投资老将徐荔蓉与他的“三三三”原则

国海富兰克林基金的投资总监徐荔蓉是中国资管行业中经验非常丰富的老将，作为业内最早的一批基金经理，徐荔蓉具备23年证券从业经验，早在2003年起即开始管理公募基金产品，现任国海富兰克林基金副总经理、投资总监、研究分析部总经理，集投资、研究、团队管理等多维工作经验于一身。

徐荔蓉目前共管理三只基金：国富中国收益混合为股债平衡型基金，股票仓位多维持在50%上下；国富研究精选混合、国富潜力组合混合为偏股型基金，多维持90%左右的高仓位运作。上述基金长跑能力显著，长期业绩优异，均获得专业基金评价机构晨星（中国）的较高评价。

业绩数据来源wind，截至2020.9.18；评级来源晨星（中国），截至2020.6.30

据Wind数据，截至2020.9.18，徐荔蓉任职投资经理年限13.89年，任职年化回报高达22.01%，是业内为数不多的任职10年以上、年化回报超20%的基金经理之一。

来源：wind，截至2020.9.18

能够在跌宕起伏的证券市场中穿越牛熊，取得长期较好回报的秘诀是什么？在本次采访中，徐荔蓉阐述了他投资方法论，可概括为“三三三”原则。

风格：逆向投资坚守“三心”

徐荔蓉的投资操作具有显著的逆向投资风格，即通过深度研究，挖掘被市场低估的好标的，在股价低迷时期买入，等待估值回归。对于逆向投资者而言，成功的核心要义在于摒弃急功近利的心态，无论是在等待合适的介入机会，还是之后的否极泰来。对此，徐荔蓉表示，逆向投资要坚守“三心”。

一是逆向投资足够耐心。基于对公司基本面的深度研究、广泛了解，在具备充分信心的前提下做左侧布局，但不会“为了逆向而逆向”、刻意站在市场对立面。同时，要有足够的耐心陪伴公司成长，给好公司时间，不在短期压力下改变判断。

二是兼容并蓄开放的心。要坚持开放心态，积极倾听相反声音，尽可能全面了解标的负面情况再做判断，逆向投资尤为考验心态，前期充分的预期会使得面对短期波动时更为从容。

三是全球视野坚定信心。作为一家合资公司，国海富兰克林的外方股东富兰克林邓普顿享誉全球。充分借助外方股东富兰克林邓普顿的全球投资交流平台和国际化视野，对重仓股做大量全球范围的优劣势比较，分析重仓股未来可能的趋势与当前投资的性价比，从而对判断更有信心。

“我们和国内的投资者沟通，大家比较多会站在自己的角度去看公司优劣。而我们会做大量的全球比较，看问题的视野会站在更高的位置。我投的很多公司，都是从一个全球投资者的角度出发，思考我会不会去投这样的公司。如果有些公司在港股显著比A股便宜，那么我就不会去投。我们会定期与做全球投资的基金经理沟通，大家分享在不同国家的对不同公司的投资视角。这也是为什么我买A股的科技股比较少，毕竟放眼全球，在香港可以买到最好的互联网公司。做过了全球比较后，会对一些重仓股更有信心，有更好的全球对标公司，大概知道这些公司能够成长到什么样子。”徐荔蓉表示。

选股：自下而上“三重标准”

徐荔蓉表示，经过多年的投资实践，他已经逐步转变为一个完全的“选股型选手”，主要通过自下而上选股来构建组合，较少自上而下做行业配置，也较少做资产配置，他管理的偏股型基金常年保持90%左右的较高股票仓位运作。徐荔蓉表示，他重点从三个维度精选个股：

一是管理层的才能优秀。优秀的管理层能够带领上市公司不断创新高，因此重点开展对管理层的内外部调研，通过与行业专家、上下游产业链、竞争对手、公司员工等做沟通，360度考察管理层才能、驱动力、言行一致性。

二是公司成长的天花板高。避免单一通过行业景气度来判断公司天花板，而是要挖掘在细分领域有潜力实现重要突破的优质成长企业。“举个例子，某小家电公司，在低端剃须刀领域有50%的市场占有率，并且在开发电动牙刷等新领域，一旦新产品取得突破，就意味着公司发展的天花板能够迅速提高。”

三是追求合理估值下的成长。从成长的角度看，更注重增长的“质”而非“量”，研究公司的增长如何实现、可否持续，捕捉可持续、高质量的成长。“要看公司的财务报表质量，特别是资产负债表是否健康。从财务报表中能看到公司的成长质量，ROE提高到底是来自利润率的提高，还是资产周转率的提高，还是杠杆率。

从估值的角度看，优质成长股也需要耐心等待买入的机会，股价因事件性因素短期下跌时是较好的介入时机。比如说某电动车产业链的龙头公司，此前估值较高，因此徐荔蓉一直在耐心等待买入时机，“我在今年3月跌下来的时候把这家公司一下子买成了重仓股。电动车这个行业趋势我非常看好，公司也有很强的壁垒，未来3到5年的盈利可预见性很强。”

组合：追求3:3:3均衡配比

徐荔蓉表示，他偏好逆向思维，但不意味着组合中全都是逆向的品种，而是希望构建较为均衡的组合，理想状态下组合中包含：

1/3创新高的股票，即在左侧提前布局的股票被市场认可，股价处于创新高过程中；

1/3创新低的股票，即基本面良好，有增长潜质，但阶段性被市场低估或错杀、股价处于低位的股票；

1/3趋势并非很明显的股票。

值得强调的是，“3:3:3”的配比理念并非是追求组合达到严苛的静态比例，而是组合整体保持风格上均衡的追求目标。不做自上而下行业配置的徐荔蓉，还追求在个股选择后，尽可能在每一个行业里面都找到一些股票，实现行业的相对均衡，如此在各类市场风格中，组合中都能够有相匹配的标的，避免在市场风格切换时因风格过于极致而剧烈波动。

投资老将将发行新基金

根据公告信息，国海富兰克林基金将从10月19日起发行一只新基金——国富价值成长一年混合（A类份额010271；C类份额010272），由徐荔蓉担任基金经理。该基金为偏股混合型基金，股票投资比例为基金资产的 60%-95%。

据介绍，国富价值成长一年混合采用“GARP”策略（Growth at Reasonable Price），将价值投资与成长投资有机结合，核心思想是以合理估值买入有成长潜力的公司股票，重视投资价值与成长潜力的平衡，既规避投资标的价格高企的风险，又强调投资标的具备高速成长的优势，力争基金资产的持续稳健增值。

国富价值成长一年混合设置一年的最短持有期限，帮助投资者坚持长期投资，避免短期非理性追涨杀跌，也降低了频繁申赎对基金经理操作的干扰，为力争收益提供更大空间。