低估值智能电动床龙头企业

公司主要从事智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售，公司秉承“创造美妙的智能生活体验”的宗旨，坚持以环保、安全、符合人体工学原理为设计核心，以实现睡眠监测、睡眠干预为发展目标。目前，公司主要以通过美国子公司奥格莫森美国和南部湾国际将产品销往北美市场，通过欧洲子公司奥格莫森欧洲拓展欧洲市场，通过国内子公司索菲莉尔积极拓展国内市场。公司凭借卓越的产品品质，与全球知名公司舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）、好市多（COSTCO）建立了长期稳定的合作关系。

一、麒盛科技（603610）销售模式：

①床垫厂商合作模式

公司已与美国床垫市场占有率前两位的品牌商舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）建立了多年的合作关系，公司设计并生产多种型号的智能电动床供其选择，床垫商将公司生产的智能电动床与其自产或外购的床垫成套推向市场。公司将生产的智能电动床卖给床垫厂商，再由床垫厂商附上其自有品牌，将整床销售给最终消费者。

②零售商合作模式

公司通过全球性的家具展会、博览会等活动，与优质零售商建立客户关系。

③网络销售模式

公司在海外的网络销售主要由公司的海外子公司南部湾国际负责实施，南部湾国际主要通过好市多（COSTCO）的网上商店直接向终端消费者销售智能电动床及床垫等记忆棉家居制品，并提供产品的售后服务。此外，公司还在亚马逊购物（WWW.AMAZON.COM）、WWW.OVERSTOCK.COM、Sam’s club等网络销售平台有部分网络销售。

二、麒盛科技（603610）业务展望：

根据在线统计数据门户Statista的统计和预测，全球智能家具的市场规模将从2016年的241亿美元，增至2022年的535亿美元，年复合增长率高达14.21%，呈现迅速的发展态势。

现阶段智能电动床的主要消费市场在北美和欧洲地区，以美国市场为例：根据ISPA出具的《2018 Mattress Industry Trends Report》，美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为324.28万张，较2017年增长约52.83%；销售额约11.34亿美元，较2017年增长约32.16%。2018年美国地区固定床的销量在2,036.25万张左右，智能电动床销量占全部床型销量（即固定床及智能电动床销量合计）比例约13.74%，较2017年增加3.41个百分点，智能电动床占全部床的比例呈上升趋势。2018年，美国地区智能电动床的平均销售单价大约为349.76美元，固定床的平均销售价格大约为67.90美元，智能电动床的售价远高于固定床。综合价和量两方面的因素，可以合理预见，随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级，智能电动床未来的市场增长空间十分巨大。

三、麒盛科技财务数据同行业比较： 单位：万元

（1）

从上表可见，公司毛利率、现金流处于同行业上游，资产负债率更是远远低于同行业平均水平。财务状况非常良好。

（2）营收、净利润增长率同行业比较： 单位：万元

美中不足的是公司2019年度营收增长率较低，一方面是因为2019年度相对于2018年度，公司产能没有提升，仍为120万张/年。2020年下半年公司新产房将建设完毕，产能扩大为200万张/年。另一方面原因不知道是不是因为订单不足导致销量没有增长。

（3）市值、市盈率同行业比较： 单位：万元

从上表可见，公司市盈率远远低于同行业平均水平。可能原因如下：一、公司以外销为主，中美贸易战关税、国外疫情严重对公司2020年度业绩产生很大不确定性；二、公司主要为OEM，自主品牌形象低，受制于渠道。

四、项目优势

（1）低估值，财务状况良好；

（2）新产能释放：2018年度、2019年度公司产能为120万张/年，2020年下半年募投产能即将完工，年产能为200万张，产能大幅提升。且后续总产能共计400万张/年，将根据订单情况陆续释放；

（3）国外智能电动床市场渗透良好，国内内需市场也逐步培育发展，行业前景良好。公司作为龙头企业，亦将率先享受行业红利。

五、项目劣势：

（1）中美贸易战导致公司关税成本增加；

（2）公司外销占比大，国外疫情严重导致居民经济水平下滑、门店零售存在较大不确定性。美国为公司最主要的产品出口国，2015 年、2016 年、2017 年及2018 年1-6 月，公司美国市场收入占公司主营业务收入比重达到76.23%、84.25%、80.68%及89.37%。

（3）大客户集中风险，销售受制于渠道。如大客户改变供应商，将对公司销售形成极大冲击：公司客户主要有舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）和好市多（COSTCO）等。2015 年度、2016 年度、2017年度及2018 年1-6 月，公司对前五大客户的销售收入，分别占公司当年销售收入的74.15%、79.27%、79.55%及88.34%，其中，对第一大客户的销售占比分别为32.08%、39.64%、40.02%及44.58%。

（4）自有品牌知名度低。