京东健康分拆上市，规模超100亿为何现在才IPO？

京东将再添一家上市公司。继9月11日京东数科向科创板递交招股书后，9月27日，京东健康再向港交所递表，其将从京东集团分拆，以京东健康股份为主体在香港挂牌上市。

这一消息多少令市场有些意外，毕竟京东健康作为京东集团子公司独立运营的时间仅1年4个月。但从招股书公布的数据来看，京东健康的规模在去年已经突破100亿，根据弗若斯特沙利文的报告，按2019年收入计，京东健康目前是中国最大的在线医疗健康平台及最大的在线零售药房。因此，京东健康此次分拆上市，集齐了“独角兽”和“黑马”两个奖杯。

但是，我们的问题是，京东健康为何选择此时上市？

2014年2月，京东的健康品类作为一个独立类目首次单独运营，成为京东健康的起点；直到2017年7月，京东与泰州市政府达成“健康泰州”战略合作，才标志着京东健康正式成立。2019年，京东健康的节奏明显加快，5月，其正式成为一个子公司从集团中独立出来运营。据传京东健康CEO辛利军曾向刘强东称“我们要完整的干这件事儿”，随后，才有了京东健康“独立”这一动作。仅半年后，京东健康获得近10亿美元的A轮融资，估值70亿美金，到了今年下半年，又完成8.3亿的B轮融资。

当然，京东健康的运营数据才是资本估值的关键支撑。据招股书显示，2017-2019年，京东健康的营收分别为56亿、82亿和108亿，经调整利润为2.1亿、2.5亿元和3.4亿元；2020年上半年营收达到88亿，同比增长76%，经调整利润达3.7亿。用户方面，截至2020年6月末，有超过1.5亿名用户曾使用京东健康平台购买医药和健康产品或医疗健康服务。

但是，除了业务本身支撑因素外，我们认为，整个互联网+医疗政策的风险释放和政策明确，是京东健康选择此时上市的另一大原因。

市场先行者

京东健康最早以保健品零售切入互联网健康领域，在2014年诸多政策还不明确的情况下，这不失为一种最佳选择，因此也避免了很多同行踩过的“坑”。健康和金融的互联网化，与一般零售品类有着极大的区别，其都涉及诸多的政策监管。因此，某种意义上，京东健康的独立，在诞生之时，就命中注定。

从市场规模来看，互联网对医药健康领域的渗透率极低。第三方数据显示，2019年国内的医药健康支出达到6.5万亿，预计2024年将达到10万亿，因此，对于规模超100亿的京东健康而言，仍然有巨大的增长空间。刘强东也曾称，健康这个领域做好了,能再造一个京东。

如何吃下这一大蛋糕。从已有的互联网健康模式来看，各家平台已有不同的尝试。比如由医药零售切入，再比如从医生开始布局。相信京东健康也曾面临同样的问题，据媒体报道，刘强东曾问辛利军；“你到底要搞一个健康产品的零售，还是要深耕去干互联网医疗的事? ”才有了辛利军“我们要完整的干这件事儿”的回答。

至于怎么完整，用两个词概括——“医+药”双轮驱动，这是京东健康的核心模式。京东健康由此形成的医、药联动闭环循环模式，目前也是国内独一份。

但在医、药这个特殊领域，这一模式的形成就不得不提近三年的政策变化。

2018年，互联网诊疗管理办法（试行）颁布，为互联网医疗提供了合法依据；

2019年，占据药物销售规模80%的处方药，在经历了互联网零售试点、禁止、再开闸等多年探索后，最终被明确可通过互联网渠道销售；

2020年7月，国家发改委等13部门联合印发的《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》对外公布，提出要将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围；

规范推广慢性病互联网复诊、远程医疗、互联网健康咨询等模式。同时，据卫健委数据显示，截至2019年年末，已注册多点执业的医生超过20万。

仅上述几项政策，几乎为互联网进入医、药行业提供了全方位的松绑，医药、医生、医保及远程诊疗、健康咨询等关键要素的互联网化得到法律法规的保障，因此，诸如京东健康这样的互联网平台，在形成自己的模式过程中，将大大降低政策的不确定性，而将更多精力用于自身优势与医、药的深度融合，从而形成自己的优势。

“医+药”双轮驱动

政策的不确定性得到释放，因此，选择现在上市，对于投资者而言，将不需要过多考虑政策风险，只需要集中关注京东健康本身的商业表现。

上文提到的京东健康“医+药”双轮驱动模式，也并非一日形成。据了解，京东健康的模式生成过程可分为三个阶段。2013年-2017年的医药电商阶段，即从健康品类独立运营，到京东大药房上线，直至“健康泰州”、“健康宿迁”等战略项目的合作，可以说是一个早期探索过程。

2017年-2019年的互联网医疗阶段，2017年12月推出在线问诊服务，正式由电商销售切入诊疗领域；2018年3月，银川京东互联网医院获得医疗机构执业许可证，成为首批获得该资质的互联网平台之一，这让京东健康的医生资源得以落地，由此也搭建起基础的“医+药”业务框架；2019年，在京东平台实现了中国首笔线上医保支付，解决了消费者最关心的问题。

2019年至今所形成的健康管理模式是第三个阶段，在2019年11月的A轮融资和2020年8月B轮融资之间，京东健康加大投入，先后上线了京东健康心脏中心和家庭医生服务产品“京东家医”，前者是国内首个围绕专病专科成立的互联网医疗中心。

至此，围绕“药”的销售，“医”的诊疗以及日常的健康管理，京东健康围绕用户的健康需求形成了全方位全周期的生命管理模式。

但是，在京东整体生态的催化下，京东健康的各板块并非孤立，而是形成联动的闭环循环，进而放大这一模式的效应。整体而言，京东健康医药零售的用户，同时是潜在的高质量的医疗健康服务用户；而医疗健康服务用户又成为反哺医药零售和消费医疗服务业务的重要流量。这种循环表现在两个方面：

在流量层面，购买医药健康产品的用户为京东健康的在线医疗健康服务提供了天然的流量，而使用在线医疗健康服务的用户为零售药房销售及其他消费医疗服务提供了潜在流量来源。比如在这样一个场景下，一位用户购买了药品，但往往很多时候需要咨询一下医生，比如注意事项、副作用等等，在京东健康即可直接实现在线问诊；再比如，一位用户拿到体检报告后，最关心的是如何改善身体情况，此时经过在线医生问诊后，又可以直接在京东健康下单购买。由此，形成一个双向引流。

在体验层面，京东健康医药零售业务的用户被品牌知名度、产品质量以及优质的用户体验吸引后，会更愿意选择平台上包括在线问诊在内的医疗保健服务。同样，在线医疗健康服务提供优质的用户体验，从而提升京东健康零售业务交叉销售更多产品的能力，并吸引用户在平台上使用更多及具更高价值的健康管理服务，比如慢病管理、家庭医生、消费医疗服务等其它更综合的健康管理服务。

据招股书显示，京东健康的模式中，除了完成平台自身的生态自循环外，还将对外输出其医、药方面的数字化能力，赋能该领域的研发、生产、流通和服务等整个链条。

京东健康的提前布局，叠加政策的全面加持，京东健康以自己的既有优势和创造性思维，打造出国内又一家标杆性互联网健康龙头。而此时走向资本市场，无论是品牌力，还是后续的投入度，都将再次助推这一模式的完善和成熟。