牛人研究 | 不良资产"抄底王"的传奇人生

人们说他是杰出的投资者，慷慨的慈善家，但是按照华尔街的观点，他一直在“捡垃圾”，专注“捡垃圾”30多年。 他就是大卫·泰珀，阿帕卢萨 (Appaloosa)资产管理公司的创始人。今天我们就一起来认识这位“捡垃圾”的传奇，以及他“捡垃圾”的窍门。

大卫·泰珀简介

01申请成为高盛合伙人失败怒辞职创业
1957年生长在宾夕法尼亚州匹兹堡市的一个犹太家庭，大卫·泰珀在家排名老二，爸爸是一名会计师，妈妈是一名小学教师。

自儿时起，泰珀就显示出超乎寻常的投资天赋。小时候他热衷于收集具有投资价值的“棒球卡”，而且对上面的球员信息过目不忘。高中时，他就开始协助父亲投资低价股票。在匹兹堡大学就读期间，泰珀开发出一套进行交易决策的系统，借此赚零用钱，完成经济学学业。1982年，他以荣誉生的称号从匹兹堡大学获得经济学学位，年仅25岁。

获得MBA学位后，泰珀曾在共和钢铁公司短暂工作过，第一次正式踏入金融领域是在1984年，他加入了波士顿梯形共同基金。

随后，在1985年，高盛组建高收益业务部，泰珀受聘加入初创团队。在这个新岗位上，他的才能得到了充分施展，在6个月后便升任操盘手主管。

泰珀在高盛工作了8年，在此期间，他负责打理高收益业务部的投资头寸，主要的职责就是关注那些业绩不好或者濒临破产的公司。

泰珀无疑是喜欢这份工作的，曾数次申请成为高盛合伙人。然而，当时的高盛觉得他还不够格，以同样多的次数回绝了他。1992年年底，心生不满的他决定辞职，“下海”创业去。

第二年的3月份，泰珀与之前在高盛工作时的一个同事一起，创立了阿帕卢萨资产管理公司。

02专注投资不良资产登顶年度最赚钱对冲基金经理排行榜
建立自己的对冲基金后，大卫·泰珀依然保持着在高盛时的投资策略，专注于投资高收益的不良资产，成立首年便迎来开门红。

1993年，美国阿尔格玛钢铁公司申请破产保护，泰珀经过详细研究发现，这家公司的优先股实际上相当于第一级抵押债券，且抵押物充足，于是他立刻以每股20美分的价格大量买入随后的股价走势印证了泰珀的判断，他最终以每股60~80美分的价格出售了这些股票。凭借这笔交易，成立首年，阿帕卢萨资产管理公司的收益率就高达57.62%，基金规模从5700万美元迅速增长至3亿美元。

一切只是辉煌的开始，1993年至2014年，大卫·泰珀的平均年收益率高达33.49%。1997年亚洲金融危机期间，韩元大幅贬值，泰珀抄底韩元期货和韩国政府债券，收获了29.54%的回报。
1998年俄罗斯国债违约，全球市场一片狼藉，大卫·泰珀在巨亏状态下加码吃进俄罗斯国债，在第二年扭亏为盈，赚得60.89%的收益率。
2001年加利福尼亚州电能危机期间，太平洋(601099,股吧)燃气电力公司和南加州爱迪生电力公司濒临破产，泰珀笃定加州政府不会坐视不管，在2001~2003年两家公司股票低点时连续买进，随后两家公司在政府救助下经营状况好转，2004年泰珀卖出这些股票时，股价已经上升了一倍。
2009年，在市场最低迷的时候，泰珀重仓买进美国银行股让其斩获了70亿美元。
2013年，伴随美国股市大幅回暖，多数对冲基金获得了不错的收益，阿帕卢萨资产管理公司押注航空股，再获大捷，将35亿美元管理费装进了口袋。

随着这些亮眼的成绩出现，阿帕卢萨资产管理公司的基金规模越来越大，截至2015年年底，公司的基金规模大概在180亿美元。凭借这些亮眼成绩，泰珀在2010年和2014年两度登顶《阿尔法》杂志“年度最赚钱对冲基金经理排行榜”。

一个勇士需要一场成名战。

泰珀最经典的投资案例发生在2009年，这一年，他在一片“垃圾堆”里为阿帕卢萨资产管理公司刨到了70亿美元，为自己刨到了40亿美元；也是在这一年，他刷新了华尔街基金经理的年收入记录，刷足了存在感。

因为在2008年的金融危机中亏了钱，泰珀的投资变得谨慎，将投资组合进行压缩，保留了超过30%的现金在账户上，伺机而动。直到2009年2月10日，泰珀感觉自己要等的机会终于出现了。
彼时，美国财政部推出一项“金融稳定计划”，声明政府将以优先股形式向银行业进行注资。
在那个风雨飘摇的时期，大批银行倒闭，市场信心十分脆弱，财政部的这项计划被市场解读为大型银行即将被国有化的信号，这对投资者不利，股市应声下跌，道琼斯工业指数当日大跌近5%，随后几日，银行股继续下挫。
嗅觉一向比绝大多数投资者要敏锐的泰珀，却察觉到了不同的信息，他坚信，美国政府不会放任金融市场滑入类似1929年的深渊，财政部的声明正意味着政府已经准备好出手救助这些“大而不能倒”的金融巨头们了。

不过，市场中充斥着占压倒性多数的悲观投资者，银行股被大量抛售，3月5日，花旗银行股价甚至跌破了1美元。泰珀认为“这太荒唐了……人们已经失去了理智”，安排人手大举买进美国银行、花旗银行等银行巨头的债券和股票。
在最悲观的时候，华尔街的经纪人告诉泰珀，他是市场上唯一一个大笔买入的投资者。“我感觉我是一个人在战斗，”泰珀曾回忆道，“市场上甚至已经没有人报价了。”股价一路狂泻，让泰珀的浮亏在3月初达到了10%，约6亿美元。不过，泰珀仍然坚持自己的判断，政府的刺激政策将提振经济，银行业不会垮台。

站在今天回望过去，会发现在那段时间，市场的集体非理性有多么的疯狂。泰珀应该感谢这种疯狂，得益于此，他买入资产的成本大幅削减，据他自己透露，当时买入美国银行和花旗集团股票的平均成本分别只有3.72美元和0.79美元。

当市场在3月中旬终于醒悟过来时，泰珀已经准备好看着基金账户上的数字向上翻滚了。根据《华尔街日报(博客,微博)》的报道，到2009年夏末，阿帕卢萨资产管理公司单单从美国银行和花旗银行的股票上涨中就收获了超过10亿美元的利润。2009年结束时，阿帕卢萨资产管理公司的年收益率最终锁定在了132.72%。

04泰珀的投资策略：专注“捡垃圾”
大卫·泰珀的投资策略就是专注于投资高收益的不良资产，与大多数基金经理不同，他十分青睐于投资那些已经破产或是濒临破产的公司。可以说这些公司已经被其他投资人抛弃，但在泰珀的眼里，完全就是宝贝，你之敝履，我之珍珠。

然而，在“垃圾堆”里寻找宝贝不是一件容易的事情，况且“垃圾堆”中也没有那多宝贝。这一点，泰珀认识得非常清楚：“垃圾堆”里哪有那么多宝贝？所以他大多数时间是在等待机会、搜寻目标。“这家公司看起来很便宜，那家公司看起来也很便宜，但是整体经济有可能下滑，（那样的话，再便宜的公司也不值得投资）。最重要的是等待时机。有时候，最难的事情恰恰是什么都不做。”

按照泰珀的投资逻辑，几乎每一次出手都是在搏命，所以每一个投资机会都是他精挑细选的结果。

在泰珀曾经的同事乔纳森看来，泰珀对事情有远见，并且能依据对未来的看法做出微小的抉择，比如挑选某只特定股票，“他会买那些能够反映他宏观预期的投资标的。”

在华尔街，“捡垃圾”式的投资方式曾长期处于边缘地位，但在泰珀巨大成功的照射下，如今已颇被外界关注。
有业内人士认为，泰珀拥有在充满恐惧和信息不清的市场环境下保持冷静和头脑清醒的能力，这使他能够精准地发掘那些不被市场看好但具有潜在价值的投资标的。

05大卫·泰珀精彩语录

01

For better or worse we’re a herd leader. We’re at the front of the pack, we are one of the first movers. First movers are interesting, you get to the good grass first, or sometimes the lion eats you.
不论好坏我们都是领头羊。我们站在人群的前面，我们是先驱者。先驱者是很有意思的，你能最先吃到嫩草，或最先被狮子吃掉。

02

We keep our cool when others don’t. The point is, markets adapt. People adapt. Don’t listen to all the crap out there.

我们在别人失控时保持冷静。要点就是，市场会适应。人们会适应。别听外面流传的所有废话。

03

The media says that hedge funds are the new masters of the universe… We’re just a bunch of schmucks.
媒体说对冲基金是新的宇宙之主...... 我们只是普通人，也会犯蠢。

04I have too much money to quit.
我投入得太多了，不能退出。

05

[On historic economic data] I can’t worry about backward, I’ve got to look to the future.
【关于历史经济数据】我不能担心过去，我必须看向未来。

06

It’s nice when you can buy cash, when it’s cheaper than cash.
能买现金是很不错的，前提是当买入价比现金便宜。

07

I think people should be self-reliant. You should work and be self-sufficient. That’s what I did.
我觉得人们应该自力更生，你应该努力变得自给自足。我就是这么做的。
本文转载自『不良资产头条』，由专注不良资产综合整理，整理来源：《英大金融》/彭慧文、七禾网(ID:www7hcncom)、中国证券报/金琳、投资者报/孟建。
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