【研投】商品期货投资中的“韭菜”说

国内商品衍生品市场正茁壮成长，直接涉及到的产品，会更明显感受到金融定价的波动，随着更多衍生品品种的上市，更多人主动或被迫涉入，从而进一步改变了期现游戏规则。好事者问，谁是镰刀谁是韭菜？

笔者认为，商品期货投资中的错误是有分类的：

一是器质型错误。部分人心理承受能力并不适合交易，期货投资始终是一项需要慎入的高风险投资。二是方向型错误。典型的笑话是，1911年当太监，1948年买地，等等，其实都是严重的逆势行为。孙中山先生当年说“天下大势，浩浩汤汤，顺之者昌，逆之者亡”，讲就是方向。三是节奏型错误。这个特别容易让人觉得被收割了，赶不上拍的追悔莫及确实让大多投资者无功而返，再结合上市场上消息和情绪的误导，投资者似乎找到了亏损的症结。

其实，操作节奏问题又分为市场因素（比如宏观驱动变化）、自身交易体系和盘面博奕因素；即使是盘面博奕陷入不利，我们也需要尊重商品的边际和驱动，做好止盈和止损。因此，投资中出现阶段性不利或亏损，除了突发风险或是规则不利，大多存在自身认识不足、操作不当的原因。

观察市场异动，但切勿相信“阴谋论”

韭菜说这种阴谋论，是不利于交易员成长的；商品研究员更应当排除各种阴谋论的干扰，客观地直面这个市场。

（1）零和市场，各取所需。确实，商品期货本身是一项零和游戏。再去除交易相关费用，用负和游戏更为恰当。但同时，期货的参与者是多维度的，有套保和套利的，有跨板块对冲的，有资产配置的，你挣钱了，不能认为割了他们的韭菜；你亏钱了，也不能认为是资金的非理性控盘所致。

（2）遇到挫折，需要冷静。投资行为是你真实意愿的表达，你下单的理由，并非因为浮亏而灭失了，要从投研依据、操作因素等方面复盘，做好下一步的对策。其实，在商品期货上发生大额亏损，无非是两种情况，一是黑天鹅事件引发的踩踏；二是做了认知范围以外的交易。

（3）大道不孤，顺势而为。策略方向正确，需要调整的是策略的执行；策略方向错误，或是策略环境变化了，就爽快地认赌服输。价格之锚、驱动逻辑乃至产业政策、宏观环境都是变幻的，我们只能努力提高策略的胜率，优化策略的执行，持续提升中长周期的策略效果。

（4）尊重盘面，静候时机。盘面的异动，确实资金因素主导。同时，再大的筹码也不能支撑持续的逆势而行。我们只需要静候时机，减少出手频率，其实也是宁可错过，减少过错（套保头寸除外）。我们需要尊重盘面，调整我们的策略。

期货投资中自我反省的三个方向

排除黑天鹅事件等突发因素及一些不太专业的失误，策略的失败有以下几种可能，这也是我们需要时刻提醒自己的方向：

格局是否不够？再大的烙饼也大不过烙它的锅，人家的锅是否比你大？一方面，我们过往的行业经验和专业知识都将成为沉没成本，需要持续地学习和提高。有时，执着于基本面的人，在推搡中完败给趋势；有时，在凶险行情中按套路出牌有可能是错误的根源，比如统计套利。技术流又何尝不是如此呢，重驱动而轻边界，追在山顶和谷底也是常事。

眼界是否窄了？在商品期货交易中，你选择交易预期，资金可能会交易现实；你选择交易现实，资金又跳到了梦想的第四维。也许关键因素被我们忽略或选择性忽略了。商品投资行业智力密集，在密集中需要善于寻找交集，捕捉那条最粗大的逻辑。比如疫情下的熔喷布和医用手套需求引爆了PP和RU。退一步，看不懂的行情，就不参与。

是否被情绪骗了？上涨过程中，期现共振是击鼓，利润奔跑是传花；反之市场下跌时，也会出现非理性的跌超。逆向投资的关键在于对价值的确定，顺势投资的关键在于对泡沫的确定。“雪崩之时，没有一片雪花是无辜的，雪崩的时候每一片雪花都在勇闯天涯”，我们需要判断趋势的持续性，以防在击鼓传花中做最后的买单人。

客观辩证地梳理这个市场

商品期货投资中有许多生动有趣而相生相克的思辩：（1）产业套保是流动性的基石，但产业控盘却是流动性的灾难；你看对了现货的趋势，才能挣到套保者的钱，你和他都对了；（2）别人可能挣了你止损的钱，但如果你不止损可能完败给趋势；（3）规则可能确实不完善，不能完美覆盖所有市场情景，但没有规则大家都没办法玩；（4）浮盈加仓是盈利的必然交易手法，又是利润瞬间灭失的大杀器；（5）老手会遇到新问题，新手又将被后浪拍倒。

商品期货投资是看似简单，又最复杂的专业工作，涵盖了政治经济、财政政策和产业产品的全部，既需要数据的定量分析，又需要对经济社会的宏观思考；既要研究经济和产业的客观规律，又需要交易中把握感性和理性的主观规律。

总之，私以为所谓成功的投资，大体就是十个策略，成功了六个，放弃了三个，还有一个止损了。我们不执念于每一项策略的盈利，我们需要的业绩的平稳和交易体系的提升。也就是韭菜炒蛋黄，策略亏损也无妨，关键要走在可持续发展和进步的道路上。

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