新三板退市的聚合顺拟登A股：负债率攀升，重研发但费用占比却下降

　　近日，证监会公告显示，杭州聚合顺新材料股份有限公司（以下简称为“聚合顺”）将于3月19日首发上会，公司拟登陆上交所，拟公开发行不超过78887000股，全部为公开发行新股，不安排公司股东公开发售股份。聚合顺的推荐机构为广发证券(000776,股吧)。聚合顺此次拟募集资金4.72亿元。其中，年产10万吨聚酰胺6切片生产项目拟投资32835.29万元，研发中心建设项目拟投资5908.17万元，偿还银行贷款及补充流动资金拟投资8500万元。

　　而此前，聚合顺于2017年2月21日在新三板挂牌，期间实施过一次分红，2017年12月1日从新三板摘牌，挂牌时间还不足一年。

　　招股书显示，2016年至2019年上半年，公司资产负债率较高，流动比率、速动比率较低。报告期内，公司资产负债率分别为55.36%、52.24%、44.68%、56.08%，公司的流动比率分别为0.96、0.84、0.91、0.97，速动比率分别为0.74、0.61、0.68、0.73。

　　报告期内，聚合顺实现营业收入分别为8.61亿元、13.02亿元、20.25亿元、11.32亿元，实现净利润分别为3396.73万元、6144.78万元。9618.02万元、4858.81万元。

　　报告期内，随着公司营业收入的不断攀升，聚合顺在研发投入占营业收入的占比却不断下降，与公司自述“一直把技术创新作为公司的核心竞争力之一”有所矛盾。

　　值得关注的是，聚合顺股权结构较为分散，主要股东永昌控股、永昌贸易和傅昌宝分别持有公司25.44%、18.72%和6.34%股权，不存在控股股东。自然人傅昌宝直接持有公司6.34%股权，通过其全资控制的永昌控股、永昌贸易两家企业间接持有公司44.16%股权，合计控制公司50.50%股权，并担任公司董事长一职，系公司实际控制人。

　　资产负债率攀升，偿债风险加剧

　　资料显示，聚合顺主要从事聚酰胺6切片（俗称“尼龙6 切片”）的研发、生产和销售。尼龙系重要的化学合成材料，而聚酰胺6（俗称“尼龙6”）是我国尼龙中应用最广、占比最高的型号。聚酰胺6 切片是由己内酰胺经过聚合反应生产而来，通常为白色柱形片状颗粒，被广泛应用于尼龙纤维（包含民用纤维和工业纤维）、工程塑料和薄膜制造领域，是尼龙工业中链接化工原料和下游应用的中间体。针对不同的应用领域，公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。

　　招股书显示，报告期各期末，聚合顺的资产负债率分别为55.36%、52.24%、44.68%、56.08%；公司流动比率分别为0.96、0.84、0.91、0.97，速动比率分别为0.74、0.61、0.68、0.73。

　　面对公司高负债，流动比率、速动比率较低的情况而引发的风险？聚合顺表示，如公司生产经营情况发生较大的不利变化，将影响公司产品的正常销售和资金周转，从而有可能导致公司面临较大的偿债风险。

　　且公司主要采取以销定产的生产模式，期末存货主要是根据客户订单或生产计划安排生产及发货所需的库存商品、发出商品及原材料。公司的存货规模随着产销规模的扩大而增长，报告期各期末，公司存货余额分别为6573.64万元、6641.90万元、8159.08万元和14659.74万元，与此相对应的是，公司的存货周转率分别为10.72、17.60、24.60、9.02。

　　若未来原材料和主要产品售价在短期内大幅下降，可能导致存货的可变现净值低于账面价值，将需要计提减值准备，进而影响公司利润水平。

　　研发投入占营收比例下降 与重研发矛盾？

　　报告期内，聚合顺实现营业收入分别为8.61亿元、13.02亿元、20.25亿元、11.32亿元，实现净利润分别为3396.73万元、6144.78万元。9618.02万元、4858.81万元。

　　聚合顺表示，自成立以来，公司一直把技术创新作为公司的核心竞争力之一。

　　实际上，报告期内，聚合顺在研发方面投入的资金分别为3082万元、4245万元、6462万元和3128万元，占营业收入的比例分别为3.58%、3.26%、3.19%何2.76%。

　　此外，报告期内，公司管理费用（包含研发费用）率分别为4.42%、4.00%、3.67%和3.26%，低于同行业平均水平。

　　聚合顺表示，“公司研发费用主要包括职工薪酬、领用材料直接投入以及燃料及动力等，，略有下降是因为公司销售规模扩大。”

　　由此我们可以看到，随着公司营业收入的不断攀升，聚合顺在研发投入占营业收入的占比却不断下降，与公司自述“一直把技术创新作为公司的核心竞争力之一”有所矛盾。

　　股权分散无控股股东

　　值得关注的是，聚合顺股权结构较为分散，截止此次发行前，公司主要包括69名股东，即2名法人股东，67名自然人股东。主要股东永昌控股、永昌贸易和傅昌宝分别持有公司25.44%、18.72%和6.34%股权，不存在控股股东。自然人傅昌宝直接持有公司6.34%股权，通过其全资控制的永昌控股、永昌贸易两家企业间接持有公司44.16%股权，合计控制公司50.50%股权，并担任公司董事长一职，系公司实际控制人。