线上线下IPO：采购成本畸低，盈利依赖税收优惠，毛利率下滑难止

时代商学院研究员 黄祐芊

采购成本畸低被质疑造假，且自身盈利能力日益下滑的公司，能否顺利登陆资本市场？

2020年12月25日，无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司（以下简称“线上线下”）向深交所提交注册申请，拟于创业板上市。该公司自成立以来一直从事移动信息服务相关业务，包括短信业务以及少量的流量业务。

时代商学院研究发现，报告期内，线上线下采购单价畸低，且价格走势有悖同行，采购成本真实性有待验证。同时，该公司对税收优惠的依赖从2017年的2%左右激增至2020年上半年的19.6%，占比上升近17个百分点，自身盈利质量亟待提升。

一、采购成本真实性存疑

目前，我国通信资源主要集中在中国移动、中国电信和中国联通三大电信运营商手中，因此，移动信息服务企业的采购直接或间接来源于电信运营商。这意味着，行业内的企业采购成本大体趋同，少数企业凭借规模优势或许能得到电信运营商相对低廉的报价。

招股书显示，2017—2020年上半年，线上线下短信业务的采购单价分别为2.18分/条、1.84分/条、1.71分/条、1.99分/条。可以看到，2018年、2019年短信采购单价有所回落，到2020年开始上涨。

那么，同行企业短信业务的采购单价情况如何？

线上线下在招股书中将梦网集团（002123.SZ）、吴通控股（300292.SZ）列为同行可比上市公司，时代商学院翻阅上述两家企业各期年报发现，线上线下的采购单价走势与同行相悖。

以吴通控股为例，2017年该公司未披露短彩信发送量。2018年，该公司公布短彩信发送量突破600亿条，对应的信息服务通道费成本为15.21亿元。按照600亿条计算，每条短彩信的采购单价约为2.54分/条，比线上线下1.84分/条的采购单价高出38.05%。

2019年，吴通控股年报披露，该公司全年短彩信发送量约为695亿条，对应的信息服务通道费成本为17.35亿元。计算可得，该公司短彩信采购单价约为2.5分/条，与2018年采购单价持平，比线上线下1.71分/条的采购单价高出46.2%。

同时，短信服务业务龙头企业——梦网集团在2019年年报中披露，该公司的云通信服务业务毛利率同比下滑，主要是运营商提高了短信定价。可见，即便具备规模优势，梦网集团亦未能获得更低廉的采购价格。

值得关注的是，2020年6月，中国移动发通知称，所有招标价格低于3.5分/条必将严查严惩。而线上线下2020年上半年移动类运营商得采购单价为2.02分/条，其真实性有待验证。

业内人员称，短信服务业降低成本可通过扣量、绕路由、发送IP短信等方式。那么，线上线下成本远低于同行，是否存在上述违规行为？针对此问题，1月18日，时代商学院向线上线下发函询问，截至发稿，该公司仍未做出回应。

二、盈利质量日趋下滑

从整个行业来看，短信服务业务的采购成本逐年上升，行业毛利率呈持续下滑态势。但线上线下采购成本低于同行，毛利率依然持续下滑。

报告期内，线上线下短信业务毛利率分别为22.86%、19.52%、17.63%、12.92%，逐年下滑。2017年底至2020年上半年，不到三年时间，该公司短信业务毛利率已下跌近10个百分点，持续盈利能力堪忧。

此外，时代商学院还注意到，线上线下盈利质量日趋下滑。

招股书显示，2017—2020年上半年，线上线下享受的税收优惠金额分别为84.59万元、349.74万元、1012.98万元、677.78万元，占各期净利润的比重分别为2.2%、6.34%、16.78%、19.57%。可以看到，该公司净利润对税收优惠的依赖度大幅提升，报告期内税收优惠占比激增逾17个百分点。

若剔除税收优惠的减免金额，报告期内，线上线下的净利润分别为3768.85万元、5168.45万元、5025.44万元、2785.56万元。可见，2019年该公司净利润同比下滑。

企业对税收优惠的依赖程度降低，能从侧面反映出该企业的盈利质量在不断优化。然而，报告期内，线上线下税收优惠金额占各期净利润比重日益增长，反映出该公司的自身盈利质量欠佳。

查阅招股书可知，线上线下享受的税收优惠批文，部分已于2020年底到期，其余文件有效期将截至2021年底。这意味着，如果该公司在文件到期后未能成功申请续期，将不再享有税收优惠资质，盈利质量恐将进一步下滑。

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