量化宽松货币政策下，资产配置黄金，能对冲通胀吗？

今年，随着新冠肺炎疫情蔓延和疫情封锁措施实施，一些经济活动被迫中断，全球供应链深受影响，世界经济面临衰退。许多国家尤其是发达经济体在实施扩张性财政政策的同时，开启了一轮又一轮的量化宽松货币政策。

基于这种宏观环境，我们该不该在资产配一些黄金对冲恶性通胀的风险？如果要的话，我应该要配置多少呢？

一、黄金似乎确实有对冲纸币购买力的通胀风险

我们都知道，黄金毕竟不是纸币，政府不可能凭空制造无上限的黄金，从理论上看，如果无限超发货币，完全有可能发生恶性通胀的风险，此时股票和债券都难以保值，黄金自然就有诱人之处。

时间回到1971年8月，时任美国总统的尼克松宣布美元与黄金脱钩，宣判结束布雷顿森林体系。

• 在这之前，全球的货币是通过布雷顿森林体系与美元互兑的，而美元和黄金是以每盎司35美元的价格锁定，可是解体后美元不再与黄金挂钩，全球进入自由汇兑时代。

如果从1971年9月起至今，黄金的价格，相当于从35美元上涨到1800美元左右，名义回报每年8.2%左右。从这个角度来来说，黄金似乎确实有效对冲了纸币购买力被通胀侵蚀的风险。

二、用黄金来对冲通胀的效果是不理想的

如果大家对通胀的预期很高，觉得未来几年通胀率会很高，那黄金自然受到追捧，而如果预期到后来证明是错的，即并没有高通胀，其实黄金的价格就会急速下跌，这也是黄金价格变化波动非常高的核心原因。

我们要知道，从1976年到2019年，黄金价格的年波动率为25%左右，高于同期的美国股票（16%）和房地产（18%），远高于同期的美国国债（11%）。

可见，用黄金来对冲通胀的效果是不够理想的，因为短期内黄金价格走向充满随机性，难以预测，价格高波动也会给你的投资组合带来风险，这与你期望对冲来降低风险是背道而驰的。

比如，在1979年到1980年，黄金迅速冲到每盎司760美元的历史高位，背后原因就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。可是随后几年的预期通胀并没有实现，在美联储快速提高基准利率后，通胀得到有效遏制，黄金的价格开始逐渐回落。

一直到差不多30年后的2008年左右，黄金才重新爬回到700美元的位置。在这之间，黄金经历了30年的熊市，甚至跌到250美元左右的低位。

• 也就是说，之前80年代初的黄金价格，大大高估了接下来几十年的通胀率，其价格过度消化了通胀预期，因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整，痛苦地挤掉之前积累的价格泡沫。

2011年，黄金价格冲上新的历史高位1790美元。当时又有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。

• 可是，研究显示，假定黄金是一个有效的对冲通胀的工具，那么基于美国从1971年开始的平均通胀率，黄金在2012年的价格应该在每盎司900美元左右，远低于当时的1700美元。直到了2015年，黄金价格回落到1000美元左右，验证了之前提出的假设，即黄金价格再一次过度消化了人们对未来通胀的预期，上涨的太过离谱，因此在接下来几年内，泡沫破裂，价格下跌。

三、如果长期持有黄金，还是能提供一些对冲价值的

投资者如果能够忽视短期的价值波动，保持一个超长期的持有周期，黄金还是能够提供一些对冲通胀的价值。

• 从1971年9月到2020年6月期间，黄金的名义回报约为每年8.2%左右，扣除通胀后的真实回报4.2%左右。同期美国股市含红利的名义回报为10.4%，扣除通胀后的真实回报6.4%左右。

按照这种算法，黄金的回报肯定是不如股票的，但确实也是实现了对冲通胀的价值，当然这个是要投资者能够在50年期间不为所动，长期持有的。

而且，如今很多发达国家的基准利率为零，接下来黄金的价格会上升还是下跌呢？

• 从历史数据看，黄金价格和国债收益率是成反比的，在美国历史上，10年期国债的收益率越高，黄金价格越低，反之亦然，两者之间的相关系数为负0.66。

也就是说，未来即使发生通胀，黄金价格也未必就会上涨。如果为了应对通胀，央行调高基准利率，推动国债收益率上涨，黄金的价格是可能下跌的，这也是在低利率环境下持有黄金的投资风险之一。

最后的话：资产组合5%的黄金配置，是无伤大雅的

总之，在投资组合中，如果你只是配置少量的黄金（比如5%），这是无伤大雅的。

• 可是，当你在决定要配置更多的黄金之前，还要评估下，目前的黄金价格，已经消化了多少通胀预期？以及你的投资周期有多长，期间能不能忍受黄金价格下跌10%、20%甚至更多的波动？等等。

只有当你把这些问题都想好了，才能做出理性决策，事到临头不慌乱，即使发生意料之外的下跌，也能应对自如。