美联储宣布缩减国债购买量，无限量量化宽松后，接盘接不动了吗？

美联储宣布的无限量量化宽松，主要是为了切断股市与其他金融市场之间的风险传导途径，这个计划将在市场上无上限的接收企业及金融机构进行资产质押，和宣布减少购债之间并不冲突。而减少购债规模，主要还是为了减少在货币宽松过程当中积累的风险和泡沫。

一、美联储无限量量化宽松与缩减购债之间关系不大。

第一，量化宽松是什么？

2008年金融危机之后，美联储效仿日本央行做法推出了量化宽松。量化宽松的意义在于通过购买国债向市场释放超过市场所需的流动性，从而压低长端利率，提升市场的投资意愿，这主要是通过购买美国国债和MBs来实现的。图为美联储量化宽松释放的资金。

换句话说，量化宽松是一个相对狭义的概念，主要是美联储充当市场上的大债权人，向美国国库和一些有资质的金融机构进行贷款，用近乎于0利率的成本像这些机构提供超过他们所需要的资金。

第二，无限量量化宽松又是什么？

最近美联储又新发明了一个名词，叫做无限量量化宽松，但实际上这与狭义的量化宽松并不是一个意思。

最近美国金融市场遭到了严重的冲击，美股一度下跌超过30%，挤出了近乎全部的泡沫，其中两周之内的4次熔断也将写入历史。在这个过程中出现了一个非常危险的信号，在美股下跌的同时，全世界的资产几乎同时遭到抛售，就连美国国债也出现了同样的情况，价格一度迅速下跌。

这意味着金融机构在股市的暴跌中，面临保证金账户被击穿以及基金被赎回的风险，因此手中急缺现金，迫不得已将手中的资产抛售换取现金，而甚至连美国国债都出现了被抛售的情况。

这就是一个非常危险的情况了，因为美国的金融市场并不是那么健康。

如上图所表示的那样，在2008年金融危机之后，美联储的低利率和超高流动性带来美国企业债规模迅速增加，债务比例占GDP超过了此前任何时期。同时其中高风险债务，也就是所谓的垃圾债迅速积累，在美国金融市场当中，流通很多。

这在金融市场正常的时候似乎没什么问题，但是如果股市的动荡进一步威胁到机构手中的钱袋子，那么这些债券将是优先抛售的目标，非常可能造成债务市场的集中违约，这将是美国最不愿意看到的情况，因为这意味着美国的债务危机将拖累美国经济进入一次深衰退。

这就是所谓的无限量量化宽松发挥的作用，美联储通过出台这些工具，近乎无上限的接受市场质押手中的债券和其他资产，也就是说把市场上所有的风险资产进行了兜底，防止金融市场出现多米诺效应，相当于切断了股市下跌对其他债务问题传导风险的途径。在美联储推出这一揽子宽松工具之后，虽然美股没有立刻反弹，但是金融系统的其他问题似乎得到了缓解，利差迅速平缓就是工具见效的证据。如下图。

二、无限量量化宽松之后为何又宣布缩减购买规模？

第一，无限量量化宽松和债券购买之间并不矛盾。

无限量量化宽松听起来是一个明确的计划，但实际上它是由一系列的流动性工具组成，目的是通过不同的方式接收市场上所有的风险资产。如图。

而购买债券只是这些工具之中一个组成部分，它是更为狭义的量化宽松，是直接向市场提供资金的一种方式。

所以进行无限量的量化宽松是指美联储为所有的风险资产进行最后的兜底，与通常意义上购买债券所进行的量化宽松之间并没有相同的逻辑。在进行无限量量化宽松的同时进行购买债券规模的缩减，两者并没有冲突。

第二，缩减购买债券规模是为了控制风险。

在2008年金融危机之后，美联储采取的量化宽松对美国经济的复苏产生了非常有利的支撑，这主要是因为金融危机造成了美国经济疲软以及投资意愿下降，而量化宽松能够有效的控制长端利率，从而抬升投资意愿，这帮助了经济的复苏。

但问题在于这一轮经济衰退与2008年有着明显的不同，造成经济陷入衰退的根本原因，是疫情造成的冲击，这相当于一个短期的需求抑制，即便是投资意愿再高，也很难帮助资金流入实体经济。

所以即便是在美联储宣布了7000亿美元量化宽松规模之后，美股仍然出现了下跌，证明市场不认为量化宽松能够帮助经济。

但同时量化宽松本身带来的风险又非常的大，除了造成美元贬值和美元信用降低以外，还会在资产市场中带来较大幅度的泡沫与高估，为下一轮经济或者债务危机埋下隐患。图为三轮量化宽松后美国企业债务泡沫迅速积累。

这就是为什么美联储会急于削减购买债务的规模的原因。

那么现在削减债务规模会带来明显的弊端吗？暂时还不会。

美国股市经过了一段时间的动荡之后，似乎从最初的恐慌当中缓解了。近期虽然美股仍然出现过下跌的情况，但是银行间利差并未出现明显的波动，在美股开盘之前，美联储的回购申请也多次降低为0。明市场上对于流动性的饥渴并不明确，这给予了美联储缩减量化宽松的信心。

但是这样的情况并不会持续太久，根据美联储周度高频经济指标weI，美国目前衰退的程度已经比2009年第二季度，也就是上一轮经济危机当中双腿最为严重的时刻，更为糟糕了。未来美国股市仍然面临更多的动荡，甚至是下跌，美联储届时还会采取更加极端的宽松政策来支撑股市，也就是说现在的缩减购买规模也许只是暂时的。图为美国衰退正在加重。

综上，美联储开启无限的量化宽松和缩减债务购买数量之间并不矛盾，目前市场上现金流没有陷入明显危机的前提下，暂时性缩减债务购买数量能够缓解风险与泡沫的积累。伴随着美国经济衰退的程度更加严重，以及美股持续的动荡风险，未来很有可能债务购买数量还会重新增加。