中庚基金丘栋荣：关注低估值中小盘的投资机会

老娘舅说：

近期，市场不断震荡，市场风格也迎来了转换，11月29日以来，高估值板块均出现大幅回调的现象，特别是前期抱团比较猛的大蓝筹，而低估中小盘价值股却比较抗跌，主要原因还是在于这类股票估值较低但成长性偏高。本次基金经理请回答栏目，老娘舅邀请到了中庚基金管理有限公司副总经理兼首席投资官丘栋荣先生，他目前更看好低估值小盘股的价值，到底是为什么呢？让我们看看他怎么说。

基金经理 丘栋荣

★中庚基金管理有限公司副总经理兼首席投资官

★工商管理硕士

★历任群益国际控股有限公司上海代表处研究员、汇丰晋信基金管理有限公司行业研究员、高级研究员、股票投资部总监、总经理助理

《基金经理请回答》采访开始……

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如何看待明年乃至更长周期的市场表现？

从宏观和自上而下研判的角度，目前市场风险已经不断释放，虽然市场隐含的波动性不低，但估值不高，尤其是以中证500为代表的成长性股票隐含回报率较高。从大类资产和跨资产比较来看，房产、理财产品等资产的隐含回报率大幅走低，股票权益资产的比较优势和性价比就更为突出，权益资产的风险补偿和预期回报也相对较高。因此，相对而言，权益资产仍是较优质的投资品种，后续投资上将继续关注低风险、低估值、隐含回报率较高、成长性较高的行业和公司，而符合这些标准的标的主要集中于小盘价值股。

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未来，您最看好哪些行业或者主题的投资机会？

丘栋荣：基于中庚基金的价值投资策略体系，我们更加看好医药、科技、制造业等低估值、有独立成长性、风险补偿较高的板块。主要原因在于：

◆ 传统制造业：

这类行业的很多公司，产能和资本开支不再增长已持续很长时间，但其资产负债表改善良好，现金流充足叠加盈利情况好，这类行业或处于底部反转阶段，当前价值还未被市场充分发现，是较好的配置介入时机。

◆ 医药：

长期逻辑在于人口老龄化带动需求变迁，未来医药需求上行，消费需求下行：我国药物可及性还有较大提升空间，因此可能出现“以价换量”现象，预计未来行业增速还能维持在可观幅度。中短期逻辑：政策初衷在于控制增速，而非消灭行业，预计未来仍能维持稳健增长。

更偏好：原料药（仿制药的反方向，即符合产业发展方向，低估值并有成长性）；医药流通（医药流通走的是“总量逻辑”，且其竞争格局固化，在政策、内生催化下正在进入寡头垄断阶段，存量龙头获益明显）；品牌OTC板块（估值低、风险低有持续成长能力，医药中的消费品属性，性价比非常高）

◆ 传统逆周期：

传统逆周期行业，如公用事业、电力、轻工等，这类行业受益政策周期逆转，经济下行对其盈利能力有所改善，减税降费等政策扶持对很多中游制造环节的公司有较大帮助。

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机会之余，您认为又有哪些不确定因素或者风险值得投资者予以关注？

我们认为风险是存在结构性分化的，既有风险已经释放了一段时间的行业领域，也有风险依然在高位且还未得到充分释放的行业领域。

◆ 传统制造业类型，风险释放持续的周期已经有约两年，有望先触底回升。

◆ 地产产业链、供给侧改革产业链（钢铁煤炭水泥）风险依然没有得到充分释放。

◆ 消费（白酒、食品饮料、奢侈品消费）ROE依然在高位，周期性高点向下的风险未得到释放。

总体来看，短期关注的风险在于周期性和结构性风险（包括地产与消费产业链，地产销售及景气度或都处于永远的高位）；长周期来看，人口结构的调整会对当前高ROE和高估值资产形成长期影响和边际变量，特别是一些前期急速上涨的高估值股票，出现估值、盈利双杀的概率会加大；流动性风险方面，MSCI等外资流入达到高潮，存量已经越来越大，意味着以后双向流动会增加（既会流入也会流出），而且流入节奏会放缓。外资偏好过于集中，极端情况下会出现流动性问题。

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在您的投资生涯中，最成功的的操作和最难忘的经历是什么？

每一次投资都是不确定的，成功的投资不会取决于一次成功的投资案例、买到一只牛股、追踪到热点主题……，主要取决于我们富有生命力的价值投资策略体系，基于这个体系，我们提供专业的人才和高效的组织，只有这样才有可能获得超额回报。

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您的投资风格和投资理念分别是什么？

坚持低估值价值投资策略，以不确定定价为核心，预期的全部收益，必须来自资产本身的盈利和现金流，而非交易或博弈。基于这一策略构建高性价比组合，当前我们更加关注低估值小盘价值股的投资机会，专注挖掘三类个股：一是良好基本面，与宏观周期风险、人口周期风险相关度低、具有独立的持续成长性个股；二是低估值、较高隐含回报率的个股；三是行业风险和风格风险相对分散的行业和公司。

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为什么始终坚持低估值策略，它的价值会回归吗？

低估值策略无论是国际市场还是A股市场存在着一定的周期性，从2017年以来的这段时间，低估值策略表现相对不强。但是我们依然坚持低估值策略，主要原因在于：

首先，基本面来看，传统经济中的低估值公司由于市场集中和竞争压力的极限，会导致一定的盈利能力的提升，有机会重新回归到正常水平，成为传统行业中的新成长股。

其次，风险方面，低估值只是必要条件而非充分条件，低估值策略看好的资产是那些经过风险调整后的低估值资产，对于有些资产（钢铁、煤炭、水泥、银行、地产），即便是绝对低估值，但因为风险在高位或者风险没有得到充分释放，应该回避。理解风险，是理解低估值策略的重要基础。

第三，从资产流动性来看，市场上久期最长、估值最高、最依赖宽松货币和流动性环境的资产，未来的波动可能会加大，导致高估值、高成长预期的策略在未来会面临较大的挑战和压力，而通过资产本身现金流和盈利获得合理投资回报的资产的性价比会得到凸显，中庚基金倾向于关注这类低估值资产。

总体来看，高估值资产的风险正在不断积累，而本轮周期表现平淡的低估值资产机会正在孕育。低估值策略当前交易并不拥挤，估值价差依然处于历史中值偏上的位置，低估值策略相对来说依然便宜，其未来成长的空间也将更大。

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做好基金经理最重要的是什么？

作为主动基金经理，独立性是最重要的。独立性的真实前提一定是竞争优势，只有这样，我们才能做出独立的决策。

8

最近在看的一本书是什么？

《big money thinks small》,这本书的中文版也将出版，书中的观点和我们坚持的低估值策略比较一致。

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如果不做基金经理，您偏向哪个职业？

我热爱投资，希望能工作到80岁。

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最喜欢的体育运动是什么？

游泳。

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如果给您1000万，您会如何进行资产配置？

我个人的风险偏好较高，所以会选择权益类基金。但是对于投资者而言，需要根据自身的风险偏好选择适合自身风险承受能力的产品。

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你想打造什么样的投研文化定位？

我们用三个词：独立、审慎、探索。

独立性是我们投研体系中非常基础的一点。独立性的核心是不相关性，就是我们做的决策和其他外部因素不相关。独立性不只是逆向思维，不是一定要站在市场的对立面。独立性的真实前提一定是竞争优势。只有基于竞争优势，我们才能做出独立的决策。

审慎是做决策的重要品质。我们做决策一定要审慎，但不代表保守。更多代表我们所做的决策，都是基于充分足够事实逻辑支持。不管这个决策是激进，还是保守，都必须经过充分的研究和逻辑支持，有足够多的讨论和准备。这就意味着我们要有充分的、有竞争优势的研究和体系的支持。

探索是要有足够的好奇心，有强烈的求知欲望，在不确定性的投资世界中，能够不断进步，我们需要很强的学习能力和自我发现能力。

老娘舅关于这位基金经理的提问就到这里了，

大家还有什么问题想问的吗？

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