AI芯片独角兽寒武纪申请科创板上市， 5月7日晚完成了第一轮问询。寒武纪三年营收5.7亿，合计净亏损16亿，前五大客户占营收比例高达95%！
1、寒武纪营收大幅增长，亏损放大！
寒武纪成立于2016年3月，主要专注于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售。
2017、2018和2019年，公司营收分别为784万、1.17亿和4.44亿，2018和2019年营收增速分别为1393%和279%。
2017和2018年，公司主营业务只有智能终端处理器IP，该业务营收分别为771万、1.167亿，占总营收比例分别为98.33%、99.69%。
2019年公司营收由三部分构成，智能终端处理器IP营收6877万，同比下降41%，营收占比降为15.49%；云端智能芯片及加速卡营收7888万，占比17.77%，智能计算集群系统营收2.96亿，占比66.72%。
但是2019年公司新拓展的两项业务毛利率相对不高，智能计算集群系统毛利率58.23%，云端智能芯片及加速卡毛利率78.23%，均低于IP授权业务毛利率99.97%。2019年公司整体毛利率为68.19%，比2017和2018年毛利率99.96%和99.90%，下降了30个百分点。
2017年到2019年，公司净亏损分别为3.8亿、4104万和11.79亿，合计亏损约16亿元。巨额亏损一方面是股权激励计提的股份支付金额较大，管理费用高企，报告期内公司管理费用分别为3.72亿、0.44亿和10.56亿，管理费用率为4743%、38%和238%。另一方面是公司研发支出较大，报告期内公司研发费用分别为0.30亿、2.40亿和5.43亿，研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。
2019年公司研发员工504人，同比增长143%，平均薪酬49.94万，同比增长28%。销售员工16人，同比增长60%，同比增长49%。
2、客户高度集中，存在经营风险！
招股书显示，2017—2019年公司前五大客户销售收入占营业收入比例为100%、99.95%、95.44%，客户集中度非常高。
更值得注意的是，2017年公司784.33万的营收只由4家客户构成，其中第一大客户A占比98.34%。2018年，公司A占营收比例为97.63%，2019年占比降为14.34%。
公司A很容易推测出是华为。2016年成立的寒武纪因为给华为旗舰手机芯片麒麟970、980提供人工智能IP技术而崭露头角，与华为的合作也支撑其成长为一只AI芯片领域的独角兽。
2017年到2019年，寒武纪对华为的销售金额分别为771万、1.14亿和6366万，占IP授权业务比例分别为100%、97.94%、92.56%，该业务对华为的依赖性非常大，2019年公司对华为销售额下滑43%，是因为华为海思自主研发芯片处理器架构，除已达成的合作外，华为未再继续采购寒武纪终端智能处理器IP产品。
寒武纪在回复中提到，公司短时间内无法找到可以替代华为的客户，且未来华为继续大量采购公司产品的可能性较小，预计2020年终端智能处理器IP业务收入仍将下滑。
2019年公司前五大客户销售占比高达95.44%。
前两大客户珠海横琴和西安沣东仪享均为政府类客户，向公司采购智能计算集群系统，合计金额为2.88亿，占该业务营收2.96亿的97.3%，占公司总营收64.91%。目前这两个项目都已经在2019年验收结束，未来寒武纪能否继续获得大额订单尚不确定。
根据回复报告，第三大客户（公司B）为中科曙光，寒武纪向中科曙光销售云端智能芯片及加速卡获得营收6384万，占该业务总营收7888万的80.5%。
寒武纪三大业务有一个相似点，都过度依赖单一客户，主要客户若大幅降低采购量或不再与寒武纪合作，将给公司业绩带来波动，进而产生不利影响。
3、不缺钱为何还融资？
2019年9月，寒武纪完成第六轮增资，最后一轮增资15.5亿，估值约为222亿。寒武纪此次上市计划发行不超过4010万股，融资28亿，以此计算，公司发行后估值将超280亿。
寒武纪账面上并不缺钱，2019年末，公司总资产46.68亿，其中货币资金3.8亿，其他流动资产（银行理财产品）38.99亿，两者合计约42.79亿，占总资产比例92.31%，公司没有一分钱有息负债。公司当前自有资金足以覆盖在研项目及募投项目资金需求。
寒武纪拟募集的28亿资金，其中19亿元用于新一代云端训练芯片、推理芯片、边缘人工智能芯片及系统项目，9亿元用于补充流动资金。公司预计未来3年仍需要投入30—36亿资金于研发项目中。
尽管寒武纪2019年研发费用达5.43亿，但和主要竞争对手相比，仍存在相当大的差距。华为海思未上市，据公开报道2019年研发投入约为24.39亿美元。华为，从原先的客户变成竞争对手，在研发销售等多方面都比寒武纪更具优势。
寒武纪成立之初，凭借“天才少年”、“中科大背景“、”华为供应商“吸引了众多资本，中科院旗下资管公司中科算源直接持股18.24%，阿里创投持股1.94%，科大讯飞持股1.19%，此外股东还包括国投基金、国新资本、中金、中信等。
但是，寒武纪若想在业绩上取得突破，还需要较长时间！
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