领益智造 疯狂背后的隐患

年初至今，领益智造（002600.SZ）股价涨幅超过300%、26次龙虎榜、24次涨停。在经历2018年业绩爆雷，领益智造在借壳上市的第二年迎来了业绩的大反转。

半年报显示，领益智造2019上半年实现营业收入95.96亿元，同比下滑2.25%；净利润11.14亿元，同比增长291.72%。从股价走势中不难看出，领益智造经历了1月底-3月初以及8月中旬至今的两次疯涨。

OLED屏、柔性屏、5G等热门板块均成为了推升其股价的原动力。然而，在走过一轮过山车行情之后，领益智造是否还能继续其业绩和股价的高增长？

持续发酵的隐患

领益智造交出的成绩单似乎已经给出了答案，但实际上并没这么简单。

根据半年报显示，领益智造净利润的大幅提升与其子公司东方亮彩的业绩补偿息息相关。据悉，由于东方亮彩未完成业绩承诺，其原股东应对上市公司进行业绩补偿，其中业绩补偿股票按公司股票收盘价进行计量，变动额计入公允价值变动损益。因此，有3.95亿元被计入非经常性损益。

从扣非净利润上来看，领益智造表现也非常突出，报告期内实现6.73亿元扣非净利润，同比增长300.27%。然而，扣非净利润依旧有着不少的水分，因为领益智造2018上半年的扣非净利润为-3.36亿元。

而造成业绩巨额亏损的源头是原上市公司模块业务的亏损，报告显示，2018上半年，原上市模块业务的营业利润为-11.17亿元，而领益科技业务实现了6.35亿元的营业利润。

领益智造解释称，因东方亮彩原股东未完成业绩承诺，其补偿股份应计提公允价值变动损益减少本期净利润2.63亿元；公司预付账款存在部分收不回来的风险，计提坏账准备5.6亿元；东方亮彩的客户需求结构发生变化，导致计提存货跌价准备；东方亮彩新老产品产销量未达预期，导致刚性成本无法消化，从而影响营业利润。

可以说导致领益智造业绩巨亏和暴涨的幕后黑手就是东方亮彩，而更为严峻的是2018年至今，东方亮彩对于领益智造的负面影响仍在持续发酵。

就在今年4月，领益智造决定终止实施“金属精密结构件建设项目”，并将该项目剩余募集资金永久补充流动资金，而该项目的实施主体正是未完成业绩承诺的东方亮彩。

领益智造公告称，随着无线充电技术的进一步推广和5G商用时代临近，受手机信号传输质量需求的影响，手机背板等智能手机精密结构件材质由金属材质转向塑胶、玻璃等非金属材质，市场对于金属精密结构件产品的整体需求量减少。

另一方面，由于金属精密结构件建设项目的市场波动较大，产品需求低迷，产品利润较低，公司寻求产品转型，2018年度及本报告期未继续投入募集资金。

显然，这种解释比较牵强。智能手机技术的迭代影响了精密结构件的市场需求，但并不意味着精密结构件在手机市场中没有发展空间。一刀切对于如今的领益智造究竟是止损还是自断后路？

现金流承压

受业绩持续下滑的影响，领益智造在资金上也出现了问题。

据悉，领益智造主要产品为精密功能及结构件、显示及触控模组和材料业务等，其核心客户包括华硕集团、苹果、富士康集团等，对于立足于中上游产业的领益智造维系核心客户的订单至关重要，为此领益智造不得不放弃一部分的“话语权”。

从公司的应收账款和库存不难发现，截至2018年底，领益智造的应收账款及应收票据为68.49亿元，存货为25.25亿元，总计93.74亿元，而公司流动资产为123.92亿元，两项合计占流动资产的75.65。截至今年上半年，领益智造的应收账款及应收票据和存货分别为56.51亿元和23.55亿元，两项合计占流动资产的68.50%。

另一方面，领益智造的应收账款逐年攀升的同时，却出现了回款比率的大幅下滑。

数据显示，近三年领益智造的营收账款从24.06亿元增长至2018年的73.80亿元，CAGR高达45.30%，而公司三年营业收入的CAGR仅为23.13%。领益智造2106和2017年应收账款的回款比例接近100%，但2018年后公司的回款比例大幅下滑至83.59%。

领益智造解释称，应收账款回款比例的下滑是由于原上市公司东方亮彩遭2017年金立集团财务危机和子公司中岸投资综合贸易物流的影响。然而，即使将这两方面因素剔除，领益智造的回款比例也仅为94%左右，不及往年。

从现金流上来看，领益智造的经营性现金流长期处于大幅波荡，单季来看，2018年三季度至今年二季度，领益智造的经营性现金流净额分别为11.54亿元、-1.68亿元、14.43亿元、-0.88亿元。

领益智造的借款也在2018年出现激增，并在重组前，实际控制人曾芳勤通过旗下TLG公司拆借了7.39亿元给领益智造，但并未体现在借款中，而是计入其他应付账款中。

截至今年一季度，领益智造的流动比率和速动比率分别为1.15和0.78，说明公司短期的偿债能力较差。无独有偶，就在一季报公布后的一个月，领益智造发公告拟向不超过10名特定发行对象非公开发行股票，募集资金总额不超过30亿元。

公告显示，资金除用于精密金属加工项目、电磁功能材料项目外，剩余的8.9亿元全部用于补充流动资金。