平方米

新加坡(新加坡):0.97万美元(6.9万人民币)/平方米

罗马(意大利):0.92万美元(6.5万人民币)/平方米

孟买(印度):0.92美元(6.5万人民币)/平方米

表一：2021年1月份全国一线城市平均房价表

1月楼市成交整体下行，多地发布楼市调控政策，政策主要以“打补丁”为主，传递出2021年坚持“房住不炒”的政策决心。从市场表现来看，2021年1月全国住宅出售市场二手房总价中位数为125万元，环比12月份下降3.1%；全国二手房市场新增供给93.3万套，较去年同期增加15.0%。从地理分布来看，全国大部分城市房价上涨，房价上涨的大中城市主要集中在京津、东部沿海以及广东地区。

从各级城市房价涨跌变化趋势来看，一线城市房价全部上涨，其中上海涨幅较大，二手房价格环比上涨4.83%，北京、深圳、广州涨幅略低，分别为2.74%、2.38%、2.02%。二线城市房价整体微幅上涨，个别城市涨幅较大。其中，佛山环比涨幅超过6%，青岛、南昌环比涨幅超过4%，绍兴、济南、东莞、海口、西安、哈尔滨等城市环比涨幅超过3%；下跌的城市中，石家庄、太原延续12月同环比双跌，其他城市基本稳定。三线城市中，银川、乌鲁木齐涨幅较大，环比涨幅超过5%。

房地产政策环境趋紧。中央层面牢牢坚持“房住不炒”定位，完善房地产金融宏观审慎管理体系；要加强对重点城市的指导，实施精准调控。1月下旬，住建部有关负责人急赴上海、深圳等楼市热点城市，督导房地产市场情况，要求落实城市主体责任，坚持问题导向，发现问题及时出手，坚决遏制投机炒房。央行和银保监会方面也表示，要落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度，加强风险排查，持续防范化解金融风险。房地产金融监管持续从严。

宏观政策延续宽松。一方面，LPR连续9个月未作调整，维持在历史低位；另一方面，1月央行频频开展逆回购操作，累计投放金额超万亿，对冲近期社会需求增长、确保市场流动性充裕意图明显。值得注意的是，1月央行已多次开展20亿元小额逆回购操作，侧面反映了当前央行对资金面的紧平衡倾向，不搞“大水漫灌”，防止资金空转。此外，中共中央、国务院印发《建设高标准市场体系行动方案》，再次强调深化土地管理制度改革、推动集体经营用地入市、开展土地跨区域交易试点、推动户籍准入年限同城化累计互认等举措，对房地产发展长远利好。