万国数据能成为中国的Equinix吗？| IDC

排版丨马丹凤

来源丨地产与科技（ID：proptech）

睿观察

9月，对于国内IDC行业来说是不平凡的。月初，秦淮数据集团向美国证券交易委员会（SEC）递交了首次公开募股（IPO）招股书，寻求在纳斯达克上市。（）22日，万国数据收购北京一个数据中心，在顺义区形成了由万国数据北京五号、十号、十一号、十二号、十四号数据中心构成的数据中心集群，辐射京津冀。

在云计算、5G、AI、大数据、区块链等新技术应用的催化下，近年来，国内IDC行业疯狂发展。REITs政策的推出更是在行业内掀起了新的一波热潮。或许，在未来几年，中国就将拥有自己的Equinix。问题在于，谁会成为中国Equinix？会是万国数据吗？

9月22日， 高性能数据中心运营商和服务商万国数据服务有限公司（以下简称“万国数据”或“公司”）（纳斯达克股票代码：GDS）宣布，已与中信产业投资基金管理有限公司旗下私募股权基金控股的公司达成收购协议，其企业价值为38亿元，包括其位于北京顺义区的一个数据中心项目，并命名为万国数据北京十四号数据中心。双方将在约定的排他期内签署最终交易文件，并在交割条件完成的前提下完成收购。

北京十四号数据中心净机房面积超19,000平方米，目前已被五个超大规模客户全部签约。该数据中心紧邻万国数据北京五号数据中心，距北京十号、十一号和十二号数据中心园区仅8公里，三者共同在顺义区构成一个数据中心集群。结合公司不久前收购的位于通州区的北京十三号数据中心和河北廊坊的大型定制数据中心基地，万国数据在资源稀缺且需求旺盛的京津冀地区形成了强大的协同运营效应。

截至2020年第二季度末，万国数据在全国已拥有近60座自建数据中心，京津冀地区拥有24座自建数据中心。未来，万国数据表示将通过更多的内生增长及持续的收购来扩大市场份额，进一步完善京津冀地区布局。

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万国数据能成为下一个中国的Equinix吗？

8月18日，万国数据发布了2020年Q2业绩数据，公司净收入人民币13.422亿元，同比增长36.2%；服务收入13.345亿元，同比增长35.5%；(调整后)息税折旧摊销前利润(EBITDA)增长至6.334亿元，同比增长47.8%。

这家2016年在美国纳斯达克上市的中国数据中心企业在资本市场获得了一个很高的估值。如果以美东时间8月24日（北京时间8月25日）的收盘价计算，较之2016年11月的10美元IPO价格，万国数据股价和市值均成长近8倍。

8倍的成长，无论是放在A股，抑或是放在美股，都是令人惊讶的发展存在。作为比较，2020年上半年，万国数据总营收25.8亿元，是2016年4.47亿元的5.77倍。

也就是说，股价的涨幅远超营收的增长速度，意味着资本市场给予其更高的期待和溢价空间。

如果相比较同样在美股上市的两大IDC巨头：Equinix(EQIX)、Digital Realty (DLR)，这样的溢价也许不无道理。Equinix作为全球IDC行业领头羊，自2003年上市以来，截至美东时间2020年8月24日美股收盘，其市值已成长超过300倍。

就行业赛道而言，全球的IDC行业都在高速成长中。根据IDC圈预测，2021年中国IDC市场规模将达到2759.6亿元，同比增长35%。更重要的是，与美国相比，中国IDC仍处于早期阶段，未来数年仍将保持持续成长态势。

高瓴资本也正是看好这一点，在今年6月，认购了4亿美元的万国数据ADS。其入股的逻辑是，后者符合高瓴长期看好的企业服务赛道定位。

以万国数据的商业模式，虽然其目前是国内IDC市场的领跑者，我们的关注点在于，它能够成为下一个中国的Equinix吗？

Equinix领跑IDC行业最大的一个支点在于，Equinix借助REITs提升持续融资能力，实现业务的平稳快速增长，而在国内，REITs尚有税收等多项难题待解。

如果REITs相关问题能够得到解决，那么万国数据有可能百尺竿头、更进一步，在市值领域或将达到Digital Realty一半左右，即首先向200亿美元市值挑战。作为参照，截止美东时间8月24日，Equinix和Digital Realty市值分别为684亿、411亿美元。

200亿美元市值是什么概念？目前中概股在美国上市公司中，200亿美元市值以上的有21家，百亿美元市值的有9家，后者则包括了百济神州、蔚来汽车、B站、万国数据等公司。

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财报中的秘密

在2020Q2的财报，万国数据的多项指标是超预期的。

以调整后EBITDA利润率为例，47.2%创下历史新高。而此前2020Q1，管理层给出的预期是预测二季度的调整后EBITDA利润率在46%至47%之间。

在数据中心方面，二季度，万国数据在建数据中心增至17座，新增（非收购）数据中心签约面积达2.65万平方米，均创历史新高。这一数据也高出管理层预期近一倍之多，此前管理层预计此数字为1-1.1万平方米左右。

据悉，目前万国数据运营中的数据中心总机房面积近27万平方米，包括42座自建数据中心，同比增长47.6%；在建中的17座数据中心，总机房面积超过13万平方米，同比增长70.0%；数据中心总签约面积超过33万平方米，同比增长51.0%。截至2020年第二季度末，万国数据在全国已拥有近60座自建数据中心。

此外，昆山二号、廊坊六号、廊坊七号数据中心新投入运营，同时伴随北京十号、北京十一号和北京十二号完成收购，这三座数据中心也随即投入运营。

万国数据还在财报中透露拿下了两家国内知名互联网企业的超大规模订单。此外，公司于本季度启动了位于上海闵行区浦江镇的大型数据中心园区内一期项目，及常熟一号数据中心的建设，预签约率达54.7％。

如果从营收的角度而言，36.2%的营收增速虽然为过往两年各季度最低，但考虑到基数已较大，总增量还是非常惊人。同时，这也是自2015年有完整季度披露数据以来，万国数据连续22个季度实现单季度的营收增长。

万国数据近年来在资本市场和银行方面都得到了强有力的融资支持，由此得以助力其雄心勃勃的更大规模的业务布局和扩张计划。

6月，高瓴资本和STT GDC通过定向增发的方式对万国数据进行共计5.05亿美元的股权投资。此外，万国数据还在第二季度先后获得中信银行总行100亿元战略客户意向授信、上海农商银行未来5年内提供的50亿元授信额度，以及中国工商银行60亿元意向授信。这些资金将用于未来公司的数据中心建设和收购。

根据万国数据的预测，2020年全年资本支出约为人民币100亿元，较先前提供的指引约人民币75亿元增长33％。

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疯狂的IDC竞争赛道

事实上，随着5G、AI、大数据、区块链等新技术应用，传统行业向信息化转型，产业互联网应用落地，既带动IDC需求增长，又因此出现了许多新晋厂商进入行业建设、运营数据中心的景象。

数据可以作为佐证，2019年，数据中心行业明显呈现出了规模化、大型化、大投资的发展特色。从全球层面看，超大规模数据中心已经超过500个，而且每年的增长数量都超过前一年。其中，中国也是新建数据中心项目最多的几个国家之一，2019年，在建或启动超过百亿投资规模的超大型数据中心项目达到9个。

具体到行业巨头当中，以Equinix为例，2000年至2019Q2，其资本开支总额达120.3亿美元。

Equinix一直保持收购性扩张，营收也随之保持连续67季度增长，受到业内及资本市场的广泛关注。其通过自建、并购在5大洲拥有210个数据中心，连接了4000多家企业、云、数字内容和金融公司。

同样，除开Equinix，美国另外两家IDC巨头Digital Realty、 CyrusOne亦以自建、并购数据中心为主要模式。目前美国前三大IDC公司整体上均保持稳定份额，2019年合计占约18%全球市场份额。

美国巨头的发展历程也证明了在数据中心这个行业战略性布局与扩张的必要性。

中国的IDC大规模扩张，则启始于2018年。以彼时为起点，万国数据在业内率先开启了强劲的扩张势头，凭借在北上广核心区域收购资源以及自建IDC的内生增长，拉开了与竞争对手收入体量的差距。

目前万国数据已经在全国核心经济区域都完成了资源布局，全面覆盖长三角、京津冀、粤港澳大湾区、西南地区。区域化布局带来的集群效应将进一步强化基地优势，为未来完善布局扩张提供了坚实基础。

根据公司财报数据显示，目前所服务的近670家客户主要包括大型互联网公司、金融机构、电信与IT服务提供商以及国内大型企业和跨国公司。这与Equinix的大客户战略一致，后者客户包括：亚马逊AWS、微软Azure、Salesforce.com、eBay等，均为全球知名的大型公司。

在这样乘风破浪般的高歌猛进之下，万国数据的EBITDA仍然持续上升。如上图所示，其是国内IDC市场唯一一家平衡上升的企业。

中信证券对于IDC行业未来极为乐观，其认为，此行业市场规模有望在未来5年增长3倍，云计算客户将成为需求主导。头部的第三方IDC公司会相对占优，因为其资产规模效应明显、下游大客户长期合作稳固、资本运作和数据中心运维能力更强，并能够凭此加速市场整合。

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200亿美元市值挑战

如果与美国三大IDC巨头市值相较，会发现万国数据已超过了CyrusOne，仅居于Equinix、Digital Realty之后，已跃居全球市值第三的IDC企业。不过，就体量而言，万国数据目前市值为129亿美元，仅为Equinix的1/6，Digital Realty的1/4强。

如果以营收作为计算，2020年上半年，Digital Realty营业收入为18.16亿美元，同比上涨12.44%。作为比较，万国数据此一数值为3.74亿美元，约相当于前者的1/5。

也就是说，万国数据与Digital Realty 的市值差距，与营收相似。不过，由于其相对于后者具备更高的成长速度，所以市场愿意给出更高的溢价。当然，Digital Realty 是赢利的，其2020年中报净利润是2.99亿美元，同比增长134.19%。

故此，如果以Digital Realty为参照，万国数据达到200亿美金的市值，其营收应该在18亿美金左右（即124亿元人民币）。而万国数据管理层给出的2020年业务指引，是在55-57.5亿元区间。如果对照万国数据过去两个季度36-39%的增速水平，万国数据或将在2022年达到此营收水平。

但要保持目前的扩张，万国数据需要往自己的资本金弹药库里增加更多的子弹。目前来看，除了银行间和资本市场外，其正采用更多的创新合作模式。

如7月，万国数据与中信产业投资基金旗下的私募股权基金设立合资公司，该合资公司成功收购了位于北京通州区的一个数据中心项目。在数据中心资源稀缺需求旺盛的北京市场，能够获取这样一个项目对万国数据来说是一个绝佳的机会。通州区作为北京市政府所在地，未来有成为数据中心枢纽的巨大潜力。此次收购有力支撑了万国数据在一线城市及周边地区获取资源，进一步完成在全国核心经济枢纽的战略布局。

另一方面，关键要看中国REITs行业的发展和万国数据对REITs的应用深度。

全球REITs化IDC厂商占全球IDC市场份额比重约30%，包括Equinix、Digital Realty、CyrusOne、CoreSite等。REITs作为房地产证券化的重要手段，可以将流动性低的房地产投资转化为资本市场上可交易的产品，帮助发行人增加流动性，并降低有效税负（派息税前扣除）。数据中心REITs是REITs市场重要分支，而IDC厂商拥有大量数据中心资产，亦需要大量资金进行IDC资源自建和收购，因此对REITs模式极为青睐。

中信证券认为，中国推动REITs政策的加速落地有望利好IDC行业或部分试点企业。此外我国IDC企业的杠杆率有一定的提升空间，近年来也出现通过战略合作等轻资产模式扩建数据中心资产的渠道。

在投资机构层面，目前多家券商均看高万国数据的发展。彭博数据显示，万国数据目前有18个“买入”评级，2个“持有”评级，1个“卖出”评级，12个月平均目标价为89.32美元。

投行Raymond James甚至认为万国数据2020年的全年营收会达到10亿美元，并将其目标价调升至92美元；高盛则认为万国数据营收增长为业界最高（2019-2022E的年复合增长率为34%），EBITDA利润率也从2014年的21.5%增长至2019年的44.2%和2022E的51.2%，故予以“维持买入”评级。

更重要的是，在真金白银的投入方面，全球顶尖投资机构慨囊相助。如万国数据的大股东STT GDC，是全球最出色的主权财富基金之一淡马锡旗下企业，同时也是Equinix大股东。而平安集团和新加坡主权财富基金GIC也先后入股了万国数据，并均与其建立了业务层面的战略合作伙伴关系。

2个月前，高瓴资本在尽调之后，也买入了万国数据4亿美元的ADS。万国数据的投资人名单再添华丽一笔，高瓴的加持也为万国数据未来冲击200亿美元市值留下令人遐想的注脚。

截止8月24日，在美国上市的中概股有246家，其中100-199亿美元区间的有9家，按照市值高低分别是：百济神州、蔚来、哔哩哔哩、爱奇艺、理想汽车、万国数据、唯品会、华住、汽车之家。

此中，除开前三家外，其它6家均在143亿美元市值以下，万国数据与华住、唯品会同处120亿的区间，而他们，谁会首先迈入200亿美元的大门呢？

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