存货越积越多，周转率大幅落后，晨光文具6年探索难见曙光

富凯摘要：看财报增长不错，比同行乏善可陈，豪言明年会更好，不知底气从何来。

提到晨光文具，富凯君就忍不住想起自己的青葱岁月。即使现在，看到晨光文具店就总是忍不住想进去逛一逛，哪怕就买一支笔都行。

营收净利双增的背后

作为国内文具行业的知名企业，也作为老牌文具制造商的晨光文具，从1990年的代理商开始做起，如今已形成了儿童、学生、办公、时尚四大产品阵营，涵盖10大类、54小类的文具产品系列，从几块钱的小本生意发展成为几十亿营收的大公司了。

目前的晨光文具业务主要分为两部分，一个是传统核心业务，另一个是新业务。其中，传统核心业务部分主要是从事晨光及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售；新业务部分主要是发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社及互联网和电子商务平台晨光科技。

日前，晨光文具发布2018年业绩报告，报告期内营业总收入85.3亿元，同比增长34.3％；归属于母公司所有者的净利润8.1亿元，同比增长27.3％。扣非后归母净利为7.49亿元，同比增长37.63％。而同比2017年的年报来看，晨光文具2018年业绩的增速在放缓。

晨光文具上市以来的业绩情况

就这两项核心财务指标来看，晨光文具的业绩增长挺不错，都实现了双增长。但从其他的财务指标来看，却有些许不尽人意。

既然是一家靠销售文具为生的上市公司，那么投资者肯定是关注一个关键数据——存货周转率。2016年到2018年以来，晨光文具的存货周期率分别为4.96次、5.88次、6.61次，再来看一下同行的，齐心集团在2016年到2018年的存货周期率分别为10.68次、11.15次、12.8次，可见晨光文具的存货周期率是低于同行水平的。

同时，公司自上市以来，其存货也是在不断增长的。数据显示，2015年至2018年期间，晨光文具的存货分别为6.5亿元、7.34亿元、8.72亿元和10.43亿元；同比增长16.9%、12.98%、18.79%和19.6%。

此外，晨光文具的总资产为56.78亿元，41亿元为流动资产，其中货币资金、存货、其他流动资产（主要是银行理财）、应收账款分别为10.47亿元、10.43亿元、10.47亿元和8.09亿元。

晨光文具从2016年便开始尝试线上+线下all in的新营销模式。对于这种新模式的探索去年就已见苗头。2016年，晨光在开学期间搞了一个“91文具节”瞄准了用户群体“好玩”的心理需要，发布了一则“学霸测试”的鬼畜H5游戏刷爆了朋友圈。这款怀旧宣传画+带有后现代结构色彩的鬼畜动态H5一经推广就引发学生群体的刷屏转发，并成功为开学季新推出的“学霸必用”礼盒引流。可从公司近年来的线上销售增速来看，却是在逐年下滑的，在2018年一直处于平稳增长水准。

晨光文具线上销售额及增长率

新业务惹人担忧

为了寻找新的盈利点，晨光文具尝试新开两种新业态的零售大店——晨光生活馆、九木杂物社。晨光生活馆的定位是全品类一站式文化时尚购物场所，而九木杂物社的定位则是精品小百货，引进许多中高端文具品牌，瞄准的是消费升级。

据悉，这两大零售大店本应通过场景化营销为产品增加附加值，进而拉高整体的毛利率。晨光生活馆的业务开始于2013年，最初其主要的参控股的公司分别为晨光生活馆、上海晨光生活馆和江西晨光生活馆。成立当年，该业务累计亏损198.85万元。

2018年年报显示，晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入30,592万元，同比增长49.15％，净利润为-3,030.04万元。截至报告期内，255家零售大店中，九木杂物社和晨光生活馆的数量分别为115家和140家。

事实上，迄今为止，生活馆业务探索近6年来，基本年年在赔钱，记者粗略统计得这些年累计亏损高达9707.64万元。

国信证券的一份研报也指出，目前B端市场空间广阔，现阶段晨光文具与主要竞争对手都取得较快的增长，但未来市场竞争的激烈程度将逐步加大，晨光科力普有可能因为面临较大的竞争压力使增长明显放缓。

虽然很多人都开始担心文具业未来的发展，但是晨光文具对于未来可谓“信心满满”。前段时间晨光最近股东大会的消息称，晨光文具在2019年计划实现营收108.39亿元，同比要增长27%。对于如何实现这一目标，晨光文具也指出，在未来的2019年，晨光将通过推广大众产品、精品文创产品、办公产品和儿童美术产品四个方向进行发展，加速发展零售大店，不断推出新的产品研发来迎合市场，对老产品进行升级，对品牌也进行升级等。

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