2019年上市挂牌茶叶企业财务报告简析

2019年上市（挂牌）茶叶企业财务报告简析

茶界小学生

注：本文仅针对国内上市（挂牌）茶叶企业，货币单位默认为人民币。国内公开资本市场企业的财年一般为自然年，2019财年（本文简写2019或2019年），即2019年1月1日至2019年12月31日。

过去的一年，上市（挂牌）茶叶企业营收多少钱？有多少利润？
截止4月底，除了湖北的美灵宝、ST白茶股份、ST博联股份等没有公布2019年度财务报告，大多数茶叶企业都已经公示2019年度财务报告。
今天的文章，就根据16家茶叶企业财务报告来聊聊，主要关注三大方面：盈利能力、偿债能力和经营情况。
1.上市（挂牌）企业简介
目前，国内茶叶企业挂牌主要在新三板，A股资本市场没有上市茶企（指主营业务为茶类产品销售），仅港股主板有天福茗茶和龙润茶挂牌上市。但只有天福（06868.HK）属于正常挂牌。
因为龙润茶自2017年6月开始停牌（暂停股票买卖），到去年又被香港证券交易所强制摘牌，龙润茶正在走法律途径来寻求恢复上市地位，但龙润茶复牌成功希望较小。
1.1 企业工商信息本文中的上市（挂牌）茶叶企业合计16家，15家在新三板挂牌。这些企业工商信息简况如下表：
表1：茶叶企业工商信息简况

从表1可知，上述挂牌企业在国内运营总部主要集中在福建省（天福，茶人岭，清铧股份），浙江省（乾坤，茗皇天然，子久文化），安徽省（谢裕大，松萝茶业，抱儿钟秀）和广东省（恒福股份，丽宫食品，天池股份）。
从16家茶叶企业挂牌时间来看，2014年12月31以前挂牌的有4家企业：天福于2011年9月在香港主板挂牌上市；之后就是谢裕大，于2014年1月在新三板挂牌；茶乾坤于2014年8月在新三板挂牌；黑美人于2014年12月在新三板挂牌。2015—2017年，挂牌新三板的企业有11家。
2018年之后，茶叶企业拥抱新三板热度减退，特别是新三板龙头茶叶企业—八马于2018年4月摘牌，后续中吉号、七彩云南和梅山黑茶也离开新三板市场。2018年以后挂牌新三板的茶叶企业仅有1家，来自云南的白龙茶业于2018年1月在新三板挂牌。
1.2 撤出新三板？国内茶叶企业拥抱资本市场主要是通过新三板，第一家登陆新三板的茶叶企业是谢裕大，2014年1月挂牌，股票代码：430370。值得注意的是，新三板挂牌与国内A股挂牌还是有一定差异，新三板的茶叶企业多想往A股市场发展。比如谢裕大曾经做过上市辅导，但2018年已经夭折。八马茶业与2015年12月挂牌新三板，于2018年4月主动从新三板摘牌，于2019年7月在深圳证监局进行了冲刺A股的辅导备案。
新三板，全称为全国中小企业股份转让系统。它是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所，主要针对的是中、小型企业。传统茶叶企业（经营原叶茶为主）在不能顺利登录A股市场的情况下，多选择借道新三板。近两年，八马、七彩云南等龙头茶叶企业主动从新三板摘牌，算是给茶叶企业挂牌新三板这件事“降温”。
为什么一些企业会离开新三板？为了进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，部分茶叶企业申请摘牌也是自然之举。具体来说，主要有4个方面原因：1）传统茶叶企业管理靠家族化，财务制度不规范，挂牌后持续规范管理的压力较大。2）新三板融资门槛高、周期较长，信息披露成本较高。3）新三板不算A股，新三板企业要想在a股上市，还得走完IPO流程。4）地方政府的挂牌优惠政策降温，更多企业吸取教训慎重规划自己的资本之路。但一些企业撤出新三板，并不意味着新三板没有价值！
2.盈利能力盈利能力关注指标—营业收入和净利润
2.1 营业收入营业收入：公司销售产品和服务的总收入。
从2019年营业收入来看，过亿元的企业有7家：天福以17.97亿元位列排行榜第一位，谢裕大以2.11亿元的总营收列二位，茗皇天然以1.78亿元位列第三。其后，依次是松萝茶业1.75亿元，茶乾坤1.18亿元，丽宫食品1.04亿元。
5000万元≤营业收入＜1亿元的企业有4家，营业收入从大到小依次是：恒福股份6872万元，抱儿钟秀6767万元，清铧股份6570万元，龙生茶业6174万元。余下的6家企业营收都较低。
值得注意的是，白龙茶业营业收入952万元和黑美人营业收入830万元，2家企业营业收入不足1000万元。
表2：2018-2019茶叶企业营业收入

对比2018和2019年营业收入来看，12家增加，4家减少。从营业收入增加的企业来看，增加金额前三位的企业为：天福增加16127万元，丽宫食品增加3689万元，茶乾坤增加3286万元；增加比例前三位的企业为：丽宫食品55.10%，茶人岭42.10%，茶乾坤38.55%。从营业收入减少的企业来看，松萝茶业减少2677万元，黑美人减少423万元，雅安茶厂减少228万元，白龙茶业减少185万元。
综上数据，从茶叶企业营收变化趋势来看，有3点趋势值得注意：

1）出口茶叶市场遇到挑战，但也有机遇，比如主营出口茶叶的茶乾坤和松萝茶业营业收入变化。茶乾坤2019 年公司国际业务实现销售收入51,725,622.88元，2018年为26,930,629.29元，较上年同期增加24,794,993.59 元，增加比例为92.07%。但松萝茶业营收情况却恰好相反，2018年公司国际业务实现销售收入193,488,203.85 元，2019年为153,320,744.74元，较上年同期减少40,167,459.11元，减少比例为20.76%。茶乾坤增长，主要是该公司抹茶市场销量大大提高所致；松萝茶业减少，主要是销往国外市场的珍眉绿茶下降。看来，出口茶叶行业也需要供给侧改革！
2）黑茶存放之后产品风味有所变化，近年来这类企业大打“越陈越香”。近年经济不景气，各行各业投资回报率不理想，很多人开始投资一些有价值的黑茶产品，还衍生出“存货增值”属性。上述2点有一定道理，但在黑茶类产销矛盾突出的今天，大众茶叶消费会回归理性，让消费者把茶叶“喝下去”是未来的挑战和机遇。较2018年，2019年主营安化黑茶的黑美人，主营雅安藏茶的雅安茶厂和主营普洱茶的白龙茶业都出现营业收入下滑，某种程度上就说明行业变革的商业信号。
3）经过前几年茶叶市场的江湖混战，加之茶叶产销矛盾突出（2018和2019年未开采的茶园都超过900亩，未来2-3年会进入丰采期），大众茶叶消费市场向头部集中的趋势明显展现。比如，2011年和2012天福茗茶营业收入都突破17亿元，之后的天福茗茶走的跌跌撞撞，但从2019年营业收入来看，时隔8年，天福营业收入再次重新超过17亿元。此外，名优特色茶类消费和大众茶类消费走向不同的路。核心产区名优茶产量有限，盲目追求稀缺名优茶，买到的只能是“智商税”产品。随着短视频、直播等内容媒介的普及，茶叶消费将从信息平权到消费平权。
2.2 净利润净利润：归属于挂牌公司股东的净利润。
2019年，天福实现净利润2.73亿元，继续占领老大的位置。其次是谢裕大1599万元，排在第3位的是茗皇天然1443万元。值得注意的是，有4家企业净利润为负数，依次是茶人岭-16万元，天池股份-87万元，黑美人-131万元，子久文化-407万元。
表3：2018-2019茶叶企业净利润

对比2018和2019年净利润来看，10家增加，6家减少。从净利润增加的企业来看，增加金额前三位为：恒福股份增加600万元，天福增加452万元，丽宫食品增加439万元；增加比例前三位为：白龙茶业170.47%，恒福股份122.37%，茶人岭86.52%：从净利润减少的企业来看，减少金额最大的前三位为：子久文化减少281万元，龙生茶业减少160万元，雅安茶厂减少129万元；减少比例最大的前三位为：子久文化-222.23%，黑美人-144.66%，松萝茶业-60.53%。
值得注意的是，2019年白龙茶业净利润较2018年增加比例为170.47%，白龙茶业净利润增加比例位居16家茶叶企业首位。
似乎这家企业增长迅速，是个潜力股，但实际情况并不是这样。白龙茶业本身营收不多，2019年营业收入仅为952万元，净利润为220万元，净利润主要是来自政府补贴。2019 年、2018 年、2017 年，该公司其他收益和营业外收入中政府补助分别为217.38 万元、102.2 万元、117.51 万元，占同期利润总额的比例分别为98.60%、116.80%、54.90%。
2.3 毛利率毛利率：指销售毛利占销售收入的百分比。该指标是考核公司经营状况和财务成果的重要指标。一般来说，毛利率指标高一点，企业获利能力就越强。但毛利率过高，因为引来很多竞争对手，使行业处于竞争的红海中。
表4：2018-2019茶叶企业毛利率

从2019年茶叶企业毛利率来看，毛利率超过50%的企业有4家：恒福股份毛利率最高，72.44%；其次是天福，58.86%；排在第三位的是茶人岭，57.50%；排在第四位的是丽宫食品，50.09%。毛利率低于20%的企业有2家：松萝茶业毛利最低，9.19%；其次是茶乾坤，毛利率为17.18%。
对比2018和2019年毛利率来看，8家增加，8家减少。其中，白龙茶业毛利率增加最多，从2018年20.10%到2019年27.55%；天池股份毛利率下降最多，从2018年38.89%到2019年32.92%。
茶叶企业毛利率差异大，主要是以下4点原因：1）地理条件，原叶茶的典型风味离不开独特自然环境，农产品属性还挺重。2）制茶工艺和设备，手工茶、半手工茶和机械化制茶成本差距挺大。3）销售终端需求，国内和国际市场有较大差异。此外，传统茶叶企业销售体系化的公司还少，方式多单一，甚至没有自己控制销售终端。4）产品结构，原叶茶为主，茶食品、茶衍生品等做得少。
国盛茶兴，但茶叶行业竞争强度也因此显著加大，企业应对措施主要在2个方面发力：1）老产品处于红海竞争，通过创新产品来维持（提高）毛利率。2）降低毛利率，扩大市场占有率，企业营业收入和净利润也会显著增加。以当下茶叶行业的市场格局，降低毛利率也是提高行业门槛的一种可行手段。

3.偿债能力偿债能力关注指标—资产负债率资产负债率：负债总额与资产总额的比率。反映总资产中借入资金的比例及衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。
3.1 茶叶企业资产负债率从2019年茶叶企业总资产来看，9家总资产破亿元。其中，天福以29.03亿元的总资产规模位列第一。后面8位企业总资产分别是：谢裕大35633万元，龙生茶业25151万元，茶乾坤20294万元，茗皇天然17430万元，雅安茶厂17380万元，松萝茶业15604万元，抱儿钟秀14980万元，恒福股份12023万元。值得注意的是，茶人岭总资产最低为1511万元。
从2019年茶叶企业总负债来看，3家总负债破亿元，排在第一位的是天福12.09亿元，其次是谢裕大1.53亿元，第三位是龙生茶业1.02亿元。2家总负债不足千万元，白龙茶业532万元，茶人岭528万元。
表5：2019年茶叶企业资产负债率

2019年，资产负债率超50%有子久文化、松萝茶业和抱儿钟秀3家，子久文化资产负债率最高，88.31%；其次是松萝茶业56.31%；抱儿钟秀56.15%。
此外，资产负债率最低的企业为恒福股份，11.58%。恒福股份把艺术收藏品当做资产，有意思。他们对外宣称：为了传递茶具产品所蕴含的艺术理念、推广茶文化，从艺术品市场购入了较多的艺术收藏品，以字画为主。2019年报告期末，该公司艺术收藏品的账面价值16,024,170.08 元，占资产总额的比例为13.33%。艺术品市场投资专业要求高、投资风险较大、投资热点变换较快。如果恒福股份持有的艺术收藏品出现大额减值将对公司经营造成一定的影响。
3.2 茶叶企业资产负债率同比变化对比2018和2019年资产负债率来看， 7家减少，9家增加。其中，抱儿钟秀资产负债率下降最多，从2018年69.48%到2019年56.15%；天池股份资产负债率增加最多，从2018年6.25%到2019年20.89%。
资产负债过高，企业有经营的流动性风险；资产负债率过低，企业经营上稍显保守，没有很好使用资金杠杆来跑赢同行。
表6：2018-2019茶叶企业资产负债率

4.经营情况经营情况主要关注指标—经营现金流、应收账款周转率、存货周转率和存货占总资产比例。
4.1 经营现金流经营现金流：指企业经营活动产生的现金流量净额。因为净利润不一定真实反映企业通过主营业务的赚钱能力，而经营活动现金流则是通过经营活动产生的流入现金与经营活动产生的流出现金之差值，较为真实反映企业的经营能力。
表7：2018-2019茶叶企业经营现金流

从2019年茶叶企业经营活动产生的现金流量净额来看，天福3.03亿元，排在第一位；余下的15家茶叶企业，经营活动产生的现金流量净额都低于2000万元。值得注意的是，2家茶叶企业在2019年经营活动产生的现金流量净额居然是负数，抱儿钟秀-164万元，茶人岭-198万元。茶人岭2018年经营现金流量净额也是负数，-157万元。
对比2018和2019年茶叶企业经营活动产生的现金流量净额来看，10家企业增加，6家企业减少。其中，经营活动产生的现金流量净额增加金额前三位的企业是：天福增加2443万元，茶乾坤增加1483万元，清铧股份增加1407万元；增加比例前三位的企业是：茶乾坤1428.51%，黑美人1264.96%，龙生茶业446.93%。经营现金流量净额减少金额前三位的企业是：谢裕大减少1850万元，丽宫食品减少980万元，恒福股份减少318万元；减少比例前三位的企业是：抱儿钟秀-352.90%，恒福股份-86.23%，谢裕大-51.71%。
综合经营现金流量净额和净利润数据来看，抱儿钟秀存在净利润为正数，经营现金流量净额却为负数，说明这家企业就是典型的“有利润、不赚钱”。
值得注意的是，谢裕大、丽宫食品、恒福股份2019年净利润同比2018明显增加，但是2019年通过经营活动产生的现金流量净额较2018年，却明显减少。这类企业可能存在着3方面问题：1）不靠经营活动赚钱，靠融资活动、投资活动赚钱？2）看好某一个产品的稀缺性和存货增值，导致流出资金较多，比如丽宫食品做陈皮存货，恒福股份买书画和商铺。3）可能存在利用会计规则漏洞，调整财报来实现净利润。
4.2 应收账款周转率应收账款周转率：是赊销收入与应收账款余额之间的比率。反映年度内应收账款转为现金的平均次数。应收账款周转率越高，平均收账期越短，则说明应收账款的收回越快，否则，企业的营运资金会滞留在应收账款上，影响正常的资金周转。
从2019年茶叶企业应收账款周转率来看，清铧股份应收账款周转率居然高达123.00。如果该数据属实的话，清铧股份应该是现金铺货，对外没有账期。除了清铧股份，2019年应收账款周转率高于10的企业有3家，茶人岭13.97，恒福股份13.07，丽宫食品10.38。此外，2019年收账款周转率低于1的企业有1家，黑美人0.71。
对比2018和2019年茶叶企业应收账款周转率来看，9家增加，7家减少，清铧股份变化幅度最大。除去清铧股份外，丽宫食品应收账款周转率增加最多，从2018年5.96到2019年10.38；恒福股份应收账款周转率减少最多，从2018年15.05到2019年13.07.
表8：2018-2019茶叶企业应收账款周转率

4.3 存货周转率存货周转率：是销售货品成本与商品存货之间的比率。反映企业的存货由销售转为应收账款的速度，是衡量企业销售能力强弱、存货是否过量的指标。
从2019年茶叶企业存货周转率来看，存货周转率高于2的企业有5家，茶乾坤位于首位，4.39；余下的4家企业依次是：松萝茶业2.62，抱儿钟秀2.61，谢裕大2.45，茗皇天然2.43。此外，2019年存货周转率低于1的企业有6家，从大到小依次是：天池股份0.73，白龙茶业0.46，龙生茶业0.43，恒福股份0.36，雅安茶厂0.12，黑美人0.08。
表9：2018-2019茶叶企业存货周转率

对比2018和2019年茶叶企业存货周转率来看，恒福股份存货周转率没有变化，6家增加，9家减少。其中，茶人岭存货周转率增加最多，从2018年1.52到2019年1.99；黑美人存货周转率减少最多，从2018年1.12到2019年0.08。
综合来看，天池股份、白龙茶业、龙生茶业、恒福股份、雅安茶厂和黑美人的存货周转率较低，这6家企业将存货转变为销售的应收账款时间过长，企业经营有一定风险。特别是雅安茶厂和黑美人，存货周转率为0.1左右，企业经营能力着实一般。
表10：2019年茶叶企业存货占总资产比例

2019年，茶叶企业存货金额高于1亿元的企业有3家：最高的为天福7.83亿元；其次是龙生茶业，存货1.46亿元；排在第三位的企业是雅安茶厂，存货1.15亿元。茶叶企业存货金额低于1千万元的企业仅有1家，茶人岭2019年存货796万元。
从2019年茶叶企业存货占总资产比例来看，存货占总资产比例超过50%的企业有5家，比例从大到小依次是：黑美人73.76%，雅安茶厂65.88%，清铧股份58.46%，龙生茶业57.91%，茶人岭52.66%。
存货是指茶企在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等，包括原材料、在产品、半成品、产成品、库存商品、周转材料等。
综合来看，黑美人、雅安茶厂、龙生茶业和清铧股份存货金额较高，且存货占总资产比例也较高。茶叶企业存货要做好妥善安排规划，若存货不能变现的话，企业有可能造成甩卖存货，导致资产严重贬值，甚至资金链断裂。
小结
总的来说，16家茶叶企业盈利能力、偿债能力和经营情况如下：
1）盈利能力从营业收入来看，2019年前三位的企业为：天福17.97亿元，谢裕大2.11亿元，茗皇天然1.78亿元。从净利润来看，2019年前三位的企业为：天福2.73亿元，谢裕大1599万元，茗皇天然1443万元。从毛利率来看，2019年前三位的企业为：恒福股份72.44%，天福58.86%，茶人岭57.50%。
2）偿债能力从总资产来看，2019年前三位的企业为：天福29.03亿元，谢裕大3.56亿元，龙生茶业2.52亿元。从总负债来看，2019年前三位的企业为：天福12.09亿元，谢裕大1.53亿元，龙生茶业1.02亿元。从资产负债率来看，2019年前三位的企业为：子久文化88.31%，松萝茶业56.31%，抱儿钟秀56.15%。
3）经营情况从经营现金流量净额来看，2019年前三位的企业为：天福3.03亿元，谢裕大1728万元，丽宫食品1467万元。从应收账款周转率来看，2019年前三位的企业为：清铧股份123.00，茶人岭13.97，恒福股份13.07。从存货周转率来看，2019年前三位的企业为：茶乾坤4.39，松萝茶业2.62，抱儿钟秀2.61。从存货占总资产的比例来看，2019年前三位的企业为：黑美人73.76%，雅安茶厂65.88%，清铧股份58.46%。

注：天福茗茶董事长李瑞河

通过对16家企业2019上半年盈利指标分析发现，天福是实至名归的冠军。但天福管理层家族化，3位执行董事—李瑞河，及其儿子李家麟、李国麟；且管理层年龄过大，李瑞河84岁，2个儿子也是近60岁。基于上述2个原因，天福的市场营销策略一直是飘来飘去，这也反映在其年度营业收入上，在港股主板挂牌上市以后营业收入不甚理想。经过8年，2019年度营业收入才重新超过17亿元。国盛茶兴，“兴”指兴旺的趋势，但茶叶行业竞争强度会显著加大。对于规模茶叶企业来说，挑战天福，甚至超越天福也是可能的事情。企业要想整合资源和快速发展，除了基本的产品和服务，也离不开拥抱资本市场！
一定程度上，行业拥抱资本市场的程度代表着行业成熟度。茶叶企业积极拥抱资本市场，一方面，企业可以获取一定政府补助，还可以拓展融资渠道和降低融资成本；另一方面，因资本市场的管理规定使得公司在生产经营上更规范、透明，还可以对茶叶企业打造品牌有一定背书作用。此外，新三板作为全国性证券交易场所，对于公司管理和财务规范化依然有价值。加之，挂牌新三板也是企业本身品牌实力的体现，有助于茶叶企业赢得消费者、供应链合作伙伴和金融机构等外部合作者的信任。

（注：本文有参考网络公开资料。资料来源：茶界小学生）