每天成交金额超2000亿，它如何成为内地企业最爱找钱的地方？

封面图 | 《大时代》剧照

文｜风马牛 （微信公众号：冯仑风马牛）

港交所再一次站在聚光灯下。

前几天，「中国癌症早筛第一股」诺辉健康登陆香港交易所主板，收获开门红，开盘大涨 185.07%。同一时期，快手、京东物流也传来即将在港 IPO 的消息。

在一些人眼中，香港作为曾经的亚洲金融中心，正在逐渐没落。然而 2020 年，全球深陷疫情危机，港交所却交出了一份前所未有的亮眼战绩，无论是业绩还是交投量都达到历史新高。短短几年间，香港已经成为全球第二大生物科技融资中心，港交所也成为世界最主要的交易所集团之一，每日交易额超过 2000 亿元。

这一年，也是港交所上市 20 周年，作为一家公司，它在全球数百家证券交易所中资历尚浅，却进步斐然，作为香港金融业的象征，它的成立和发展背后，汇聚着香港上百年来的经济与社会变更。那么，到底什么是港交所？港交所又何以成为港交所的呢？

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说起香港，人们常常会提到两个关键词：楼市和股市，但很少有人知道在楼市和股市兴盛的前夜，香港正在发生什么，那时的关键先生，正是李福兆。

在内地，李福兆名气不大，但在香港，李福兆曾拥有「股坛教父」的称谓，因为他一手促成香港四个证券交易所合并为香港联合交易所，并担任第一届主席，也是他，引入外资经纪，打破一家独大的状况，让香港股市从港英政府刻意而为的封闭、精英化运营，转向如今大家习以为常的开放、大众化运营。

李福兆曾说过，他 6 岁就开始在香港玩股票了，而他生于 1929 年，有底气这么说，全是因为李氏家族根深叶茂。

1878 年，李福兆的祖父李石朋从广东鹤山来到香港，在船运公司做学徒。彼时香港开埠已经 36 年，英文成为「官方语言」，李石朋意识到英文重要性，决定放弃工作报考圣约瑟书院，毕业之后果然工资大涨，机会也更多。13 年后，李石朋靠出海积攒下的本金，买下了一家租船公司，取名「和发成」。因为李石朋会英文，和英国人交情很深，一战时李家的船没有被征用，保留下来，使得家族财富迅速增多。到了李家第二代、李福兆的父亲李冠春时，李家已成为「名门」， 1918 年，李冠春和简东浦共同创立了东亚银行，至今仍是香港本地最大的独立银行。身为李冠春最疼爱的幺子，李福兆一出生就有十分优渥的生活环境。

东亚银行旧址照片，来源：东亚银行

李家的发迹史离不开第一代、第二代的努力，更是当时千千万万希望改变命运的华人家族奋斗的缩影。

香港没有太多自然资源，唯有地理位置是最大的优势。自 1842 年开埠以来，外商纷纷进驻香港，船运繁荣，许多广东人借道香港，下南洋谋生。当他们在南洋拼搏赚了钱，也都愿意选择将香港作为中转站，把钱寄回家乡。这样一来，船运、贸易、银行业迅速发展，大量资金汇聚在香港，商业随之繁荣，股票也成为一种常见的集资手法。

像李家这样，第一代做实业、第二代做金融，是当时的香港华商们常见的财富积聚手段。

然而长期以来，在港英政府的管控下，香港股票市场由香港证券交易所（人称「香港会」）垄断，绝大部分上市企业都是英资企业，少部分能上市的本土企业也都和英资关系密切，上市公司数量很少，股票供不应求，炒股只是一小群人的「特权」，股票经纪人们也只做熟人生意，凭关系撮合买卖双方。

李福兆从小就玩股票，从宾夕法尼亚大学沃顿商学院毕业回港后，看见香港股票市场竟然还是一个封闭圈子内的游戏，他决定效仿纽约证券市场，另开一个证券交易所，打破英资垄断的股票市场。

就这样， 1969 年 10 月 31 日，远东证券交易所（人称「远东会」）正式成立，香港社会大为震动，「除了港英政府，难道私人也能办证券交易所吗？」许多人怀着这样的疑问去翻查香港法例，发现李福兆真的没有违法。

这是个从未有人发现，也从未有人敢涉足的新领域。

远东会成立两周年纪念仪式，来源：香港交易所

远东会撕开了香港股票市场封闭依旧的「圈子」。在李福兆主导下，远东会「不为赚钱、全为公益」，制定了较为宽松的上市审核标准，并设立了更多的股票经纪人，还引进外资经纪，形成竞争，向全香港社会开放，也就是说，只要有钱，谁都可以上远东会买股票。

开业首日，远东会大厅人来人往，交易额高达 211 万港元，而成立已久，有港英政府背书的香港会当天也只有 456 万港元。

因为远东会对华商更友好，很快就吸引了一大批华资企业来此上市，手有余钱的普通民众们也涌入股市，寻求一种新的投资方式。受远东会启发，很快金银证券交易所（人称「金银会」）、九龙证券交易所（人称「九龙会」）纷纷成立，企业上市也蔚然成风，大名鼎鼎的邵氏兄弟（法人邵逸夫）、永泰建业（法人李兆基）、长江实业（法人李嘉诚）也在这几年间正式走入股票市场。

一个小城短短几年间就拥有了 4 家证券交易所，股票市场的骤然开放让港英政府措手不及。为了便于管理，同时也因为香港会在华资交易所的竞争挤压下颓势明显，港英政府只好出面，请李福兆说和，合并四家交易所。

李福兆及其夫人，来源：东周网

1986 年，香港会、远东会、金银会、九龙会四会正式合并，成立香港「联交所」，李福兆任第一任主席，也是由他开始，香港打破了英资对股票市场的垄断，让华资企业和外资企业拥有同等融资机会。

一个更公平、更具流动性的金融市场建立起来了。

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1985 年 5 月 27 日，也就是联交所成立前一年，《中英联合声明》生效，香港开始进入长达 12 年的过渡期，一时间香港社会冒出很多声音，担心未来该何去何从。

彼时，香港经济的引擎早就变了样，早期香港以出口贸易打开一片天，《狮子山下》歌颂的也正是第一代创业者吃苦耐劳的精神。但到了 1980 年代，「楼花」成了常见操作，楼市起飞，地产企业不仅在实体经济中举足轻重，还成为香港股市的主力。

同一时期，内地正在改革开放，国企改制，民企数量爆发，许多在内地办厂的香港商人把消息带回去，有识之士开始思考，能否引进内地经济力量，重新激发香港股市的活力。李业广就是当时最关心这一可能性的人。

李业广，人称「超人师爷，阿董智囊」。1972 年，作为香港及英国执业律师、会计师，李业广参与了长江实业上市工作，帮李嘉诚奠定了「长江一号」的地位。而几年之后，他转战政界，成为联交所理事会理事，并于 1992 年开始担任联交所主席，他坚信，香港股市「再不往外走，死路一条」。

于是李业广上任做的第一件大事，就是引进内地企业，改变香港股市的单一化现象。

要引进内地企业，就要往内地走。1992 年，他带领联交所管理者跑了许多次北京，见到时任国务院副总理朱镕基。那时内地也深知，想要发展，就得引资，香港股市是难得的优质融资渠道，双方一拍即合。多年后李业广曾这么回忆当时见面的情景，「朱镕基一见我，就说上海话。」

李业广生于上海，能说四种方言，三岁之前却没法开口说话，因为他母亲说广东话，父亲说潮汕话，奶妈说上海话，幼儿园里又说国语。三岁以后，似乎语言开关一下子打开，四种方言都会了。这种语言切换自如的特质，让他在工作中也受益无穷。从伦敦政经学院法律硕士毕业之后，他回到香港，以律师身份一头扎进政商两界，见到李嘉诚，说潮汕话，见到董建华，就说上海话，八面玲珑，谁也说不出他的半点不是。

李业广，来源：东周网

这种实力强悍，同时长袖善舞的特质，在为香港股市引进内地企业的过程中也展现出来。

1992 年，李业广和同事们在内地四处考察，参观了很多优质企业，但这些企业都有一个共同的问题：账目模糊，和联交所采用的国际通用会计准则大相径庭。尽管非常渴望内地企业成为「活水」，但李业广还是提出，只有采取国际通用会计准则、通过联交所审核的企业，才能登陆联交所。

李业广和朱镕基沟通后，后者同意，即便上市脚步慢一点，也要让这些预备上市的企业合规，改用国际通用会计准则，让国际投资者看得懂内地企业。

1993 年 7 月，青岛啤酒在香港联交所上市，代号「168」，谐音「一路发」，成为第一家港股上市的内地企业，同期赴港上市的还有上海石化等 9 家企业，内地企业赴港上市的帷幕由此拉开。

青岛啤酒股票，来源：文汇报

当时，英国对香港态度陡然转变，将原港督「中国通」卫奕信调离香港，取而代之以完全不熟悉中国事务的保守党人彭定康。彭定康一上任，就大搞「改革」，使得香港和内地关系紧张，股市也随之大起大落。

尽管如此，李业广仍然坚持引进内地企业进入香港股市，在他任内出现了首个内地企业赴港上市高峰，包括中石油、建行等超大型企业。

2000 年 3 月 6 日，香港联合交易所、香港期货交易所、香港中央结算有限公司正式合并，由单一控股公司香港交易所（即港交所，HKEX）持有，李业广任港交所首任主席。同年 6 月 27 日，港交所在旗下联交所挂牌上市。新世纪，港交所迎来新时代。

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「对中国的货、世界的钱来说，我们是最佳的国际交易所。对世界的货、世界的钱来说，我们是最佳的中国交易所。」2018 年，港交所时任行政总裁李小加公布新的《上市规则》之后，曾这么对媒体说。

彼时，这位祖籍东北、生于北京、长在甘肃、做过石油工人的传奇 CEO 已经在港交所服役 9 年了，他曾见证港交所在 21 世纪第一个十年落后，也曾亲自因「同股不同权」拒绝阿里巴巴在港交所上市。重新给港交所一个定位，是他任期内最大的挑战。

事实上，李小加就是港交所给自己开出的一剂强心针。

李小加上任前几年，香港人常常说一句话，「风水轮流转。」2006 年末，港币兑人民币汇率跌破 1 : 1 ，换言之，人民币比港币更「值钱」了。

货币硬软常常令人想到经济强弱

在这背后，是香港除房地产、金融等少数行业外，其它行业停滞不前，内地经济却获得大发展的强烈对比。

股市是经济的晴雨表，A 股市场也随之繁荣起来，越来越多的内地企业选择在A 股上市，就近获得融资，而像百度这样香港人眼中的「新经济公司」，则为了获得国际资本认可，远赴美国上市。短短几年间，港交所就已经不再是内地企业最向往的上市平台。

对于香港来说，港交所的发展停滞是可怕的。香港金融业在整体经济中占比极大，李业广引发的「内地企业上市潮」更是为香港养活了一大批专业人员，例如基金管理人员、分析员等，要想保持香港作为亚洲金融中心的地位，必须重新吸引内地企业，达到互惠双赢的效果。

为此，港交所决意寻找一位「在内地长大、有海外受教育和工作经验」的人，来带领港交所走出困境。于是，不会粤语，却当过美林中国区董事总经理兼总裁、摩根大通中国区主席兼法人总裁，并参与过中国移动、中海油、中国电信等大型企业上市项目的李小加，成了港交所的最佳选择。

李小加，来源：香港交易所

2010 年上任之后，李小加秉承李业广的「派对理论」，把内地视为「核心嘉宾」，「他来了，我们才能吸引并邀请到更多其他的客人。」为此，李小加带领港交所实施多项改革，推出「沪港通」、「深港通」、「债券通」，通过交易机制互联互通，改善香港股市的市场结构，丰富港股的流动性。

与此同时，港交所还收购了全球最大的金融定价中心伦敦金属交易所（LME），打破区域限制，努力延伸港交所的国际影响力。

2014 年，因坚持「同股不同权」，阿里巴巴被港交所拒之门外，转而登陆纽交所。错失内地互联网巨头后，港交所面临的不仅仅是舆论压力，还有一批类似的内地「新经济公司」转投美股怀抱，港交所业绩增长缓慢。

4 年后，顶着巨大的质疑，李小加公布新《上市准则》，允许「同股不同权」公司、生物科技型公司、创新型公司在港上市。这一年，小米在港上市，成为首家「同股不同权」的公司，次年，阿里巴巴在港二次上市，李小加当年说的「阿里巴巴一定会回家」终于成为现实。

新时代渴望新规则，由此开始，香港再次成为内地企业上市的热门选择，港交所年度交易量再次跻身全球交易所前列。

把内地的经济繁荣看做机会而非挑战，与上海证券交易所互补长短，坚持作为中国与亚洲、世界金融体系的连接点，是李小加在任期间为港交所开出的药方，如今看来，初具成效。

港交所 2018 年上市制度改革后的成果，来源：香港交易所

从「不为赚钱」的非盈利组织远东会，到政治意味浓厚的联交所，再到如今的上市公司港交所，这不仅是香港证券交易的变迁，也是上百年香港经济发展的缩影。

不管是改变香港股坛的李福兆，还是与朱镕基、董建华、李嘉诚谈笑风生的李业广，抑或是即将卸任 CEO 的李小加，他们都对港交所有过决定性的影响，虽也都将远去，留下的还有在质疑和挑战中依然挺立的港交所，以及那一声声象征财富，改变无数人命运的铿然锣响。

资料来源：

[1]郑宏泰、黄绍伦：《香港股史 1841~1997》，东方出版社

[2]东周刊：《股坛教父 隐居泰国 16 年 李福兆亲述：我被聪明误一生》

[3]东周刊：《大冒险家 李业广》

[4]TVB视频资料：港交所上市 15 周年，专访李业广

[5]文汇报：《青岛啤酒，见证中企崛起》

[6]香港交易所：香港交易所每月市场概况

[7]香港交易所：香港交易所投资者简报， 2020 年 11 月

[8]李小加：《互联互通的金融大时代——小加随笔》，中国金融出版社

[9]王瀛、林默：《港交所大时代》，中国企业家

图片来自网络

本篇作者| 毛洪涛主编｜王滔

编审｜陈润江顾问｜王淑琪