海特高新（002023）-深度分析1（宏观篇）

分析报告1（宏观篇）

分析对象：海特高新

证券代码：002023

分析时间：2020.3.15

（喜欢的可先关注，后续还有财务篇分享）

一．宏观与战略分析

1.主营介绍

n 传统业务营收规模仍为基石，但占比有所下降。

n 航空租赁和微电子业务营收增长迅猛。

n 主营业务利润连续多年亏损

n 政府补贴及退税和投资收益起到重要平衡作用。

如图所示，航空维修、检测及研制业务与航空培训业务占比超80%，是公司传统业务，也是最主要的收入来源。其中航空维修、检测及研制业务占比逐年缩小，航空培训业务在快速增长后，维持在一个稳定比例。航空租赁和微电子业务经过近两年的布局后，出现快速增长。这也符合公司战略：“形成以核心装备研发与制造和航空工程技术与服务为根基，以微电子产业自主创新为突破的三位一体发展新格局。”

预计未来传统两大业务营收占比及增速将放缓，而航空租赁及微电子业务将保持一段时间的快速增长。其他业务收入主要来自公司持有的贵阳银行股票出售所致。

同时，我们分析营收与成本发现，自2016年以后，公司主营业务利润连续三年出现亏损，如果不是其他收益和投资收益，公司在2019年就已经被特别处理（ST），而其他收益和投资收益并不具有长期可续性。这里的其他收益主要是指政府的补贴及退税。投资收益主要来自公司持有贵阳银行股票公允价值的增加及利得。

2.航空维修、检测及研制

n 营收占比和毛利润双双下降

n 市场竞争加剧

公司最重要的收入来源：航空维修、检测及研制业务，毛利持续多年下滑，从2014年的68.30%，下滑至2019年上半年的27.24%。公司是国内最早取得中国民用航空局CAAC维修资格许可的民营维修企业，但近年来随着行业进入者的增加，市场竞争加剧，原有份额被蚕食，这是造成毛利下滑的主要原因。公司目前持有CAAC（中国民航）、FAA（美国联邦航空局）、JMM（中港澳）等多张维修许可证。

以CAAC为例，2014年，国内维修单位408家，2018年已增长至529家，增加了29.66%，而公司营收占比最高的西南和华北地区，也正是市场激烈竞争的区域。

随着我国居民生活水平的提升，居民的航空出行支付意愿和支付能力将显著提高。同时，电商、快递、现代物流快速发展，航空货运需求的市场基础进一步扩大。据此，我们认为，未来公司航空检测、维修、及研制业务的营收将进入一个平缓增长的阶段。

3.航空培训

n 公司竞争力强

n 营收和毛利稳定

航空培训是公司第二大营收来源，从营收占比和毛利来看，是公司长期以来较为稳定的业务板块，这和他具有较强的竞争力有关。公司目前是国内最大的第三方航空培训机构，与多家航空公司签订了长期培训协议。预计未来一段时间，公司航空培训业务营收将保持平缓的速度增长。

4.航空租赁

n 营收稳定

n 市场前景广阔

n 对资金面要求较高，成长性有限。

公司自2017年9月购入第一家飞机后，截止2019年上半年，公司经营租赁的飞机机队规模已达3架。其中一架波音737-800，购机款4100万美元，一架波音737-800，购机款4243万美元，一架空客A330-300，购机款9804万美元。购买这三架带租约的飞机共计花费1.8147亿美元。由于租约尚余4至6年，预计未来几年公司航空租赁业务营收较为稳定。虽然根据波音公司预测，未来20年，我国需要进口7240架飞机，且超过一半的飞机通过租赁方式引进，租赁飞机已成为当前和未来航空公司引进飞机的首选方式。但过高的杠杆压力，将是制约公司发展航空租赁最大的压力。公司的利息收入倍数在去除投资收益后，长年维持在较低的水平。截止2018年底，公司尚持有贵阳银行股票约2000万股，在不加杠杆的情况下，市值不足购买一架飞机。

5.微电子

n 营收增长迅猛，盈利尚待时日

n 资金面紧张

集成电路产业属于资金密集、技术密集、人才密集型产业，跨国公司寡头垄断特征明显。我国集成电路产业起步晚，目前整体处于发展阶段。公司于2015年投资5.5亿元受让海威华芯资产并对其增资，交易完成后，占股53.79%，成为公司的控股子公司。海威华芯主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制，计划投资20.9亿元建设两条化合物半导体生产线，目前已建成国内首条6吋化合物半导体商用生产线，其中部分产品已实现量产。随着订单的增加，预计公司2019年营收较2018年增长300%。但偿债能力仍是掣肘公司能否建成第二条生产线，甚至保证目前公司正常运转的至关因素。海威华芯自2015年合并报表后，连年亏损，从未盈利。从2019年上半年的情况看，无论是海威华芯还是母公司海特高新，短期偿债能力都严重堪忧。

虽然集成电路产业处于高速发展阶段，但随着市场竞争加剧，且受制于公司自身的运营能力，预计营业收入将在短期高速增长后，出现回落。

6.其他业务

n 利润重头

n 不可持续

其他业务主要是指公司投资贵阳银行。公司持有的贵阳银行股份合计2,900万股，成本为4070万，每股约为1.40元。贵阳银行于2016 年8月16日在上海证券交易所挂牌上市（股票代码601997），限售期12个月，于2017年8月16日解禁。截止2018年底，公司持有贵阳银行股票尚余约2000万股。从前文可知，投资收益在近年利润中，起到了至关重要的平衡作用。按过往减持比例分析，预计贵阳银行股票将在未来4年内完成清仓。剩余的投资收益价值，为公司进行生存空间的拓展，在战略上提供了时间。未来几年是公司至关重要的转型期。

7宏观分析

n 国内国际宏观经济环境面临极大不确定性

n 通胀预期高企

n 第三产业受影响严重

n 股市震荡加剧

航空维修、航空培训、航空租赁与航空运输业运行密切相关，航空运输业与宏观经济运行周期的同步性较强，当宏观经济上升运行时，航空运输需求会持续增加，客运和货运业务规模会保持快速增长，航空维修、培训、租赁等业务收入和盈利能力将持续上升。反之，当宏观经济增速减缓时，航空运输需求将减弱，客运和货运业务规模的增长也将随之减缓，航空制造、维修、培训、租赁等将受到不利影响。微电子。集成电路行业受到宏观经济的影响较大，另一方面受到下游电子产品创新周期的影响，总体上呈现螺旋式上升的趋势，因此，周期性明显。集成电路产业是信息产业的基础，是关系着国民经济和社会发展全局的基础性、先导性和战略性产业，在国家宏观政策扶持和市场需求提升的推动下，国产替代集成电路产业发展迅猛。化合物半导体最主要的应用是射频器件，根据媒体预测未来五年全球射频器件市场有望保持10%的复合增长率，到2020年砷化镓市场将达到100亿美元，氮化镓市 场将超过6亿美元。

.

8.SWOT分析

n 多元发展

n 亟需盈利

S（优势）：主营业务经营多年，有较强的竞争力和优质的客户资源，部分业务营收稳定。

W（劣势）：传统业务竞争力下降，新业务尚需大量投资。主营利润连年亏损，资金链紧张，

O（机会）：航空租赁和微电子业务均有广阔前景。在持续的投产后，产能将得到释放。

T（威胁）：四大业务均面对异常激烈的市场环境。主营下滑迫使公司采取多元发展战略，而多元发展又将加剧现金流的紧张。之前用来平衡利润的投资收益和政府补贴及退税具有不可持续性，且不足以平衡业务扩张后的亏损额。未来几年，如果主营不能造血，公司有被ST可能性。