歌斐资产殷哲：风控与定价是母基金成功的秘诀

近年来,中国私募股权投资市场蓬勃发展,相对于直接投资基金的方式,作为基金中的基金——母基金(FOF)因其分散投资、降低风险以及高水平、专业化等特质正备受个人投资者和机构投资者青睐。

歌斐资产董事长殷哲认为,当前资产管理行业最重要的、金融行业最难的,其实是两个:一个就是风控能力,这是最重要的,最难的,没有风险控制,什么都没有,金融行业不是比谁活得风光,而是比谁活得更长久;第二就是定价能力,到底进行怎样的定价?能够识别它的风险,就能进行定价。

如何控制风险,其实是一个永恒的难题。殷哲表示,对风险的测度越来越难,过去没有“黑天鹅”,所以看到就非常珍惜,现在经常看到“黑天鹅”,已经不奇怪了,但对风险控制能力就要求更高了。今年亚洲有一种类型的基金,就是“黑天鹅”基金,是用来专门对冲尾部风险的,在一个组合中,为了获取最稳定的波动性,需要放一点“黑天鹅”基金,对冲尾部风险,但只有美元基金有,人民币基金做不出来,因为没有对冲工具。

而资产定价能力,尤其是对股权投资,更为重要。假设资产定价错的话,你投出去的钱拿不回来了,证券的话你投出去不行还能抛掉。

殷哲认为,现在市场钱太多了,全球都在延续低利率、负利率时代。中国利率也在朝下走。没有钱,肯定不行,不会推动中国的经济;但是钱太多,绝对不能更有效地推动经济,因为所有的事情,当东西越多越不值钱,钱越多,钱越不值钱,而且会让经济秩序紊乱,会干扰经济。

金融行业规避风险最重要的,就是组合投资。组合确实是可以把IRR稳定下来非常重要的因素。每个基金的内部报酬率波动性是随着子基金的数量增加而逐渐趋于平缓的,如果投一个基金,就波动性很大,投一个组合基金,组合有效,波动性就会越来越小。但是组合投资,也不是说组合越多越好,因为过度分散的组合,有可能只是获得市场的平均回报,不能超越这个市场,获得一个超越的回报。所以,如何既降低风险、同时又不是完全分散,这是一个组合的理论。

殷哲指出,作为一个专业的母基金,可以让子基金跟你是长期合作伙伴。只做一次生意,风险大。但商业社会是做多次博弈、连续博弈的,子基金希望母基金成为它的长期投资者,持续出资,母基金也希望子基金好的时候,继续能投。所以是一个双向选择的过程。正是因为是双向选择的过程,所以母基金会对子基金提很多尽调或要求,子基金也比较在乎母基金本身的策略和看法。所以会更有纪律性地做自己的投资。那这样的方式,才能长期让这个市场更稳定一些。

有纪律性的投资和没有纪律性的投资,最后投资的波动性完全跟这个是有相关性的。个人投资者和金融投资者追求的角度不一样,机构投资者追求的是风险放在第一位,个人投资者是先想投这个能赚多少钱,不会考虑到背后的风险,主要原因是因为对风险没有识别的基础、专业能力。

殷哲进一步指出,现在整个中国私募基金管理全国2万多家,这个数字非常大。但对比美国,美国只有2千多家。中国和美国相比,有共性的地方,就是资产管理行业本身就很高速的发展,但不同的,就是中国的资产管理公司,数量虽然多,但单个管理规模不够,所以这个行业还在早期发展阶段。美国发展了四五十年时间,在资产管理行业,本身增长速度比较成熟,但是每一个管理规模比较大,所以更有效。

资产管理行业从未来发展来说,还是有空间的,因为对比GDP来说,美国整个GDP每年保持一个比较好的增速,从资产管理行业的产值和GDP比较来说,相对比较吻合。但和中国现在GDP相比,金融行业产值还是不够。从资产管理行业来说,还有很大的发展空间。