“汽车金融巨头”首亏8.6亿，逾期率飙升资产质量恶化

易车旗下的“汽车金融巨头”易鑫租赁，近年来由于业务调整，从自营汽车贷款快速转向助贷为主业务，但随之法律风险和资产不良率飙升。

01

列入观察名单

9月9日，联合资信将上海易鑫融资租赁有限公司（以下简称“易鑫租赁”）旗下“20易鑫租赁ABN001优先B”的债项评级列入评级观察。

列入观察名单公告

联合资信认为，易鑫租赁逾期资产规模大幅上升，并且计提了较大金额的减值准备导致上半年亏损；同时新冠肺炎疫情所带来的挑战仍将继续存在，若后期资产质量持续恶化或不良资产回收不力，将对公司未来财务状况产生较大不利影响。

另外，易车私有化事项仍在持续推进中，具有一定的不确定性。

基本条款

“20易鑫租赁ABN001优先B”发行于今年8月，当前余额1.4亿元，票息7.8%，将于2022年8月26日到期。

据公开资料，“20易鑫租赁ABN001”发行总规模为12.18亿元，其中“20易鑫租赁ABN001优先A”发行规模9.63亿元，票息5.5%；“20易鑫租赁ABN001优先B”发行1.4亿；“20易鑫租赁ABN001次”发行1.15亿元。

交易结构图

“20易鑫租赁ABN001”成立时间较短，票据尚未开始兑付，结构化安排所形成的资产支持效果尚未体现，票据项下“20易鑫租赁ABN001优先B”的级别主要依靠易鑫租赁提供的差额支付承诺。

《小债看市》统计，易鑫租赁在中国资产证券化市场上公开发行的标准化ABS及ABN产品已达25单，总规模达到358.55亿元。

目前，易鑫租赁存续ABS及ABN产品30只，存续规模为54.66亿元，兑付日主要集中于2021年。

存续债券到期分布

在信用评级方面，“20易鑫租赁ABN001”项下“20易鑫租赁ABN001优先A”的信用等级为AAA；“20易鑫租赁ABN001优先B”的信用等级为AA。

02

巨亏8.6亿

据公开资料显示，易鑫租赁成立于2014年8月，主要为消费者、经销商以及银行、汽车金融公司等金融机构提供汽车互联网金融平台服务。

从股权结构上看，易鑫租赁的控股股东鑫车投资持股75%，易鑫香港持股25%，穿透后易鑫集团直接及间接持有易鑫租赁的全部股权，为公司实际控制人。

而易鑫集团的股东易车直接及间接持有其44%股权，腾讯持有21%股权，京东持有11%股权。

值得注意的是，今年6月，易车与腾讯和黑马资本组成的买方团签署合并协议，待交易完成，易鑫集团将成为腾讯间接附属公司。

股权结构图

2018年以来，易鑫租赁营业收入增速下滑，归母净利润连年下降，盈利能力表现欠佳。

今年上半年，国内汽车行业整体表现萧条、销量明显下滑。因逾期资产规模大幅上升，易鑫租赁计提大额减值准备后业绩出现亏损。

在报告期内，易鑫租赁实现营业收入16.22亿元，同比下滑44.87%；实现归母净利润-8.63亿元，同比下滑377.62%。

实现净利润情况

截至最新报告期，易鑫租赁总资产为271.92亿元，总负债168.21亿元，净资产103.71亿元，资产负债率61.86%。

《小债看市》分析债务结构发现，易鑫租赁主要以流动负债为主，占总负债比为91%。其中一年内到期非流动负债88.4亿元，短期借款35.49亿元，其短期负债有123.89亿元。

然而，相较于短期负债，易鑫租赁的流动性异常紧张。其账上货币资金只有25.54亿元，现金短债比为0.2，存在较大短期偿债风险。

在负债方面，易鑫租赁还有非流动负债15.27亿元，主要为长期借款13.7亿元，包括抵、质押及担保借款和资产证券化借款。

整体来看，易鑫租赁有息负债规模有137.6亿元，带息负债比为82%，主要以短期有息负债为主。

近年来，随着业务规模扩大，易鑫租赁对资金需求逐年增加，以前其主要通过股东增资和发债来融资。

在融资渠道方面，易鑫租赁渠道较单一，除了借款和发债，其还有58次租赁融资，199次应收账款融资以及12次信托融资。

值得注意的是，2019年以来易鑫租赁筹资性现金流已由净流入转为净流出状态，其取得借款收到的现金骤降，但偿还债务支出的现金却在大幅流出，可见其融资环境有恶化趋势。

筹资性现金流情况

另外，易鑫租赁逾期资产规模大幅上升，逾期率已达历史新高。

截至今年6月末，易鑫租赁全平台业务逾期90天以上资产占比2.46%；逾期180天以上资产占比1.4%。

若后期资产质量持续恶化或不良资产回收不力，将对易鑫租赁未来财务状况产生较大不利影响。

2019年以来，易鑫租赁战略重心有所调整，融资租赁业务新增投放规模下降，整体资产规模也随之下降。

而易鑫租赁应收融资租赁款受限部分占比大，资产流动性较弱，并且其向关联方提供的无息借款增长，存在一定资金占用风险。

总的来看，易鑫租赁业绩亏损，流动性紧张；逾期资产规模大幅上升，资产质量下滑，同时外部融资环境也出现恶化趋势。

03

逾期率飙升

2019年，国内汽车消费金融市场规模达到1.75万亿元，总体渗透率达到45%。相比美国等发达国家70%以上的渗透率，国内汽车金融市场仍有较大发展空间。

据悉，易鑫租赁原为易车网旗下汽车金融事业部，先后获得腾讯、京东、百度、易车、IDG等共同投资，备受资本青睐，累计融资额近百亿。

2017年11月，易鑫集团在香港登陆资本市场，成为国内市值最高的以融资租赁为主业的上市公司，号称“中国汽车金融第一股”。

易鑫集团官网

自2018年起，易鑫租赁业务调整，其起家的自营租赁业务规模大幅下降，助贷业务快速上升，业务重心从自营汽车贷款快速转向以助贷为主。

然而，在业务转型过程中，易鑫租赁的法律风险却在不断上升。

2018年全国扫黑除恶行动以来，车贷行业的“套路贷”、暴力催收等行为已成为监管打击的重点。

2018年，上海易鑫租赁总部门外聚集众多维权消费者，其手持横幅“易鑫黑车贷套路贷抢车打人还我血汗钱”，称易鑫车贷用抵押贷款的幌子做卖车融资租赁的行为。

无独有偶，2019年末易鑫租赁因涉嫌诈骗，被沈阳市公安局铁西分局立案侦查。此后不久，其还变更了法定代表人。

《小债看市》统计，目前易鑫租赁所涉法律诉讼案件万余起，案由主要为融资租赁合同纠纷，涉及案件10388起；其被列为被执行人记录12条，涉及各类纠纷的裁判文书超5000条。

所涉法律诉讼情况

除了法律风险，易鑫租赁的逾期率也上升至历史高位，未来存在较大资产质量恶化风险。

值得注意的是，易鑫租赁汽车融资逾期及不良率攀升，反映出汽车交易量和贷款余额的萎靡。今年汽车市场被疫情重创后，汽车金融也随之歇火，易鑫租赁短期要扭转困局并不容易。